2022-03-10民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,郭彥辰,葉天琳,王一如對長遠鋰科進行研究併發布了研究報告《深度報告：三元正極領軍者，全產業鏈佈局構築成本護城河》，本報告對長遠鋰科給出買入評級，當前股價為18.07元。
長遠鋰科(688779)
公司是五礦集團旗下的正極廠商，國內三元材料頭部企業。公司背靠中國五礦集團，深耕正極材料行業近二十年，擁有多元材料前驅體、多元正極材料、鈷酸鋰等鋰電正極材料和鎳氫電池正極材料等在內的正極全產業鏈佈局。2020及2021年國內三元市場格局中，公司市場份額達到9%，位居行業前四。公司實行穩健的經營戰略，2016-2020年業績有序擴張；受益其深厚的產業積累及新能源行業高景氣度，2021年公司業績迎來快速增長，分別實現營收及歸母淨利潤68.41億元和7.01億元，同增240.25%和538.17%。
三元正極技術路線多樣，4680體系創造廣闊增量。高鎳無鈷化是三元正極的主要方向，針對富鎳穩定性問題主要存在兩大技術路線，（1）單晶化：單晶型材料晶體結構相較多晶型更加穩定，有效提升材料熱穩定性和循環壽命；（2）元素摻雜：通過引入微量摻雜劑以提高富鎳正極材料的結構穩定性。此外，特斯拉4680大圓柱體系的推出提升了電池的穩定性和安全性，搭載高鎳三元材料的能量密度優勢，進一步提升高鎳三元市場空間。三元正極多路徑發展疊加4680貢獻額外增量，我們預計2025年三元電池將貢獻953.3GWh的裝機量，2025年全球三元正極材料需求量達到157.9萬噸。
集團資源內供+一體化佈局實現成本下探，綁定優質客户打造強勁盈利能力。公司成本端優勢顯著，盈利能力優於行業平均水平，主要得益於：（1）母公司五礦集團以內部協同為紀律，保障公司鎳、鈷、鋰等資源的優先供應；（2）收購全資子公司用於生產三元正極前驅體，掌握產業鏈核心技術；（3）公司設備領先，自動化程度高，規模效應凸顯帶來加工成本、人工費用以及單噸能耗的持續下探。公司客户結構優質，聚焦海內外市場，國內一眾客户覆蓋寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達等下游一線鋰電企業，並持續開拓豐田、松下、村田、三星SDI和LG化學等在內的知名海外電池廠商。隨着未來產能的進一步投放，客户訂單放量在即。
投資建議：根據測算，公司21-23年的營收分別為68.41、159.08、291.08億元，同比增速為240.2%、132.5%、83%，實現歸母淨利潤7.01、12.67和19.35億元，同比增速為538.1%、80.6%、52.7%，當前股價對應PE分別為50、28、18倍，考慮公司處於優質賽道，且一體化優勢顯著，成本控制明顯優於行業平均水平，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期；產能擴張進度不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇；大客户集中的風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為28.8。證券之星估值分析工具顯示，長遠鋰科（688779）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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