2022-05-06國元證券股份有限公司李典對周大生進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022一季報點評：省代模式激發渠道活力，黃金銷售持續發力》，本報告對周大生給出增持評級，當前股價為13.4元。
周大生(002867)
事件：
公司發佈2022年報及2022一季報。
點評：
省代模式持續推進，一季度業績增長良好
2021年全年公司實現營收91.55億元，同比增長80.07%，歸母淨利潤12.25億元，同比增長20.85%。2021年毛利率27.31%，同比降低13.72Pct，主要系業務模式調整收入結構變化所致。銷售/管理費用率分別為7.61%/1.06%，實現淨利率13.35%。2022年一季度公司實現營收27.54億元，同比增長138.15%，主要來自於電商業務大幅增長以及黃金產品展銷業務的穩步開展，實現歸母淨利潤2.90億元，同比增長23.26%。
黃金品類佔比持續提升，連鎖網絡持續加強
分業務看，2021年公司線下業務收入12.6億元，同比增加74.97%，其中鑲嵌/黃金品類收入1.83/10.24億元，同比增加11.59%/106.04%。電商業務實現收入11.48億元，同比增加18.17%，主要受上年同期高基數以及受部分渠道業務模式轉變的影響，一季度線上同比增長90.48%，回到增長快軌。加盟業務收入65.22億元，同比增長103.66%，其中鑲嵌/黃金品類收入19.54/36.45億元，同比變動+2.32%/591.37%，省代模式及硬金、古法、5G類等精品黃金產品的開發促進黃金銷售快速增長。品牌端公司加大研發創新力度，黃金品類順應國潮趨勢推出“周大生非凡古法黃金系列”並加大黃金IP合作，提升單品溢價能力；鑲嵌產品上聯合鑽石切割泰斗成就周大生LOVE100星座極光鑽石《大師》系列，產品向高端化穩步邁進。門店方面，公司保持穩健拓店速度，截至2021年底終端門店數量4502家，其中加盟店4264家，自營門店238家，一季度受疫情影響，淨增門店2家。21年按城市等級分，一二線的終端門店1351家，佔比30%；分佈在三四線及以下城市的終端門店3151家，佔比70%。
投資建議與盈利預測
公司是國內最具規模的珠寶運營商之一，渠道上順應行業趨勢穩步拓展，2021年8月引入省代模式激發渠道活力，並推升黃金產品銷售佔比提升，產品、品牌、渠道相互賦能。我們預計2022-2024年EPS分別為1.30/1.51/1.67，對應PE分別為10/9/8x，維持“增持”評級。
風險提示
渠道拓展不及預期；行業競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司郭海燕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.65%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.74億，根據現價換算的預測PE為9.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.37。證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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