股價接連下滑，愛爾眼科基本面是否有問題？發展潛力如何？

近兩年，愛爾眼科屢遭非議，負面消息不斷，再加上醫藥板塊整體下挫的大環境，不少投資者對市場以後的表現充滿了擔憂。那麼，愛爾眼科基本面怎麼樣？公司的競爭力和行業的潛力如何呢？

愛爾眼科最新的和訊SGI評分為85分，從整體上看，除卻2021年一季度分數較低外，其他季度評分相差無幾，從側面也反映出愛爾眼科發展比較平穩。

老話説得好，抓住了時代的大勢，就算是豬都能飛。愛爾眼科的發展可以稱得上是一場造富神話。

愛爾眼科成立於2003年，當時的營業收入還不到一個億，2009年10月，愛爾眼科登陸創業板，成功上市。2021年Q2其市值一度高達3836.84億元，市盈率為171.93倍。不過，受大環境和自身內在因素的影響，愛爾眼科股價自2021年下半年，一路下跌，目前市值為1756億元。

愛爾眼科發展如何？

資料顯示，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。

愛爾眼科是分級連鎖發展模式進行管理。即從省會級城市醫院開始，形成省-市-縣區域和同城的分級連鎖網略，上級為下級提供技術支持，下級為上級輸送疑難眼病病例。這一模式適用於中國地廣、人多、城鄉發展不平衡的國情。

上市至今，愛爾眼科利用自有資金、定向增發、以及醫療產業併購基金等多種形式進行擴張，從2009年上市之時擁有10來家億元，到現在在中國內地已有600多家眼科醫院和中心數量。

全國性的網絡佈局，對於愛爾眼科阻礙競爭對手進入及搶佔更多的市場份額髮揮了很大的作用。由於醫療資源都是有規劃的，一個省能批2-3家眼科專科醫院。愛爾眼科把全國省會城市佔滿，導致後面的競爭對手就很難進入了。

愛爾眼科國內的競爭對手主要分為兩部分：一是公立醫院，例如北京同仁醫院、廣州中山大學中山眼科中心、上海復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院、温州醫科大學附屬眼視光等醫院。二是民營醫院華夏醫院、何氏眼科、德視佳、普瑞眼科、希瑪眼科等。

如下圖何氏眼科招股書所示，這幾家民營眼科醫院2021年前半年營業收入由高到低依次排列：愛爾眼科醫院營收最高73.48億元，其次是華夏眼科14.51億元，普瑞眼科8.44億元，希瑪眼科4.35億元，德視佳2.67億元。顯然，愛爾眼科擠佔了眼科領域絕大多數的市場份額。

來源：何氏眼科招股書

愛爾眼科官網顯示，2020年，中國內地年門診量超1000萬人次，手術量超100萬台，醫療服務網絡覆蓋全球近30億人口。目前醫療網絡已遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞，實現了其全球發展的戰略格局。

不斷成熟的網絡佈局為愛爾眼科帶來了大量的客户流量，而這些客户便為公司帶來源源不斷的收益。

2021年1-9月，該公司實現營業收入115.96億元，同比增長35.38%；歸母淨利潤20.03億元，同比增長29.89%；扣非淨利潤21.75億元，同比增長37.58%。

愛爾眼科表示，營業收入增長主要系公司經營規模擴大、品牌影響力提高以及醫療消費升級，導致診療量、手術量增長所致。

愛爾眼科公司認為，2021年7-9月，在去年同期基數較高的情況下，湖南、湖北、廣東、四川、重慶、 江蘇、新疆等地先後出現疫情反覆，對所在地醫院的業務開展造成較大影響。

自上市以來，愛爾眼科一直保持增長態勢，營收數據十分華麗。2009年-2020年實現營業收入分別為6.06億元、8.65億元、13.10億元、16.40億元、19.85億元、24.02億元、31.66億元、40.00億元、59.62億元、80.09億元、999.9億元、119.12億元。

截至2020年年底，愛爾眼科營業收入的複合增長率25.95%，高於整個眼科行業情況。並且，愛爾眼科在資產併購方面一直很激進，不斷地跑馬圈地，擴張自己的勢力。

屈光業務發展迅猛 白內障業務失速

細分業務來看，愛爾眼科的收入主要來源於五大業務板塊：屈光業務、視光服務、白內障手術以及眼前段項目和眼後段項目。

2019Q2屈光手術收入17.79億元，佔比37.46%；白內障手術收入8.474億元，排名第二，佔比17.84%；視光服務收入8.384億元，佔比17.65%。

屈光業務，簡而言之，就是通過手術治療近視、遠視及散光。近年來，視力改善手術是推動愛爾眼科收入增長的關鍵，從2018年開始，視力改善手術就超越了眼科治療類手術的毛利，是公司利潤的核心來源。據筆者觀察，屈光手術在總營收佔比一直呈上漲趨勢。

