在投資界，“知行合一”是長期主義者的必修課。鵬華新生代基金經理孟昊對此的理解是：投資並無捷徑，“知行結合”是必經之路。知者行之始，行者知之成。
從研究員到基金經理，孟昊只用了三年多的時間。他管理基金以來的業績突出，引發外界關注。在迅速成長背後，他有着怎樣的投資秘訣？中國證券報記者近日與孟昊進行了一次面對面交流，試圖從投研經歷、投資框架、行情預判三大維度，呈現孟昊的投資底色。他表示，站在當前時點看，市場行情演繹會逐步迴歸中長期邏輯。當前利率水平仍處於下降趨勢中，疊加長期結構性政策的逐步迴歸，權益資產有望迎來長期配置窗口。
成為長期主義者
中國證券報：從研究員到基金經理，你只用了3年多的時間，且自2018年管理基金以來的業績突出。迅速成長背後，有着怎樣的投資秘訣？
孟昊：就我個人經驗而言，投資的進階之路並無捷徑。我所做的，只是基於個人專業背景和鵬華基金平台優勢，在充分學習投資經典理念和一線市場歷練中穩紮穩打，錘鍊投資基本功，爭取成為一名長期主義者。
在鵬華基金擔任研究員期間，我的研究範圍主要聚焦理工科相關產業領域，如互聯網、輕工製造、環保公用等行業。隨後，在任職中游製造組組長階段，我的研究進一步覆蓋了機械、電力設備、新能源等領域。我從2018年2月開始擔任基金經理，目前是雙料金牛基金經理王宗合團隊的成員之一。
我從研究員到基金經理雖然只用了3年多的時間，但實際上這是一個很大的跨度。行業研究的研究對象是相對確定的經濟事實，比如產業發展現狀和公司基本面情況。相比之下，投資不僅要研究公司和產業情況，更為重要的是，要以此為基礎進行持續的行情跟蹤和市場交易。因此，與研究相比，投資是建立在事實之上，又高於事實之上的工作。更進一步來説，與研究“是什麼”的思維不同，投資的思維在於“如何做”，其核心命題在於投資方法論：即投資價值源於哪裏(賺什麼錢)？如何掙到這個錢？
中國證券報：認識到研究和投資的差異固然重要，但行之有效的投資方法論，應該是和研究緊密結合的。在這方面，你有哪些實踐經驗？
孟昊：投資和研究的有機結合，是實現市場獲利的重要前提。實際上，我在行業研究的早期階段時，就萌生了尋找投資方法論的意識。這個“知行結合”的過程，是投研生涯的必經之路。
我們都知道，“知行結合”是為了達到“知行合一”。我在處理“知行合一”問題時的心法，是來自於明代哲學家王陽明在《傳習錄》裏的一句話——“知者行之始，行者知之成”。
一方面，我從偉大投資者身上吸取經驗，包括霍華德·馬克斯、巴菲特、彼得·林奇等人。他們投資思路各有差異，如林奇更多是以管理共同基金的方式做投資，用“翻石頭”的方式尋找個股；巴菲特的投資風格厚重穩健，類似於保險資金性質，大比例投資單一公司，然後形成控股；霍華德投資風格偏向對沖基金，有很強的宏觀策略思路。但無論哪種風格，基本上都是經過市場反覆驗證的經典投資範式，能夠在市場上實現長期、持續、穩定獲利，是很好的學習榜樣。
另一方面，在研究上述經典投資理念的同時，我也有意識地將其融入自己的投資實踐中。從2018年管理資金以來，市場行情跌宕起伏，管理基金組合的難度着實不小，我也在這過程中不斷反思、修正自己的投資思路，並逐漸打磨出一套屬於自己的基本面投資框架。
在好賽道中尋找好公司
中國證券報：在上述經歷之後，所形成的基本面投資框架是怎樣的？
孟昊：整體而言，我的投資框架是遵循着“自下而上”投資思路，從微觀視角出發篩選投資標的，偏價值成長風格。當然，我的投資框架裏會延續着鵬華基本面研究的一貫傳統，對標的基本面研究，賦予較大的研究比重。最為重要的是從產業趨勢出發，尋找優質公司中長期持有，在陪伴公司成長過程中享獲持續超額收益。
中國證券報：在這樣的投研框架之下，如何篩選個股和構建組合？
孟昊：我的投資框架當中有個核心策略，我稱之為“三好”策略。即是以“好公司”“好賽道”“好價格”為指引目標，在這基礎上構建基金投資組合。在理想情況下，同時具備“三好”標準的標的是最佳的投資選擇，但現實的市場運行存在諸多幹擾因素，這類標的可能是極其稀缺的。因此，我根據重要性給這三個標準進行了排序，好公司源於好賽道但先於好賽道，好賽道又先於好價格。
因此，我在選股過程中，首先是尋找好產業和好賽道。無論是哪個行業，好賽道往往具備一些共性特徵，如長期發展趨勢非常確定，成長空間非常大。比如，當下勢頭很猛的新能源賽道，因其發展趨勢相對確定，市場空間又非常大，在這裏產生好公司的概率是非常大的。
