2021-12-29東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明對同和藥業進行研究併發布了研究報告《原料藥產能釋放、CDMO放量，迎來二次成長》，本報告對同和藥業給出買入評級，當前股價為24.57元。
同和藥業(300636)
投資要點
公司是高增速+高確定性的高端特色原料藥龍頭：公司專注於提供高質量、高壁壘原料藥產品，主要品種均有DMF文件，且通過多地區GMP檢查，具備專利原料藥快速跟進能力。短期來看，新產能釋放、技改完成、上游漲價傳導、替格瑞洛等新品放量將快速修復短期業績；長期來看，新品種原料藥專利到期後快速跟進、CDMO業務放量提供長期業績支撐。根據我們測算，2021-2026年原料藥收入年複合增速有望保持30%，CDMO業務提供業績彈性，據產能估計2025年公司收入很可能突破20-25億元。
增量1：公司具備專利懸崖後快速仿製的能力，GMP產能幫助公司穩抓機會：近年大批重磅專利原研藥相繼到期，帶來仿製藥放量的同時推動原料藥的需求快速提升。公司做好充分的項目儲備，包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉貝隆、非布司他、維格列汀、7-甲氧基萘滿酮等多個重磅產品。其中，替格瑞洛在2021年3月通過CDE審批，6月通過GMP檢查，將率先為公司提供高毛利收入。產能方面，新建二廠區保證新產品產能供應，其中一期四個合成車間已進入設備安裝調試階段，根據公司預計，2022年4月可試生產。一期廠房產能對應5億元收入，二期對應10億元收入，產能的釋放保證公司未來新品種的快速增長。
增量2：2021是CDMO爆發元年，2022-2025年提高業績彈性：公司依託酶催化、微通道反應等技術和GMP生產能力，客户包括全球前20原研藥企。公司訂單充足，常規生產商業化品種7個，完成報批和正在報批的品種17個，在研品種近30個。產能方面，公司新建二廠區部分產能用於CDMO業務，打破現階段產能瓶頸問題。公司2021年前三季度CMO/CDMO項目銷售額同比增長66.8%，業務開始進入放量週期。隨着現有項目放量和推進，加上先簽訂的擴展，我們預計2022年收入可達1億元，CDMO收入將迎來爆發期，為公司提供高彈性、高毛利收入。
存量：存量品種受益於產能擴張和技改：公司老品種均保持穩定增長。其中加巴噴丁在2021年完成技改和擴產，2022年產能將從1000t擴產到1800t，2021年開始有望迎來快速放量，毛利率有望對比2019年迎來15-20pct的回升。塞來昔布在下游客户石藥和百洋中標集採後進入放量期，仍有上升空間；日本註冊成功後，也將提供增量收入。
盈利預測與投資評級：我們預計2021-2023年歸母淨利潤分別為0.88、1.51、2.61億元，增速分別26.1%、70.5%、73.3%，2021-2023年P/E估值分別為58X、34X、20X；基於公司原料藥新品種放量在即和CDMO業務將進入爆發期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：環保政策收緊；成本向下遊傳導不及預期；新產品審批和放量不及預期；CDMO業務不及預期；匯兑損益風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為29.34；證券之星估值分析工具顯示，同和藥業（300636）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)