倫敦金屬交易所這場“史詩級”逼空大戰，是如何發生的？

近日，默默無聞的小金屬鎳“一夜成名”，在倫敦金屬交易所（LME）颳起一陣“旋風”。

據財新傳媒報道，當地時間週二，倫敦金屬交易所期鎳（以下簡稱倫鎳）延續暴漲模式，並一路突破10萬美元/噸，隨後小幅回調。倫敦金屬交易所此後緊急宣佈暫停鎳期貨交易，暫停交易前，倫鎳價格定格在8萬美元/噸，日內漲幅66.4%。

青山集團是不鏽鋼產業的巨頭，因為不鏽鋼產業需要消耗大量的鎳，所以青山集團多年來進軍產業鏈上游，握有大量的鎳產能。

鎳是一種常用工業金屬，有多種用途。鎳主要用於製造不鏽鋼，這一用途消耗了約70%的鎳，此外還用於鎳基合金和電鍍。隨着新能源產業的興起，鎳在新能源車電池的應用領域備受矚目。

標誌性事件是2008年，青山集團斥巨資買下全球最大鎳礦出口國印尼的4.7萬公頃紅土鎳礦開採權。此後，青山集團還把部分鎳的商品期貨交易移回了上海商品期貨交易所，強化了對國內市場鎳價格的話語權。

但國際新興產業的需求空間，總是藴藏着受歡迎的資本故事。因此，近年來鎳在期貨交易中頗受關注。

▲交易員在英國倫敦金屬交易所內忙碌。圖/ 新華社

商品期貨交易的“是是非非”

這次“史詩級”事件是發生在商品期貨交易中的，要理解和分析這一事件，就有必要了解一下商品期貨交易的基本知識。

所謂期貨交易，脱胎於遠期交易，就是買賣雙方簽訂遠期合約，規定在未來某一時期進行交易。通過遠期交易，供需雙方形成了穩定的供需關係，一定程度上避免了市場價格波動的風險。

這些遠期合約實現了標準化，就成了交易的對象，形成了期貨交易。而所謂期貨，就是指商品合約，而不是商品本身。因為買賣的是合約，所以涉及保證金、商品交付等複雜規則，期貨交易需要在專門的機構組織、監督之下完成，這就是期貨交易所。

期貨交易的賣方賣出遠期合約，即承諾在未來某個時間點交付合約約定的商品。如果商品在交付時間的價格高於合約售出時的價格，那麼賣方就要承受價格差異的損失。反之，賣方就能獲得收益。

也就是説，賣方是預判商品價格下跌為前提出售合約的，這就是所謂的“空頭”，賣出行為就是“做空”。

而買方正相反，因為未來看漲，所以提前買進合約，這就是所謂“多頭”，也就是“做多”。

所謂“多空博弈”就是買賣雙方對未來商品價格趨勢判斷不同，通過交易進行的零和博弈。因此，商品期貨交易就帶有了金融投機的色彩。

但是，這並不意味着期貨交易的參與者都是投機者。大宗商品的生產供給方參與期貨交易，主要是為了套期保值。比如常見的“做空套期”，即生產企業在價格較高時賣出期貨合約，以期在價格較低時交付現貨商品，避免價格下跌帶來的損失。而大宗商品的需求方，也可以通過期貨交易獲得穩定的供給。

而期貨交易中的投機屬性也並不完全是負面的存在，市場投機者的參與，有助於加速價格信號的釋放，提高市場主體的決策效率。但是，投機屬性也確實存在過度投機扭曲價格、誤導市場的風險，比如各種虛假誇大的“資本故事”就是如此。

市場總是存在風險，大眾也不能就此“妖魔化”期貨交易。此次的倫鎳逼倉事件是在國際局勢動盪下發生的極端事件。

▲資料圖。圖/IC photo

俄烏衝突使期貨市場多空博弈激烈化

青山集團在鎳產業鏈中扮演了重要的角色，它並非天然的金融投機者。青山集團會買入巨量空頭期貨合約，也有一定的依據。

受疫情和產業政策的多重影響，近年來新能源電池產業的擴張速度放緩，對鎳的消耗增長不及預期，不足以支撐鎳價格長期堅挺。而且青山集團作為重量級的鎳生產企業，有充分的成本信息。

在倫鎳達到2.3萬美元/噸時，印尼的鎳生產成本甚至還不到1萬美元/噸，青山集團持續加持空單也是基於其成本判斷。

從需求增長和生產成本角度分析，青山集團的做空事出有因。但是，全球鎳供給端卻出現了“意外”。

俄羅斯是世界第三大鎳生產國，俄烏衝突自今年年初升級以來，市場對俄鎳未來供應形勢的憂慮，多頭持續發力，多空博弈激烈化。

2月24日，由於俄烏局勢，國際市場對俄羅斯制裁加碼，市場情緒越來越傾向於“多頭”。當制裁直接斷絕了俄鎳的國際期貨交易時，青山集團就有了面對鉅額損失的風險。

3月8日，倫鎳持續拉漲，截至北京時間8日14時31分，3個月期貨鎳的價格上漲109.4%，一度達到每噸100680美元。金屬期貨交易中的小品種鎳一夜之間“暴得大名”。

如果按照原定的3月9日的交割日期，青山集團面臨兩個選擇：要麼現貨交割，要麼承受鉅額虧損平倉。俄鎳被禁，青山集團的鎳產品並非倫敦金屬交易所規定的規格，很難完成交割，那就只能鉅虧平倉了。

好在由制裁引發的鎳金屬的巨幅價格波動，情況極為特殊，引起了倫敦金屬交易所的注意。

3月8日20時倫敦金屬交易所宣佈，取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00:00（北京時間3月8日早上8:00）或之後在場外交易和LME select屏幕交易系統（倫敦金屬交易所開發的一種電子交易系統）執行的鎳交易。同時，將推遲原定於2022年3月9日交割的所有現貨鎳合約的交割。

這為青山集團贏得了寶貴的時間，減輕了損失。而目前也沒有其他國內企業參與倫鎳交易的情況。下一步事態將如何發展，有待進一步觀察。

3月8日晚，青山集團實際控制人項光達向媒體回應稱“老外的確有些動作，正在積極協調”，這或許説明這次倫鎳暴漲背後存在激烈的資本博弈遊戲。

要知道，大宗商品的生產供給方參與期貨交易，主要是為了套期保值。比如常見的“做空套期”，即生產企業在價格較高時賣出期貨合約，以期在價格較低時交付現貨商品，避免價格下跌帶來的損失。而大宗商品的需求方，也可以通過期貨交易獲得穩定的供給。

但期貨市場也確實存在過度投機扭曲價格、誤導市場的風險，比如各種虛假誇大的“資本故事”就是如此。

市場總是存在風險，不低估風險，但也不要對期貨交易妖魔化。這次倫鎳“逼空大戰”是在國際局勢動盪下發生的極端事件。

從宏觀角度看，俄烏局勢引發的國際紛爭對經濟的影響遠遠超出想象。誰也沒有預料到俄烏局勢，會讓期貨交易中的小金屬品種鎳，成了國際期貨交易市場的難題。

此次事件的餘波還衝擊了新能源產業等諸多行業，直接和間接的損失難以評估。這也再次證明了，全球化時代的背景下，和平環境對經濟發展何其重要。