其次，在找到好賽道基礎上，我會遵循產業趨勢的發展方向，通過長期跟蹤、仔細甄別，挖掘出優質公司。優質公司的首要特徵，是具備顯著的核心競爭力，在行業中具有非常牢固的競爭地位，有着遠超出對手的深厚護城河。具體而言，核心競爭力會表現在公司的方方面面，如市場格局、公司治理結構、管理層品質、產業鏈定價能力等各方面。這類公司一般會在組合裏進行高比例配置，然後通過中長期持有“掙企業業績增長的錢”。
最後才是估值問題。把估值這一維度放在最後，並不是説估值不重要，而是估值具有很濃厚的主觀色彩。個股估值要結合賽道景氣度、公司基本面、當下行情情況等多個因素進行綜合衡量。特別是針對新興科技產業，更應該以中長期視角去看待其估值，考慮其在未來三、五年之後能成長為怎樣的公司，市值是否達到天花板，以此來倒推出當前的收益率水平，就能算出合理的估值分位以及持倉目標。
中國證券報：在防守端，如何進行回撤控制？
孟昊：概括來説，我認為基金組合管理要防範兩類風險，一是買錯的風險，二是買貴的風險，買錯的風險要遠遠大於買貴的風險。因為，一旦發生“買錯”風險，帶來的虧損很可能是永久性的；但標的買貴了，可以通過公司自身的成長性來抹平(即通過業績增長來消化估值)。
要規避“買錯”風險，關鍵在於買入之前要對公司基本面有深度認知。只有這樣，買入之前心中有底，買入之後也能持續持有，甚至敢於在市場波動時逆勢加倉，然後在市場迴歸平穩狀態後兑現收益。
優質賽道選股難度增加
中國證券報：今年以來結構性行情較為突出，你如何看待當前市場行情？
孟昊：2021年上半年市場指數微幅上漲，但部分高成長賽道行情演繹趨於極致化，尤其是半導體、新能源車和醫藥CXO等核心板塊實現大幅上漲，部分龍頭公司估值也擴張到了歷史高位，但非主流賽道的公司整體估值都有一定程度的收斂。
站在當前時點看，市場依然存在投資機會，只是優質賽道的選股難度有所增加。我個人認為，接下來的市場行情演繹會逐步迴歸中長期邏輯。當前利率水平仍處於下降趨勢中，疊加長期結構性政策的逐步迴歸，權益資產有望迎來長期配置窗口。
中國證券報：鵬華品質精選混合基金已從9月8日起公開發行，新基金成立後會如何建倉？
孟昊：鵬華品質精選混合基金是一隻全市場基金。在估值或市值空間沒出現明顯高估前提下，未來我依然會看好格局相對清晰的品牌消費賽道、新能源車板塊，同時還會加大光伏產業的股票配置比例。
先説消費板塊。該板塊此前經歷了一輪調整。在7月份時，消費類指數深度下跌，主要是疫情局部反覆使得消費有所降温，旅遊、酒店、交運、免税等板塊短期業績承壓明顯。但疫情目前已得以較好控制，不會從根本上影響消費板塊。並且，從社會消費品零售角度來看，10月之後是全年消費旺季，消費板塊有望迎來行情修復窗口期。接下來，我會長期跟蹤一些格局比較好、需求穩定的消費類公司，在“相對舒服”的位置上逐步買入。
在大消費領域，我會重點關注醫藥板塊。長期來説，醫藥板塊的底層投資邏輯沒有變化，在人口老齡化趨勢和醫療健康這一龐大內需、剛需趨勢下，醫藥賽道的發展空間，基本不會受到經濟週期波動和外部環境變化影響。在估值得到一定消化後，醫藥方向依然是長期值得重視的投資機會。
中國證券報：新能源車和光伏板塊的後續投資機會將如何演繹？
孟昊：新能源車、光伏等細分賽道具備中長期高成長投資機會。從滲透率情況看，中國新能源車滲透率從去年的大約5%提升到當前的15%，預估到2025年滲透率能夠提升至30%-40%左右，還是屬於快速爬升階段；從產業發展驅動力情況看，新能源車行業發展已度過了補貼扶持階段和成本驅動階段，未來將進入創新和消費驅動階段。這個階段是產業發展的關鍵階段，也是投資回報收益較大的階段。新能源車板塊近半年雖然漲幅較大，但我對格局非常清晰的產業鏈環節依然看好，接下來會階段性地參與一些中短期供需錯配帶來的盈利彈性環節。
光伏板塊方面，目前該領域大部分產能和產業佈局基本都在中國。在風電等新興能源替代傳統能源趨勢下，光伏板塊是一個長期成長相對確定的行業，在投資方面大有可為。過往十年，光伏行業歷經了降成本階段，組件價格大約下降了90%以上。在這過程中，全球的裝機量大概增長了十倍，今年全球的預估裝機量大概在160GW。預計到2030年，全球的裝機要達到1000GW，相對目前還有相當大的增長空間。後續，在該板塊調整過程中，我將會加大光伏產業的股票配置比例，主要配置環節是在硅片、逆變器和膠膜等方面。
（文章來源：中證網）