近日，中國巨石的三季報出來了。整體來看，公司第三季度量價共振，營收、利潤均創新高。
同時，受天然氣價格大幅上漲及新產線投產折舊增加的影響，公司銷售毛利率環比下降4個百分點至45.45%。
另外，值得注意的是，公司第三季度扣非歸母淨利潤環比小幅下降。預計可能是受計提超額利潤分享方案的影響（2021Q3管理費用同比增加2.04億元，環比增加1.97億元）。
若扣除計提超額利潤分享影響後，公司扣非歸母淨利潤仍將保持兩位數增長。
玻纖作為替代性和增強型材料，今年鋼鋁價格上漲，玻纖性價比凸顯。各個下游領域對玻纖應用量也在增加，未來玻纖的替代率有望進一步提升。
展望後市，我們認為新能源汽車、風電以及PCB的確定性較高，玻纖需求仍將保持穩定增長。公司作為玻纖行業龍頭，隨着後續產能的不斷擴張，成本的持續下降，其成長屬性凸現，增長邏輯依然清晰。
對於中國巨石，我們曾經花了4篇文章分別從財務、行業與競爭、未來發展空間、風險與估值等4個角度對公司做了詳細的分析。
因此，在這篇文章裏面我們不做過多的論述，感興趣的朋友可以點擊下方*文章傳送門看看我們之前對巨石的詳細分析。
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具體看看中國巨石的這份三季報，先説數據。2021年前三季度，公司實現收入138.36億元，同比增長75.69%，歸母淨利潤43.05億元，同比增長236.4%，業績維持高速增長態勢。
其中，第三季度實現營業收入52.76億元，同比增長76.81%，環比增長15.6%；歸母淨利潤17.08億元，同比增長230.08%，環比增長11.3%，單季度營收、利潤均創新高，基本上符合我們的預期。
圖1：中國巨石2021Q3營收/利潤再創新高
之前，我們預測巨石業績將持續高速增長，主要是基於以下四大邏輯。
1、今年下半年竣工高峯期仍將延續，全年竣工增速或將大幅改善，很大程度上會提升竣工端對於玻纖的需求。
2、風電行業快速發展，新增風電裝機量不斷提升。另外隨着風機機型容量越來越大，風機葉片朝着大型化趨勢演變，每兆瓦風電葉片所需玻纖用量增加，長期利好風電用玻纖產品需求。
3、玻璃纖維複合材料作為汽車輕量化領域傳統金屬材料的重要替代品，近年隨着汽車行業的節能減排以及新能源汽車的推廣，需求快速增長，新材料滲透率有望提升。
4、“中國製造2025”推進實施，拓寬了PCB的應用範圍，推動電子紗/電子布需求提升。另外疊加上半年供需失衡，導致電子紗價格大幅上漲。隨着新增產線投產，公司電子紗業務將帶來新機遇。
而對於中國巨石的這份三季度成績單，主要是因為玻纖下游應用領域需求強勁，玻纖產品出口銷量有較大幅度增長。另一方面，公司粗紗產品量價齊升，電子布價格也大幅上漲。
因此，公司三季度業績也保持高速增長，也一定程度上證實了我們的判斷。
在這份靚麗的三季報背後，有一個點值得我們關注，那就是公司第三季度毛利率環比下滑了4個百分點至45.45%。
而原燃料成本上升和新產線投產折舊增加是拖累公司毛利率的主要原因。
從中國巨石主要原材料/能源的成本佔比來看，天然氣和電是其成本構成的重要方面，二者佔公司成本的比重分別為13%和12%，合計達到25%。
圖2：中國巨石主要原材料/能源佔成本比重情況
三季度以來（截止2021年10月26日），我國LNG（液化石油氣）價格由3750元/噸增長了86.76%至7003.33元/噸。同時，受限電限產的影響，多個省份調整企業生產用電的價格，電價的上升也使公司的成本壓力進一步提升。
另一方面，公司桐鄉粗紗智能3線5月中旬點火，智能4線8月底點火，新產線投產也導致了折舊的增加，加上原燃料成本上升，共同作用導致了公司第三季度毛利率環比下滑。
圖3：三季度以來我國LNG價格走勢
對於成本壓力的不斷加大，中國巨石9月21日發佈漲價通知，自2020年10月1日起，對玻纖粗紗及製品銷售價格繼續實行恢復性上調，上調幅度為10%（已簽訂的合同仍按原合同執行）。
公司此前已於8月25日發佈一次漲價聲明，自9月1日起針對國內玻纖粗紗及製品銷售價格上調7%，此次漲價是在上次漲價後的基礎上再次上調，與上次不同的是，此次漲價幅度更大，且包含海外產品，一定程度上也反映出海外玻纖需求在快速回升。
隨着公司新一期提價10月份開始落地，我們認為公司產品價格中樞將整體上移，一定程度上將對沖掉成本抬升壓力，全年業績彈性空間加大。
玻纖作為替代性和增強型材料，今年鋼鋁價格上漲，玻纖性價比凸顯。從各個下游領域對比來看，汽車用短切原絲產品在替代上表現最為明顯，增速快、需求量大。
同時，在高鐵、風電、管網等應用領域的玻纖應用量也在增加，未來玻纖的替代率有望進一步提升。
新能源汽車方面，10月26日，國務院發佈《2030年前碳達峯行動方案》，提出推動運輸工具裝備低碳轉型，積極擴大電力、氫能、天然氣、先進生物液體燃料等新能源、清潔能源在交通運輸領域應用。其中指出，到2030年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到40%左右，而這也將直接帶動對玻璃纖維複合材料的需求。
風電方面，10月17日，118個城市與600多家風電企業共同啓動了“風電夥伴行動·零碳城市富美鄉村”行動。行動方案指出，力爭2021年底啓動5GW示範項目，“十四五”期間總裝機規模達到50GW。
10月20日，國家能源局綜合司發佈《關於積極推動新能源發電項目能並盡並、多發滿發有關工作的通知》，其中要求加快風電項目的建設和及時併網。
利好政策的不斷加碼將很大程度上激發行業活力，未來國內新增裝機風電裝機容量也將保持快速增長，這也將長期利好風電用玻纖產品需求。
從供給端來看，在“能耗雙控”以及“雙碳”政策背景下，玻纖行業除了環保要求外，能評指標持續收緊，預計未來小企業的生產和產能新增難度將進一步提升，供給側有望持續改善，行業集中度有望進一步提升。
展望後市，我們認為新能源汽車、風電以及PCB的確定性較高，玻纖需求仍將保持穩定增長。公司作為玻纖行業龍頭，隨着後續產能的不斷擴張，成本的持續下降，其成長屬性凸現，增長邏輯依然清晰。
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