高庫存下在產品積壓嚴重，八成收入依賴大客户，產銷均存問題的博隆技術欲上市

近日，計劃A股上市的上海博隆裝備技術股份有限公司（以下簡稱“博隆技術”）更新其招股書，保薦機構為國信證券。

公開資料顯示，博隆技術成立於2001年，是一家以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案的供應商，主要提供物料氣力輸送、計量配混、存儲、摻混、均化的成套設備及相應的部件、備件和服務。

客户集中度高 五大客户曾撐起90%營收

作為一家氣力輸送公司，博隆技術收入依靠於相關客户各種合成樹脂產品的產能擴張或更新。根據披露，博隆技術有着以中石油、中石化、中國神華、中煤集團等為代表的央企集團和恆力石化、浙江石化等為代表的大型民營石化企業客户。

不過，如果從博隆技術主要客户來看，能夠發現其前五大客户在近幾年呈越發集中的趨勢。招股書顯示，2018至今年上半年末，各報告期內，其前五大客户銷售額前五大客户營業收入佔比分別為 63.74%、79.58%、91.35%和83.87%。並且在去年，單第一大客户寶來利安德巴賽爾石化有限公司一家，就支撐了博隆技術當年一半的收入來源。

而在客户十分集中的同時，博隆技術的大客户似乎同時存在着不穩定，呈現出每年變動的情形，尤其是其中的前三大客户，更是每年都不一樣。對此，博隆技術稱主要系由於發行人單套設備價格高、使用週期長的特點。同一客户採購後，如無產能擴建、設備技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行持續採購的可能性較小。

但對於同為氣力運輸的新元科技、山東章鼓和菲達環保，經查招股書，在其各自上市時，雖然前五大客户同樣存在逐年變動的情況，但客户集中度則均低於博隆技術，並且其中山東章鼓前五大客户的銷售佔比並未超過10%。因而，這不免讓人對博隆技術的客户開拓以及後續的經營發展產生擔憂。

對此，博隆技術在招股書中提到，在此前的客户中，雖然公司與部分客户前期存在合作關係，但由於投標過程需綜合考慮技術和商務的諸多因素，公司並不一定持續中標。

存貨三年翻近三倍 三年前訂單仍在產

此外，不僅僅是營收逐漸依賴大客户的問題，博隆技術似乎同時面臨着貨物囤積的問題。

招股書顯示，近三年來，博隆技術存貨賬面價值分別為3.76億元、5.80億元和9.87億元，今年上半年更是已增長過10億，分別佔同期總資產比例為38.20%、37.69%、47.79%和 46.87%。

而具體來看，博隆技術的高存貨主要在於在產品的囤積，佔總存貨比超過90%。在今年上半年在產的前五大項目中，除一單去年簽訂的合同以外，其餘四項則分別為2018年和2019年的訂單。

對此相關的説明，博隆技術在招股書中再次歸結為所屬行業特性，稱大型裝備製造行業普遍存在產品生產週期較長，從備料生產到最終驗收完成周期一般在1年以上，進而導致在產品餘額較大、存貨餘額較大。

但不論是從同屬氣力運輸行業的可比公司，還是同做化工大型成套裝備的可比公司均瞭解到，從承接訂單到完成的週期一般情況下為半年至一年。對於週期達到兩年的情況，山東張鼓表示會有，但很少，主要看項目和工程的進展情況。蘭石重裝也稱，正常情況下週期一般不會達到兩年或以上。

由此可見，博隆技術的高庫存很大程度由於產品週期過長，而這似乎另一方面顯露了博隆技術生產效率和交付能力的不足。那麼，對於後續的經營，在較長產品週期下又該如何實現擴產發展。對此，截至發稿前，博隆技術並未做出相關説明。