民生證券：給予祁連山買入評級

2022-04-24民生證券股份有限公司李陽對祁連山進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：西北基建發力，有望貢獻業績彈性》，本報告對祁連山給出買入評級，當前股價為10.7元。

祁連山(600720)

公司發佈2021年報：2021年實現營收76.73億元，同比-1.78%，歸母淨利9.48億元，同比-34.07%，扣非後歸母淨利9.61億元，同比-36.65%。其中，單四季度實現營收18.51億元，同比+3.1%，歸母淨利-0.06億元。

公司全年營收小幅下滑：分業務看，公司全年水泥實現營收68.98億元，同比-1.51%，營收中佔比89.7%；熟料實現營收1.62億元，同比+35.81%，佔比1.5%；商混營收5.39億元，同比-13.95%，佔比8%；骨料營收4783.3萬元，同比+59.25%。分地區看，報告期僅隴南、青藏銷量增長，收入佔比最大的天水地區，同比-8.29%，收入佔比第二、毛利率最高的隴南地區，同比+12.61%。其他傳統優勢區域，蘭州地區營收佔比17%，同比-2.40%；青藏地區營收佔比16%，同比+6.56%。下滑區域主要是甘南地區，佔營收比重4%，同比-16.65%。各區毛利率有不同程度下降，主因煤價上漲、銷量下降。

單噸指標方面：公司目前擁有17個水泥生產基地、在役20條幹法熟料產線，投入運營9個商品混凝土生產基地和3個骨料生產基地，為公司市場拓展打下基礎。產銷量&噸指標方面，①水泥（含熟料）2021年銷量約2353.65萬噸，同比-0.8%，均價約300元/噸，同比+0.6元/噸。其中，水泥銷售2280.4萬噸，同比-1.9%，對應價格303元/噸，同比+1.2元/噸；熟料銷售73.25萬噸，同比大幅增加51.19%，對應價格221元/噸，同比-25元/噸。水泥熟料噸毛利85元，同比-27.4元，其中水泥噸毛利87元，同比-27元。②骨料銷量136.79萬噸，同比+51.47%，毛利率35.43%，同比+5.60個百分點，低於華東、華中地區。③商混140.8萬方，同比-12.2%，毛利率為16.03%，同比-1.16個百分點。

2022年收入&產銷計劃小幅增長：2022年公司計劃銷售水泥2300萬噸+、商混110萬方+、骨料160萬噸+，營收實現80億+。公司內生成長性體現在：①水泥產能規模擴張、產線升級，公司水泥產能規劃目標為4000萬噸/年，一半以上大線（5000t/d），②提高骨料、商混貢獻，骨料5000萬噸，商品混凝土2000萬方（對比2021年產量分別為178萬噸、141萬方）。

有望受益西北基建發力：①基建項目加速推進，4月蘭州中川機場三期擴建工程用地劃撥公示，蘭合鐵路3月23日全線首根樁基灌注完成，標誌主體工程正式開建，3月31日蘭張三四線武威至張掖段項目用地公告發布，預示即將開建，此外還包括定西至平涼至慶陽鐵路等新開工項目。②2022年甘肅交通計劃投資1000億（2021年計劃980億、完成984.5億）。③祁連山是甘青藏水泥龍頭，主導機場、鐵路等場重點工程市場，甘肅、青海市佔率為45%和23%。

投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母淨利11.9、12.2、12.8億元，對應PE分別為7、7、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：工程建設不及預期；天氣&疫情干擾工期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東興證券趙軍勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.31%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利24.54億，根據現價換算的預測PE為3.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.09。證券之星估值分析工具顯示，祁連山（600720）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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