乳業節前預期低,節後超預期幅度明顯,一季度目標達成概率高。全渠道庫存處於低位,買贈促銷投入有望趨緩,疊加高端產品佔比提升,建議關注低基數下的業績彈性。中長期,白奶逐漸成為增長新引擎,經過20-21 年需求和成本共同洗牌,行業集中度提升,推動龍頭盈利改善。前期市場擔憂壓制伊利、蒙牛股價表現,預計短期內雙擊效應較大,加強推薦!
春節乳業動銷強勁,預期差明顯,看好龍頭一季度目標達成。節前市場擔憂疫情限制流動,對乳製品銷售預期較低。節後我們進行華中地區乳製品調研,反饋一二月份整體銷售同比19 年(春節前40 天)增長15%,比20 年同期增長更高,順利達成目標,春節期間白奶終端動銷超出19 年水平。一方面一二線城市就地過年政策下銷售明顯好於往年,另一方面下線城市受益營養認知增強,牛奶實際動銷超出預期。一月渠道備貨順利,春節動銷實現開門紅,疊加去年低基數,龍頭一季度目標達成概率高。
全渠道庫存處於低位,部分產品缺貨斷貨。經過春節旺季動銷,節後調研反饋乳企多地經銷商庫存在十天左右,終端庫存也基本消化完畢,部分高端產品及白奶產品缺貨、斷貨。多地草根調研反饋,節後伊利蒙牛核心產品新鮮度進一步改善至21 年1-2 月,四川、河南縣級市中部分商超金典、安慕希、特侖蘇等出現缺貨。
買贈促銷費用有望趨緩,建議關注低基數下的業績彈性。調研反饋,年初以來,伊利盒純、利樂枕等白奶產品提價5%左右,春節期間行業競爭氛圍理性。
展望後續月份,渠道庫存低位,奶價仍處上行週期,促銷力度有望繼續收縮,金典、特侖蘇等核心單品亦不排除提價可能。另外,消費升級勢不可擋,調研反饋21 年來伊利蒙牛高端產品佔比進一步提升。去年同期受疫情影響利潤基數較低,今年費用節約疊加結構升級,建議關注伊利蒙牛的業績彈性。
中長期看,白奶成新增長引擎,龍頭盈利改善逐步兑現。“劫後餘生”消費者健康意識提升,20 年以來白奶增長明顯優於酸奶,今年春節期間金典、特侖蘇、基礎白奶等貨源緊張,甚至出現缺貨斷貨。20 年乳業經歷疫情下的需求洗牌,21 年奶價上漲面臨成本洗牌,龍頭集中度進一步提升,格局改善疊加前文提到的結構升級,有望推動伊利蒙牛盈利改善逐步兑現。
投資建議:春節乳業動銷超預期,白奶成為增長新引擎,格局改善推動盈利提升,加強推薦伊利、蒙牛。乳業節前預期低,節後超預期幅度明顯,一季度目標達成概率高。全渠道庫存處於低位,買贈促銷投入趨緩,疊加高端產品佔比提升,建議關注低基數下的業績彈性。中長期,白奶逐漸成為增長新引擎,經過20-21 年需求和成本共同洗牌,行業集中度提升,推動龍頭盈利改善。前期市場擔憂壓制伊利、蒙牛股價表現,預計短期內雙擊效應較大,加強推薦!
風險提示:需求回落、成本上漲、競爭加劇、新品推廣不及預期