中信證券：維持特變電工(600089.SH)“買入”評級 硅料盈利大幅改善 目標價27元

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，維持特變電工(600089.SH)“買入”評級，考慮多晶硅價格大幅上漲且維持高位以及公司非經損益大幅增加，上調21-23年淨利潤預測至61.7/64.3/66.1億元(原40/40.7/47.8億元)，EPS為1.66/1.73/1.78元，PE為12/12/12倍，結合輸變電設備、能源和硅料行業可比公司估值，基於21年16倍PE，予目標價27元。

中信證券主要觀點如下：

公司2021H1業績符合預期，受益於硅料價格大幅攀升，新能源業務盈利能力顯著回升，並加快硅料技改和擴產推動競爭力持續強化;同時公司輸變電、能源業務整體保持穩步發展，業務協同性和市場競爭力增強。

業績符合預期，非經收益大增，回款能力提升。

公司2021H1實現營收225.31億元(同比增25.2%)，歸母淨利潤31.06億元(同比增237.6%)，扣非後歸母淨利潤19.5億元(同比增143.5%);其中Q2實現營收130.77億元(同比增29.5%，環比增38.3%)，歸母淨利潤9.87億元(同比增94.2%，環比減53.4%)，扣非後歸母淨利潤14.14億元(同比增214.7%，環比增163.8%)。

公司2021H1毛利率達24.9%(同比增4.1pcts)，其中Q2毛利率為26.3%(同比增6.9pcts，環比增3.4pcts)，受益於多晶硅價格大幅上漲，公司業務盈利能力顯著提升;而由於公司投資的南網能源股票上市，南網能源股票收盤價計算的公允價值增加，導致非經收益大幅增長。公司2021H1經營活動淨現金流為47.45億元(同比增225.7%)，現金回款能力明顯提升。

多晶硅業務盈利大幅增長，新能源電站開發成本短期承壓。

公司2021H1新能源板塊業務收入達65.60億元(同比增144.7%)，毛利率提升至29.2%(同比增13.6pcts);其中，公司2021H1多晶硅銷量達3.54萬噸(同比增36%)，業務收入增至35.32億元(同比增157.4%)，對應單噸ASP和成本分別為9.98萬元和5.49萬元，毛利率回升至45.0%(同比增36.7pcts)，受益於硅料價格大漲，公司盈利能力顯著回升，且下半年有望進一步提高。

公司目前硅料有效產能約7萬噸，穩步推進新疆老產能冷氫化改造、技改提產和內蒙古10萬噸新產能擴產計劃，2021H2產能利用率有望持續爬升以實現成本優化，且2022Q1和2022年底前，產能有望分別增至10萬噸和20萬噸，品質也將全部達到電子級並批量滿足N型硅片生產需求，成本競爭力也有望進一步強化。

此外，公司子公司新特能源2021H1新獲得平價上網項目指標超1GW，完成光伏風電項目裝機共550MW，實現電站開發業務收入29.99億元(同比增134.2%)，毛利率9.9%(同比減2.7pcts)，毛利率下降主要受原材料漲價推動成本增加影響。

國內輸變電業務穩步發展，海外成套工程業務短期受疫情影響。

公司2021H1年變壓器業務收入53.92億元(同比增10.7%)，毛利率18.1%(同比減1.3pcts)，電線電纜業務收入33.65億元(同比增11.7%)，毛利率9.2%(同比減1.5pcts)，變壓器和電線電纜業務毛利率下降主要受運費確認調入主營業務成本所致;輸變電成套工程業務收入5.36億元(同比減71.2%)，毛利率9.1%(同比減7.7pcts)，主要由於海外項目受疫情影響，建設進度緩慢，且防疫投入增加所致，隨着海外疫情逐步得到控制，有望迎來明顯復甦。

公司輸變電業務在特高壓、電網集採、核電、火電、水電等傳統市場保持領先地位，新能源及新興市場領域加速增長，有望隨着新型電力系統建設推進迎來新的成長契機。

發電收益快速增長，煤炭業務競爭力提升。

公司2021H1發電業務電費收入18.75億元(同比增33.5%)，主要系公司新能源BOO電站規模及火電發電量增加所致;受益於收益率較高的新能源電費收入佔比增加以及火電發電量增加，毛利率增至54.9%(同比增13.9pcts)，預計發電業務未來仍將保持較快增長。

同時，公司2021H1加大煤炭業務市場開發力度，煤炭銷量穩步增長，業務收入達27.46億元(同比增8.4%)，毛利率33.1%(同比減0.6pct)。公司2020年實施了南露天煤礦及將軍戈壁二號露天煤礦升級改造工程，建成後南露天煤礦年產能達3000萬噸，二礦產能達2000萬噸，市場競爭力將進一步強化。

風險提示：電力基建投資不及預期，光伏需求不及預期，產能釋放不及預期等。