新時代策略：9月隨時可能結束震盪 開啓新的上漲

2006-2007年牛市中的三次震盪

來源： 新時代策略

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策略觀點：2006-2007年牛市中的三次震盪

市場的震盪讓部分投資者有所擔心，擔心2020年最肥美的一段行情可能已經結束，我們認為，這種心理主要是由於投資者對2015年Q3-2020年Q1的震盪市印象過於深刻，已經忘記了牛市的樣子。本文覆盤2006-2007年牛市中的三次震盪，發現，貨幣政策收緊、IPO增加、股市監管增強這些利空在2006-2007年的牛市中不斷出現，但只帶來了震盪，並沒有改變牛市的方向。站在當下，我們認為過去一段時間的震盪，也沒有改變股市政策、盈利趨勢、居民資金趨勢三個中的任何一個，所以依然是牛市中的震盪。9月隨時可能結束震盪，開啓新的上漲。

（1）2006-2007年牛市的核心是股權分置改革、盈利大幅改善、居民資金入市。事後來看，2006-2007年牛市的內在邏輯是非常完美的。第一大邏輯是股權分置改革，非流通股股東逐步可以流通，流通股股東得到了很大的補償，上市公司層面獲得了資本市場融資渠道，可以快速擴張產能，可謂一舉三得。第二大邏輯是中國重工(4.490, -0.03, -0.66%)業化加速，經濟增速和盈利中樞大幅抬升。第三大邏輯是居民資金大規模入市。在2006-2007年牛市的過程中，陸續出現過很多負面的擔心，比如國家層面防止經濟過熱的政策、貨幣政策全面收緊（提準加息）、IPO放量、530印花税等，但是都沒改變牛市的趨勢，直到由於次貸危機導致經濟和上市公司盈利出現了趨勢性的問題，牛市才終結。

7月中旬以來，A股出現了持續的震盪，我們認為這是牛市中的震盪，可以在一定程度上類比2006-2007年牛市中三次比較重要的大震盪：

（2）第一次震盪：2006年6-8月。2005年12月-2006年5月，上證綜指持續漲了半年，期間基本面層面最大的變化是經濟拐點確立，經濟進入上行週期，雖然上市公司盈利直到2006年中報才確立拐頭，但各類宏觀指標在2005年Q3已經全面拐頭，並持續改善到了2006年上半年。由於經濟調控，經濟的回升在2006年Q2被打斷，但是事後來看，調控只帶來了的經濟一個季度的下行，後續經濟繼續高速增長，期間上市公司ROE逐季改善，毫無調整。

2006年6-8月是震盪期，投資者最關心的兩大利空是經濟調控和IPO放量。主要利空事件有：三部委發佈通知要求控制固定資產投資和信貸快速增長、美聯儲加息、5月中國央行窗口指導貸款利率、6月提高存款準備金率、中國銀行(3.200, 0.00, 0.00%)（維權）巨量IPO。

（3）第二次震盪：2007年1-2月。2006年8月-2007年1月，上證綜指又一次持續漲了半年，之前的經濟調控並沒有壓制住經濟，經濟繼續加速增長，上市公司利潤大幅增長，信貸火爆。由此帶來的新問題是通脹，2007年1月，股市開始擔心通脹，加息預期回升。但是加息也沒改變經濟上行的趨勢，對經濟的影響小於2006年6月的經濟調控。

2007年1-2月是股市震盪期，期間投資者最關心的利空是通脹上升太快，帶來加息壓力。主要利空事件有：上調存款準備金率、加息、通脹高企、4-5月非流通股解禁高峯（金麒麟分析師）、房地產增值税、銀監會查違規信貸資金入市等。

（4）第三次震盪：2007年5-7月。2007年3-5月，上證綜指持續漲了一個季度，垃圾股暴漲，經濟和上市公司盈利均維持不斷超預期的趨勢。5-7月市場迎來調整，第一個重要利空是5月30日財政部決定上調印花税，指數劇烈連續調整了一週。之後隨着三大報口氣緩和、證監會批准了4只新基金等事件，股市反彈到前期高點。但6月下旬-7月又出現了新的調整，主要利空是加息預期。7月中加息落地，股市開始新的上漲。

（5）總結&當下我們的判斷：牛市中的調整，隨時可能會結束。貨幣政策收緊、IPO增加、股市監管增強這些利空在2006-2007年的牛市中不斷出現，但是並沒有改變牛市的方向，主要是因為股權分置改革、經濟和盈利不斷改善、居民資金入市三大邏輯沒有改變。站在當下，我們認為經濟會逐步改善、新證券法和註冊制改革持續優化股市基礎制度、居民增配股市，這三大趨勢也已經形成，雖然力度上比2006-2007年更弱，但是方向是持續改善的。對股市來説，7月中旬以來的震盪已經到了尾聲，9月隨時可以結束震盪，進入新一輪中樞抬升的上漲。

行業配置建議：技術性調整過後，市場可能會開啓新的上漲主線，板塊和邏輯將會和過去兩年有很大的不同。回顧2014年增量資金入場後的市場，板塊變化更快。2013年全年每個季度都是成長領漲，但2014年7月份之後，幾乎每個季度領漲的板塊都會發生很大的變化，即使是成長內部，領漲的板塊也會有頻繁的變化。原因可能是，當增量資金很多的時候，一個板塊邏輯一旦被挖掘出來後，會在短期內快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個邏輯還沒被完全證明是完美的。

建議開始佈局金融週期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，9月後有可能進入真正的風格切換。重點關注有色、化工、銀行、券商、汽車、家電。

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上週市場變化

上週A股全線大跌，其中創業板50（-7.21%）、創業板指（-7.16%）和深證成指（-5.22%）領跌。申萬一級行業中，農林牧漁（-10.08%）、非銀金融（-8.19%）和國防軍工（-7.38%）領跌。概念股中，風力發電指數（1.89%）、打板指數（1.69%）和參股藥明康德(98.200, 0.31, 0.32%)指數（1.10%）領漲，領漲龍頭指數（-12.59%）、豬指數（-10.39%）和3D傳感指數（-10.17%）領跌。

本報告完整版請參考新時代策略團隊發表的研報全文。

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責任編輯：陳志傑

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