2021年半年報顯示，屈光手術在公司的產品收入28.45億元，排名第一，佔比提升至38.72%；視光服務收入15.24億元，排名第二，佔比20.75%；白內障手術收入10.73億元，排名下降至第三，佔比14.60%。

2021年半年報，愛爾眼科表示屈光手術收入較上年同期增長84.65%，主要系一方面由於各醫院手術量快速增長的同時高端手術佔比進一步提升；另一方面公司加大對各地、縣級醫院屈光科室的建設投入，更好地滿足了地、縣患者的手術需求。

白內障手術收入較上年同期增長71.52%，主要系白內障消費升級，呈現復明性白內障向屈光性白內障升級的態勢，確保了該項目的穩定增長。

視光服務收入較上年同期增長85.20%，主要系一方面各醫院視光規模不斷擴大，視光產品不斷豐富完善，確保了視光配鏡量的穩定增長及消費升級。另一方面，受國家近視防控戰略的推動，公司在青少年近視防控方面投入大量的科研，推動公司品牌影響力逐步提升。

如上圖所示，屈光業務毛利率57.59%，同比提升3.2%；其次是視光服務52.94%，同比提升6.26%；白內障手術37.97%，同比提升6.91%，毛利率低但提升明顯。

與其他眼科醫院相比，由於規模效應，愛爾眼科在設備和耗材的採購議價能力更強，單位成本中的固定成本折舊攤銷可能更小。因此，該公司的毛利率和淨利率高於同行業平均水平，盈利能力更強，更具競爭力。

重視銷售和規模擴張研發投入佔比低

費用方面，根據2021年半年報透露，銷售費用、管理費用和研發費用分別為7.02億元、8.89億元、1.03億元，同比分別增長99.45%、53.09%、97.95%，三費費用率也均呈現上升趨勢。

半年報顯示，愛爾眼科表示管理費用增加主要系報告期內公司規模擴大，人員薪酬、股權激勵以及設備保養等費用增加所致。

銷售費用增加主要是由於市場人員薪酬及市場推廣等銷售費用相應增加所致。

隨着規模的擴張，三季報顯示，愛爾眼科的管理費用率增至13.2%，銷售費用率增至9.55%。

如下圖所示，公司的研發投入費用上雖有所增加，但是佔比也僅有1.36%。事情上，通過與銷售費用和管理費用的對比，也能看出，愛爾眼科戰略上更偏重銷售和規模的擴張，而非研發，研發費用投入有待進一步提升。

眼科醫療服務行業潛力如何？

近年來我國眼科醫療服務需求呈現持續增長態勢。一是隨着我國人口結構老齡化加重，年齡相關性眼病患者不斷增加。二是青少年的眼健康狀況日趨嚴峻，特別是近視 眼的發病率遠高於世界平均水平。三是電子設備普及，改變了人們的生活方式、過度用眼情況日益增加。四是收入水平提高，消費者的健康意識不斷增強，眼科醫療技術不斷提升，對安全性和舒適性都有很大改善。

愛爾眼科背靠眼科醫療這個醫藥行業公認的黃金賽道，成長空間十分廣闊。而且，除卻白內障、青光眼等部分眼病的診療費用納入醫保結算範圍外，這個細分領域其他醫療服務基本不受國家集採影響。

數據顯示，人口結構方面，根據第七次全國人口普查結果顯示，截至2020年11月1日，全國60歲及以上老年人口2.64 億人，佔總人口的18.7%；預計2050年我國60歲以上人口將達4億以上。由此可以預見，人口老齡化帶來的白內障、糖尿病視網膜病變等年齡相關性眼病將持續增長。

青少年方面，近些年來，近視人羣高發化、低齡化、高度化的形勢嚴峻。2020年，我國兒童青少年總體近視率為52.7%；其中6歲兒童為14.3%，小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。小學階段近視率攀升速度較快，從小學一年級的12.9%快速上升至六年級的59.6%。

不過，現在隨着“雙減”政策的實施，學生課內外學業壓力的減輕，再加上國家對青年少沉迷遊戲等的重視，學生的近視率極有可能出現下降，愛爾眼科的屈光業務收入也將會面臨滑坡的風險。

另外，眼科疾病的診療活動絕大多數圍繞眼部進行，人體眼部結構精細且複雜，手術難度較大。

若診療過程中出現醫生操作失誤、設備故障等意外情況，或由於術後情況與患者術前期望不符，可能導致醫療糾紛或事故，公司可能會面臨投訴、法律訴訟或經濟賠償，無論是先前的艾芬事件還是重慶麥格醫院前員工事件，還有網上的那些負面，都有可能對愛爾眼科的聲譽和品牌產生不利影響，對其經營業績和財務狀況產生不利影響。