2022進入下半年，企業赴港IPO的步伐展現出活躍跡象，市場逐漸回暖。據畢馬威中國報告，三季度以來，港股市場IPO募資額約為前兩季近三倍。
近日，醫用護理墊及個人衞生用品製造商佳捷康創新集團有限公司(下稱“佳捷康”)也成為其中一員，繼年初遞表招股書失效後，佳捷康選擇再戰港交所。
據智通財經APP瞭解到，在衞生護理用品領域，各家企業聚焦賽道各不相同，如依依股份(001206.SZ)主要聚焦於寵物護理領域，可靠股份(301009.SZ)、豪悦護理(605009.SH)主要聚焦於嬰兒及成年人護理用品。然而，不同廠商之間存在一個共同點，即均以ODM或OEM為主營業務模式。
佳捷康也不例外，相比於其他廠商，佳捷康在醫用護理墊領域具備一定優勢，主營業務也以ODM為主。然而，這一模式推動公司實現逾5億人民幣年收入規模外，也帶來了一些硬幣的反面。
收入增長受益於疫情，也受限於疫情
作為一家醫用護理品及個人衞生用品製造商，佳捷康在醫用護理墊、衞生巾及失禁墊的ODM領域處於行業內較為領先的地位，產品主要出口至美國、英國及澳大利亞。
與此同時，公司於2019年也推出了其自有品牌下的OBM業務，自有品牌包括“捷護佳”、“月自在”等。此外，自2020年疫情爆發後，公司也進行了自有品牌口罩生產，該部分業務收入也被納入OBM業務收入項下，而口罩生產自2020年10月起已停止。
從收入貢獻佔比來看，ODM業務為公司貢獻了絕對的營收比重，佔收比於過去幾個業績期基本維持在98%水平。其中，OBM業務佔收比於2020年度出現大幅上漲，則主要由口罩業務貢獻近1.4億元收入所驅動，而並非其OBM業務項下的常規業務。
由此來看，ODM仍為佳捷康目前最主要的業務模式，主要涉及醫用護理品及個人衞生用品出口至海外市場。
從過往業績表現來看，2019-2021年度，佳捷康分別實現營收3.92億元、5.94億元、5.41億元，期內利潤分別為3564萬元、8200萬元、5352萬元;今年上半年，公司則實現營收1.81億元，較上年同期下降28%，期內利潤較上年同期下降4%至1315萬元。
於2021年度及2022年上半年，公司在收入規模上出現了不同程度下滑。
其中，據公司在招股書中表示，2021年度的收入下滑主要源於COVID-19爆發後自2020年起口罩供應激增導致2021財年口罩銷售收入減少。
相比於2021年度收入下滑主要源於上期的高基數，佳捷康於2022年上半年的業績下滑則更多來自於其於期內受疫情影響導致物流運輸及生產部分受限。
據智通財經APP瞭解到，當前佳捷康ODM業務主要銷往美國、英國及澳大利亞。其中，美國已平均80%-90%銷售收入佔比成為公司收入來源的第一大市場。
而2022年上半年，由於公司ODM產品銷售收入同比下滑31%，一方面源於上半年北京舉辦大型國際綜合體育賽事而出於環保目的暫停了一段時間生產，另一方面則來源於疫情下導致物流及運輸受到一定延遲，導致公司上半年整體收入出現大幅下滑。
超7成收入依賴單一北美客户，產能有所收縮
據智通財經APP瞭解到，佳捷康在美國市場的市場份額較大程度上依賴於一家單一客户金佰利，該公司於紐交所上市，為全球第三大個人護理用品品牌，旗下擁有女性護理品牌高潔絲、成人護理品牌蓓姿等。
2019-2021年度及2022年上半年，公司來自於最大客户金佰利的收入佔比分別約達72.8%、57.8%、79.1%及71.7%，可以説是影響公司業績的最大因素。某種程度上，佳捷康在性質上更類似於金佰利的“專屬代工廠”，這一收入結構也或形成較高的單一客户高度依賴風險。
單從增長趨勢來看，據灼識諮詢資料，2016-2021年，全球護理墊市場銷售額複合年增長率為13.7%，2021年規模達188億元;預計2021年至2026年將以13.9%的複合年增長率增長，於2026年達人民幣360億元。
其中，灼識諮詢預計中國市場為未來幾年增長最快的市場，2021年至2026年護理墊市場銷售額複合年增長率預計約為16.2%。
而在與公司收入增長高度掛鈎的美國市場，灼識諮詢則預計市場規模於2021-2026年複合年增長率將較2016-2021年有所下降，由15.0%降至14.3%，為三個主要市場中唯一增速放緩的市場。
從發展前景來看，佳捷康對於大客户的高度依賴，使其面臨一定程度的集中風險。而其大客户所在的美國市場未來增速的放緩預期，則給公司未來增長帶來了更多不穩定性因素。
而從佳捷康近年來的發展步伐來看，公司也在進行產能方面的縮減。其中，公司於2019年棄置了6條生產過時產品的產線，並分別於2020、2021年將產線進行出售。2020年10月，公司建築面積為2850平方米的密雲二廠則停止運營。
截至目前，公司在運營廠房主要為婦幼廠、密雲一廠，建築面積分別為11442平方米及4051平方米。於2021財年及2022年首六個月，兩間廠房產能也均未實現飽和，兩個生產設施利用率分別約為77.9%及82.8%、57.1%及51.1%。
總體而言，ODM模式為佳捷康帶來大規模收入的同時，也為其帶來了需待解決的北美大客户依賴的風險。同時，如何拓展具備增長潛力的中國市場，以及自主性更高的OBM業務，則是其未來需面臨的課題。