東吳證券：DCF視角下農夫山泉(09633)長遠價值59.48港元，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告，從現金流切入，通過DCF模型來測算農夫山泉（09633）是否被高估。經過測算，東吳證券長期堅定看好公司未來發展前景，維持“增持”評級。

東吳證券在構建農夫山泉DCF模型時，將未來預測區分為3個階段，20-22年的短期成長階段、23-30年的中期成熟階段和31年以後的永續增長階段。預計20-22年分別實現244.66/ 293.69/ 347.45億元營收，對應增速為1.9%/ 20.0%/ 18.3%；預計實現歸母淨利潤51.78/ 62.23/ 73.73億元，對應增速為4.6%/ 20.2%/ 18.5%；23-30年，假設農夫山泉逐步進入平穩發展期，各產品線的增速相應逐步放緩，整體收入增速逐年下降1-2個百分點，2030年時收入增速約4.5%；31年後，農夫山泉作為飲用水龍頭在全方位競爭優勢的保障下，可預期長期增長穩健，考慮到我國經濟發展速度及農夫山泉的行業龍頭地位，預測FCFF的永續增長率為3.5%。

根據上述構建的DCF模型，農夫山泉的FCFF折現後的企業價值約人民幣562,789百萬元，股權價值為人民幣566,160百萬元，對應農夫山泉每股價值為59.48港元。同時以WACC和永續增長率為變量，進行敏感性測試，3.5%的永續增長率下，則在5.16%和7.16%的WACC假設下，每股價值分別約91.45港元和44.79港元。6.16%的WACC下，則在2%和5%的永續增長假設下，農夫山泉的每股價值分別約40.08港元和128.99港元。

該行進而指出，在相對估值視角下，根據盈利預測，以12月2日收盤價42.25港元，則對應動態PE 78/ 65/ 55倍，看似估值水平處於高位，存在高估的風險。但長期來看，在DCF視角下，測算農夫山泉長期價值為59.48港元。因此，農夫山泉未來遠期成長空間仍然很大。