渤海證券 鄭連聲
精鍛科技2020實現營收12.03億元，yoy-2.12%，其中Q4營收3.81億元，yoy+14.67%，qoq+11.39%;2021Q1營收3.26億元，yoy+37.15%(同比19年Q1增長3.87%)，收入端復甦勢頭較好。分區域看，2020H2國內/國外收入同比增長20.32%/7.27%，相比H1復甦明顯。2020公司實現歸母淨利潤1.56億元，yoy-10.38%，其中，Q4為0.53億元，yoy+595.33%，qoq+13.62%。
盈利能力改善
2021Q1歸母淨利潤0.53億元，yoy+70.95%，qoq-0.35%，利潤端表現較強。利潤率方面，2020年毛利率/淨利率同比下降3.84/1.21pct，其中，Q4毛利率同環比下降5.19/3.73pct，淨利率環比提升0.36pct;2021Q1毛利率/淨利率同比變動-2.10/+3.21pct，環比提升2.05/2.29pct，盈利能力改善，毛利率下滑主要是去年Q4開始根據新收入準則將運輸費用/代理費用/倉儲費用調入營業成本所致。2020公司折舊費用1.86億元，yoy+23.43%，快於收入增速。一季度末在建工程3.81億元，相比年初增長48.26%，主要是子公司齒輪傳動進口設備到廠待安裝。按照規劃，預計今年天津工廠設計產能全面形成，重慶永川工廠實現批量供貨，助力公司客户開拓，收入增長有望在一定程度上抵消新增折舊壓力影響。
雙管齊下提升成長前景
當前國內外疫情影響已趨於弱化，公司經營已進入復甦通道。根據產品及市場開發進展判斷，公司未來增長邏輯主要有：1)短期看，國內收入佔比3/4左右，芯片短缺問題有望逐步緩解，國內汽車市場復甦勢頭不改，公司有望受益。同時，公司在手訂單及後續大眾奧迪等眾多儲備項目將助力公司業績復甦快於整車產銷增速。2)中期看，首先，今年整車客户電動智能等新車型競相上市，產銷可期，同時，公司正積極拓展日系及優質自主市場，未來配套將受益;其次，公司結合齒、軸、離合器關鍵零部件、電磁閥等新產品已經得到主要客户的陸續認可，隨着公司持續努力開發新項目，未來公司結合齒、軸及其他業務有望放量增長，成為公司新增長點。3)長期看，為保持中長期競爭力和成長性，公司積極緊跟汽車行業節能減排的發展趨勢，加大研發力度，在VVT、新能源汽車電機軸、鋁合金渦盤、新能源車傳動系統小總成、輕量化精鍛件製造、新能源汽車關鍵零部件等領域進行佈局，並持續取得突破，如陸續獲得大眾(天津)MEB平台項目、沃爾沃新能源車項目、博格華納新能源車差速器總成項目、GKN新能源EDL項目、華域麥格納與博格華納新能源車電機軸項目等。我們認為，公司進入大眾、沃爾沃等電動車供應體系，表明公司產品在新能源汽車配套領域獲得國際整車巨頭的認可，有助於公司打開新能源汽車配套領域的快速增長通道，與汽車電動化浪潮“共舞”。
綜上分析，我們預計公司2021-2023年公司EPS分別為0.45/0.56/0.70元/股，對應PE為26/21/17倍，公司產品與市場佈局雙發力，未來增長預期強，維持公司“增持”評級。
風險提示：汽車產銷持續低於預期;全球疫情控制低於預期;芯片短缺影響超預期;產能瓶頸及新項目進度低於預期;成本費用增長超預期;匯率及經貿摩擦風險。