瑞聲科技：上半年重點產品量價下滑，短期恢復增長壓力較大

主要數據

行業: TMT

股價: 33.55 港元

目標價: 38.00 港元 （+13.3%）

市值: 405 億港元

毛利率承壓較大，整體業績不達預期

1H2019公司整體收入下滑10%至75.7億元，毛利率承壓較大，同比下跌了9.2個百分點至27.5%；研發投入繼續增加，使得1H2019公司歸屬於股東淨利潤同比下降57%至7.7億元人民幣，整體業績不達預期。

聲學業務分化，SLS安卓滲透率持續提升

上半年受全球智能手機出貨量減少的影響，公司聲學業務出貨量與ASP均受到影響，聲學業務收入同比下滑15%至36.5億元人民幣，毛利率下降7個百分點至30.1%。我們認為國內供應鏈競爭激烈與北美大客户上半年銷量不佳為升學業務表現不佳的主要因素。SLS產品在安卓智能手機市場份額提升成為聲學部門的亮點，第二季度在安卓出貨量比例由一季度的35%提升至50%。隨着下半年北美大客户新機型發售以及SLS產品滲透率和規格的提升，預計下半年聲學毛利率將有所改善。

光學業務戰略地位提升

公司光學業務在1H2019發展迅猛，Q2月均出貨在3000萬，同比增長1倍以上，成為全球第三大手機塑膠鏡頭供應商。年底預計出貨量將提升至6000萬片/月。公司在光學鏡頭領域的成長迅速，但主要產品應用對象還是中低端智能手機，在毛利率方面和競爭對手仍然有一定差距。公司確認將光學業務作為未來戰略佈局和核心增長點，玻璃混合鏡頭鏡頭生產開始佈局，光學有望進入良性發展趨勢。

電磁傳動及精密結構件業務結構性變化拖累毛利率

目標價降至38.0港元，調整為持有評級

重要風險

國內升級的聲學解決方案滲透速度低於預期、全球智能機增速放緩高於預期、中美貿易衝突升級影響客户出貨。

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