2021-11-01天風證券股份有限公司潘暕,許俊峯對大華股份進行研究併發布了研究報告《Q3扣非大幅增長，多元化與數智化提供長期動能》，本報告對大華股份給出買入評級，當前股價為22.88元。
大華股份(002236)
事件：公司2021年發佈第三季報告。2021年三季度公司實現營收214.85億元，yoy+32.90%，實現歸母淨利潤23.99億元，yoy-15.08%，實現扣非歸母淨利潤21.38億元，yoy+23.12。
點評：持續看好公司長期發展，公司作為全球安防行業龍頭之一，將持續受益於全球安防需求提升，從政策角度受益雪亮工程及後續立體治安防控體系及市域治理，看好公司長期受益；在B端，公司通過設備可視化、自動化和智能化，為企業端客户降低了費用成本，預計未來隨着公司在B端業務的佈局加深及下游需求的持續提升下公司將迎來快速增長。同時，公司經過過去長期的硬件積累，建立了大量的數據獲取渠道，安防作為AI首要的落地場景之一，結合AI深度學習、算法，前端對人臉、圖像、音像進行採集，後端進行人臉識別、車輛識別、行為分析等，將較大程度提升安防數據的使用效率，公司具有人工智能產業鏈的廣泛佈局，未來預計將持續受益。
Q3扣非大幅增長，研發保持高投入。21Q3公司實現營收79.8億元，yoy+26.11%，qoq-4.9%，實現歸母淨利潤7.56億元，yoy-48.09%，qoq-41.67%，實現扣非歸母淨利潤6.98億元，yoy+56.5%。21Q3產品毛利率為39.13%，yoy-0.92pct，qoq-2.61pct，毛利率同比環比略有下滑主要因去年熱成像業務基數較高所致。銷售/管理/研發/財務費用率為16%/3.1%/12%/0.2%，yoy+0.26pct/-0.09pct/-0.19pct/-2.94pct，銷售淨利率為9.22%，yoy-13.66pct，qoq-6.46pct，扣非淨利率為8.75%，yoy+1.7pct，qoq-4.7pct。淨利率同比大幅下滑，扣非淨利率同比提升，主要是由於去年同期公司轉讓浙江華圖微芯技術有限公司100%股權取得12億元股權轉讓收益。
中長期看好“Dahua Think#”戰略轉型背景下公司成長性。“Dahua Think#”戰略依託大華股份20年的技術積累與行業沉澱，堅持以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商與運營服務商戰略定位，聚焦城市、企業兩大業務戰略，堅定AloT、物聯數智平台兩大技術戰略，夯實全感知、全智能、全連接、全計算、全生態"五全"數智能力基座，釋放智慧物聯價值，聚聯合作夥伴，打造共建、共贏、共生的智慧物聯生態共同體，賦能城市數字化創新與企業數智化轉型，助力經濟社會可持續、綠色、高質量發展。持續看好大華由單點視頻監控，到“端到端安防系統解決方案”，再到現階段以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商及運營服務商的戰略轉型，多元化發展+行業客户數智化轉型為公司提供長期成長動能。
投資建議：預計2021-2023年歸母淨利潤為45.05/56.65/67.99億元，維持“買入”評級。
風險提示：戰略轉型不及預期、安防行業景氣度不及預期、研發進展不及預期
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為33.8；證券之星估值分析工具顯示，大華股份（002236）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。