智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持頤海國際(01579)“買入”評級，該行調整2021-23年淨利潤分別為9.31/13.06/16.96億元，對應PE分別為40X/28X/22X，建議關注。
天風證券主要觀點如下：
公司發佈2021年半年度業績公告，21H1實現營收26.31億元，同比增長18.6%;歸母淨利潤3.49億元，同比減少12.6%。基本EPS為0.3556元/股，同比減少12.56%。
收入端：2021H1較2020有所提升。產品方面，火鍋調味料去年疫情受益居家消費，導致21H1面臨高基數壓力，第三方收入有所降低;海底撈開店擴張，帶動關聯方收入較快增長，中式複合調味料和方便速食產品則保持穩定增長態勢。渠道方面，關聯方渠道收入大幅增長，主要系關聯方業務規模快速擴張所致;經銷商渠道與去年同期基本持平，電商渠道持續提升。線上渠道銷售持續加強。地區方面，華南增速高於華北，海外地區則較為穩健。
成本費用端：成本有所上升，毛利率短期承壓，費用投入加大。21H1營業成本上升主要系原材料中油類價格上漲及銷售規模增加所致。2021H1整體銷售毛利率為32.7%，有所下滑主要系①毛利率較高的第三方收入佔比下降與較低的關聯方佔比上升;②新品持續推出，推廣期短期壓制毛利率;③原材料中油類價格上漲導致成本上升。21H1銷售費用率快速上升，主要系加大“筷手小廚”品牌推廣，銷售費用投入增加。管理費用率與財務費用率基本維持穩定。
利潤端：歸母淨利潤有所下滑，導致盈利處於調整階段。2021H1公司實現歸母淨利潤3.49億元，較20H1/19H1變動-12.6%/29.26%。2021H1銷售淨利率為14.9%，較20H1/19H1下降5.2pct/2.77pct。受高毛利第三方收入佔比下降、推廣新品暫處於低毛利階段、新品牌費用端加大投放力度，目前公司盈利能力處於底部區域，調整階段結束後有望改善。
頤海國際持續推進“產品+渠道+產能”策略，短期調整後整裝待發。
①持續進行產品創新，擴充產品組合。公司現有火鍋調味料、中式複合調味料、方便速食三個主要品類，於2021年上半年開發了17種新品。
②提升渠道端的競爭力，發力品牌投入，加強終端銷售。目前公司區域分倉數量已達10個，有利於擴大賣場零庫存範圍，增加經銷商滿意度與保持產品新鮮度。公司發力“筷手小廚”品牌，加強其中式複合調味料產品的競爭力，提升消費者認可度。
③產能投產增加供應能力，緩解供需壓力。去年新建工廠中開封工廠、漯河工廠、肇慶工廠將於今年下半年陸續投產。目前公司處於調整階段，21-23年淨利潤前值為12.65億元/17.61億元/23.54億元，該行調整2021-2023年淨利潤分別為9.31億元/13.06億元/16.96億元，對應PE分別為40X/28X/22X，建議關注。
風險提示：食品安全問題;原材料及包裝材料價格波動的風險;關聯方擴張速度不及預期;生產基地建設進度不及預期。