招商又開策略會了！策略首席：A股2021上半年仍處典型復甦期

　　11月18日，招商證券在海口開策略會了。每到招商證券開策略會，市場就會犯嘀咕：“招商魔咒”是不是又要上演？

　　但今天，上證指數飄紅了。

　　同時，招商證券策略首席分析師張夏在策略會上發表了年度投資策略觀點，他認為A股自2020年四季度到2021年上半年仍處在典型的復甦期，但2021年A股預期回報率將會明顯低於2020年。

　　這是否意味着，明年炒股賺錢沒那麼容易了？

　　從“抱團300”到“挖票800”

　　2020年以來，雖然遭遇了疫情衝擊，但A股在全球資本市場中的表現依然可圈可點，其中創業板指數更是以超過47%的漲幅冠絕全球。18日，招商證券開了策略會，上證指數仍出現微漲，創業板指數則出現下跌。

　　在18日的招商證券策略會上，招商證券策略首席分析師張夏發表了年度投資策略觀點。

　　他認為，A股自2020年四季度到2021年上半年處在典型的復甦期，體現為基本面驅動的特徵，上半年佈局盈利驅動三條主線，風格擴散並均衡化，個股關注從龍頭向着更多的績優標的擴散；以二季度作為分水嶺，將會進入轉折期，可能會面臨較大的估值下行壓力。A股整體呈現前高後低的局面，預期回報率將會明顯低於2020年。

　　在張夏看來，2021年可以佈局“三個超預期”和“一個必須防”。“三個超預期”分別是：中國出口有望超預期，出口鏈；全球通脹有望超預期，通脹鏈；疫情控制有望超預期，出行鏈。“一個必須防”是：必須提防新增社融年內轉為負增長所帶來的風險，下半年低估值高股息策略有望勝出。

　　張夏認為，風格方面，2021年會顯著均衡，機構關注從“抱團300”到“挖票800”。業績改善的行業、板塊和個股在明顯增多，由於此前機構主要關注核心300，伴隨企業盈利全面改善，值得挖掘的個股機會將會明顯增多。但註冊制全面加速，剩下3000多隻股票仍缺乏關注和機會。

　　此外，在具體策略上，張夏認為2020年四季度非金融上市公司盈利將會延續二季度以來的改善趨勢，並將在2021年一季度達到本輪盈利週期高點，隨後落入盈利放緩通道，但整體利潤中樞相比2020年將會出現上移。基於行業景氣度變化可關注以下行業配置方向：

　　主線一：海外供需缺口將促使我國出口繼續改善，關注海外需求擴張且對我國依存度高的領域，如傢俱、機電產品、汽車零部件、醫療設備、精細化工品等；

　　主線二：庫存低位且需求向好的行業可能漲價，關注大宗商品、地產後週期消費品等；

　　主線三：疫情受損板塊如出行服務和線下消費具備較大反彈空間，如航空運輸、景點、機場等。

　　“中國資產”崛起

　　在招商證券策略會上，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒分享了對大類資產未來走勢的最新判斷：一是看多非美貨幣匯率，在美元走弱的背景下，預計2021年人民幣兑美元匯率將回到6.0左右的水平；二是看多大宗商品，尤其是與新經濟相關的新能源和新材料等相關的品種；三是看多黃金；四是看空債券，特別是非美國家的債券價格；五是看多新興經濟體權益資產。

　　在“崛起的中國資產”的演講中，謝亞軒表示，為了應對新冠肺炎疫情的衝擊，美聯儲實施了超級寬鬆貨幣政策，帶來兩個重要而深遠的影響：一是全球流動性從收縮期進入擴張期；二是全球風險偏好改善，或推動美元進入9年左右的弱勢週期，美元指數有望回落到70左右的水平。金融並非“面紗”，弱勢美元和全球金融週期的復甦和繁榮，將對全球經濟產生以下顯著影響：一是增長速度有望出現階段性回升；二是弱勢美元週期將帶來全球大宗商品價格水平的回升；三是弱勢美元將帶動全球商品貿易重新活躍；四是包括證券項下、貿易信貸和直接投資等形式的國際資本流動規模將有所上升；五是新興經濟體經濟增長前景改善，系統性風險下降。

　　謝亞軒認為，中國經濟過去40年通過改革開放成功實現工業化並躋身全球產業鏈中心，成為全球最大的“世界工廠”，這為“中國資產”的崛起奠定堅實的基礎，在2020年新冠肺炎疫情衝擊加劇全球“資產荒”的背景下，國際長期投資機構不論從分散化投資還是從獲取阿爾法的角度看，都將選擇增持“中國資產”。這恰與中國希望通過開放金融市場來促進中國金融發展和中國經濟向創新驅動轉型的需求不謀而合。兩者可謂相得益彰，共同提升了“中國資產”的吸引力。

　　在謝亞軒看來，展望未來，在全球經濟或逐步走出低谷，系統性風險下降的背景下，中國的股票和債券等資產價值被低估的局面有望得到改變。一是美元進入弱勢週期，人民幣匯率將向6.0方向上行，有助於金融股等大盤藍籌板塊修復偏低的估值。二是隨着大宗商品價格的回升，新興經濟體經濟增長前景趨於明朗，“一帶一路”和人民幣國際化等多維度的合作將利好“中國資產”。三是隨着國際貿易融資和國際經貿活動的重新活躍，作為世界工廠的中國經濟和中國上市公司將顯著受益。四是全球金融週期復甦和繁榮，將帶動國際資本，特別是證券項下國際資本流向新興經濟體，而中國作為新興經濟體的代表，則是投資者首選的目的地。有鑑於此，“中國資產”崛起的時代已經來臨！

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（文章來源：中國證券報）