2022-01-19華安證券股份有限公司王洪巖對魯商發展進行研究併發布了研究報告《轉型大健康成果初顯，引戰投加速品牌塑造》，本報告對魯商發展給出買入評級，當前股價為12.04元。
魯商發展(600223)
主要觀點：
差異化競爭優勢凸顯，品牌力帶動破圈放量
公司旗下福瑞達醫藥集團擁有璦爾博士、頤蓮等優秀護膚品牌，產品力受到消費者認可。其中，璦爾博士主打微生態護膚，攻克海藻發酵技術，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性強。獨特的微生態護膚定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020年7月璦爾博士入選由天貓大快消聯合阿里數據發佈的“GROW品類健康度榜單”美妝行業復購增加板塊TOP8。頤蓮主打玻尿酸護膚，噴霧大單品成為2021雙十一全網玻尿酸補水噴霧類目冠軍。截至2021年Q3末，2021Q1~Q3，化妝品板塊實現營業收入9.93億元，同比大幅增長，化妝品業務有望成為公司新的業績增長點。
成功引入戰投，品牌聲量提升可期
2021年11月，公司引入戰略投資者，由廣西騰訊創業、杭州眾達源等5家公司組成的聯合體增資7.38億元，增資完成後合計持股比例為16.90%。其中，廣西騰訊創業、杭州眾達源分別為騰訊和壹網壹創子公司。壹網壹創具有豐富的代運營經驗，曾經成功運營百雀羚、OLAY、P&G、雅頓等化妝品品牌。公司有望藉助其優秀的代運營能力，賦能公司現有及後續新推品牌，實現產品孵化及線上銷售表達的雙贏。
新品牌百阜發佈，原料業務預計快速擴張
2019年公司收購焦點福瑞達，拓展原料業務，打通了公司原料端和品牌端，實現全產業鏈協同發展。焦點福瑞達目前以化妝品級和食品級透明質酸為主，透明質酸原料年產能420噸，位居全球第二。此外，公司在2022年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妝品級透明質酸鈉、煥活小分子、麥角硫因3款原料新品。隨着麥角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料業務預計保持快速擴張。
投資建議
公司定位國內領先的大健康產業綜合運營商，在生態健康產業和生物醫藥兩大板塊實施雙輪驅動戰略。房地產開發業務以穩為主，非地產業務佔比提高，其中化妝品業務表現突出。主打微生態護膚的璦爾博士和頤蓮已逐步實現破圈放量。福瑞達生物引入戰投後，壹網壹創等線上代運營的參與有望賦能公司品牌營銷端，加快公司化妝品業務品牌孵化。我們預計公司2021~2023年EPS分別為0.74、0.90、1.11元/股，對應當前股價PE分別為18、15、12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新品推廣不及預期；行業競爭加劇；疫情反覆等。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為18.88；證券之星估值分析工具顯示，魯商發展（600223）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)