隨着託管政策逐步落地及監管方向愈發明朗，教培行業“山雨欲來風滿樓”。
就在這樣的背景下，寶寶巴士股份有限公司（以下簡稱“寶寶巴士”）準備衝擊資本市場。2021年6月，寶寶巴士正式向深交所創業板提交了招股説明書。通過招股説明書披露的數據來看，寶寶巴士看似低調，實則“悶聲發大財”。
2020年，寶寶巴士年入6.4億元，淨利2.6億元，淨利潤率達40.2%，毛利率高達95.24%。它的盈利能力，已經超越了兒童啓蒙教育賽道上的絕大多數玩家，甚至超過了“A股股王”貴州茅台。
高利潤會引來更多玩家入局，而目前來看，寶寶巴士的護城河並不高，收入模式較為單一，營收依賴大客户等，未來面對更為激烈的市場競爭，其維持高利潤率的能力有待商榷。
業績增速放緩
毛利率高達95%左右
根據招股書介紹，寶寶巴士是一家兒童啓蒙數字內容提供商，以0-8歲兒童及其家長為主要目標用户，製作系列音視頻、APP等產品。寶寶巴士旗下擁有“奇奇”、“妙妙”、“超級寶寶JoJo”、“猴子警長”等多個IP形象，還擁有數量眾多的音視頻作品及200多款App。
值得一提的是，寶寶巴士提供的音視頻作品均是免費的，但這並不意味着寶寶巴士不賺錢，正相反，寶寶巴士其實在“悶聲發大財”。
財務數據顯示，2018年到2020年，寶寶巴士總營收分別為2.54億元、5.26億元、6.49億元，歸母淨利潤分別為1.11億元、2.67億元、2.61億元。3年共計盈利約6.4億元。
同時，寶寶巴士的毛利率之高令人驚訝，報告期內一直穩定在95%左右。2018年至2020年，公司綜合毛利率分別為94.76%、96.55%和95.24%。
相比較而言，貴州茅台同期的銷售毛利率為91.14%、91.3%和91.41%。據此計算，寶寶巴士毛利率水平已經超過茅台。
但在毛利率高光之下，其整體營收及毛利增速卻呈下滑態勢，淨利下滑趨勢更為明顯。
2019年和2020年，寶寶巴士的營收同比增速分別為107.09%、23.38%。雖然寶寶巴士的營收一直在增長，但2020年的營收增速比2019年同比大幅下滑了83.71個百分點。
從淨利規模來看，2019年同比2018年，寶寶巴士淨利潤同比增速為140%；而2020年淨利潤呈負增長，同比2019年減少了近700萬元。
此外，寶寶巴士在報告期內分別計入其他收益的政府補貼分別為385萬元、432萬元、1784萬元，佔利潤總額的比例分別為3.13%、1.43%、6.17%。剔除補貼後，寶寶巴士的利潤水平將進一步下滑。招股書顯示，寶寶巴士報告期內的扣非淨利潤分別為1.07億元、2.64億元和2.45億元，其中2020年的淨利潤同比2019年減少7.20%。
高度依賴大客户
百度貢獻一半營收
堅持內容免費，那麼寶寶巴士靠什麼賺錢？根據寶寶巴士的招股書，其有四種賺錢途徑：
一、寶寶巴士研發的APP接入互聯網廣告聯盟客户（百度、谷歌）的程序化廣告SDK，獲得分成收入；
二、將音視頻產品授權給第三方網絡音視頻媒體（YouTube、愛奇藝、騰訊視頻、優酷、喜馬拉雅等），獲取授權收入；
三、兒童啓蒙衍生品（公仔、玩具、書籍等）銷售；
四、用户付費下載或訂閲。
2018年至2020年，前兩項收入始終佔寶寶巴士總營收的96%以上。其中第一項也就是APP合作推廣收入佔比總營收超過7成；而音視頻授權分成貢獻收入約2成；剩下不足5%的收入來自兒童啓蒙衍生品銷售，以及用户付費下載和會員訂閲等其他收入。
這種營收結構帶來的弊病就是對大客户的依賴。
過去的3年間，寶寶巴士前五大客户合計收入佔比接近90%，客户集中度較高，前四名客户基本保持不變，分別為百度、Google Asia Pacific Pte.Ltd、騰訊、北京萬裕久鑫科技有限公司。若客户業務需求發生變化，將對其業務穩定產生一定影響。
百度是寶寶巴士最大客户。2019年、2020年，寶寶巴士通過百度帶來的營收佔比均超五成，通過谷歌帶來的營收佔比約為25%。
在這種商業模式下，流量幾乎可以稱得上是寶寶巴士賺錢的重要前提，當APP流量足夠多，廣告收入便水漲船高。
相對應的，寶寶巴士花在APP推廣上的費用也越來越多。招股書將公司在APP應用市場進行的廣告投放支出列為“業務推廣費”，2018年、2019年、2020年，公司的業務推廣費分別為3100多萬、7800多萬、1.27億元。
IP變現能力弱
寶寶巴士面臨“成長的煩惱”
“依賴廣告變現”短期內讓寶寶巴士獲得了豐厚的利潤，但這種商業模式似乎缺乏了一些想象空間。
寶寶巴士雖然創造了“奇奇”、“妙妙”、“超級寶貝JOJO”、“猴子警長”、“蜜蜜一家”等多個IP形象，但是這些IP都沒能給寶寶巴士帶來太多真金白銀的收入。
2020年，寶寶巴士兒童啓蒙衍生品、用户付費下載等其他收入共計2076萬元，佔總營收份額僅為3.2%。寶寶巴士在淘寶、京東等平台開設了旗艦店，銷售毛絨公仔、積木、圖書、JOJO周邊衍生產品，在淘寶上，銷售最高的是“JOJO的成長故事繪本”，最高的月度銷量約1萬本，在同類競品中並不算特別突出。
與之對比，擁有喜洋洋與灰太狼、巴啦啦小魔仙、鎧甲勇士等IP形象的奧飛娛樂，其營收涵蓋了IP形象玩具銷售、基於自有IP的遊戲開發、嬰童用品、潮流手辦、大母嬰等業務。2020年，奧飛娛樂營收23.68億元。其中，玩具銷售9.9億元，佔總營收的41.65%；嬰童用品營收9.1億元，佔總營收的38%。
此前，“超級寶貝JOJO”還陷入了抄襲風波。有網友指出，寶寶巴士推出的《超級寶貝JOJO》存在抄襲ABC KIDS動畫的情況。對此，公司方面予以否認。
事實上，2017年左右，寶寶巴士就已開始系統規劃IP授權，與合作方探討未來的商業變現方式。本次IPO募集資金中，寶寶巴士擬投入1.7億元用於衍生品產品化及配套項目。但從目前來看，寶寶巴士若想依靠衍生品實現大規模盈利，仍然任重道遠。
對於寶寶巴士的IPO進程，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 餘冬梅
責編 任志江 編輯 鄧凌瑤