中泰證券：給予阿爾特買入評級

2021-11-25中泰證券股份有限公司汪磊對阿爾特進行研究併發布了研究報告《電動智能汽車風口已至，獨立汽車設計龍頭崛起》，本報告對阿爾特給出買入評級，當前股價為34.6元。

阿爾特(300825)

以新能源車設計為主的國內獨立汽車設計龍頭：作為A股首家上市的獨立汽車設計公司，近年來公司業務逐步向汽車動力系統高端零部件的研發、生產拓展。整車設計全產業鏈的研發服務能力使得公司在營收規模、人均創收等指標方面均領先於國內同行，龍頭地位穩固。隨着新能源汽車的普及及新興汽車生產企業的進入，新能源汽車設計需求迅速擴大，2021H1營收佔比達82.69%。

新車型頻發激增汽車設計需求：汽車涉及過高速、停車、充電、維修保養等諸多場景，在電動化、智能化發展下將成為下一個互聯網流量入口，華為、小米、百度等頭部廠商紛紛跨界入局。隨着新勢力的競爭壓力以及雙積分政策的推行，現有整車廠推出新車型節奏亦不斷加快。二者疊加之下，整車設計開發市場規模將迎來高增長，我們預計2021-2023年新款車型數量每年增加5%-15%，2023年全球整車設計市場規模將有望超700億元。

獨立設計模式脱穎而出：與依附於汽車生產企業的模式比，獨立設計模式企業管理健全、激勵更高，可在較大程度上發揮技術人員的主觀創造性。與依附於汽車零部件生產企業的模式比，獨立汽車設計公司在設計理念上更加符合國內消費者需求。

公司整車設計在手訂單充沛：公司擁有世界級前瞻水平的汽車設計能力，產品數據庫及專利儲備豐富，已成功開發A00-C級車近300款，客户覆蓋國內外60餘家主流整車廠。截止2021年4月，公司2021年累積獲新設計研發訂單共18.56億元。疊加4.28億元存量未完成訂單，公司合計在手的設計研發訂單金額近23億元。

公司核心零部件業務高成長：公司深耕整車研發，對汽車構造、關鍵部件及行業發展趨勢等具有深入理解。為加速產業化轉型，公司在自身技術及客户積累均趨於成熟的背景下，近年來逐漸向發動機、耦合器、減速器等核心部件領域拓展，截止2021年4月，公司存量的零部件銷售業務訂單預計總收入規模在35億-65億元區間。隨着定增項目的投產，公司核心零部件產能及生產效率有望進一步提升，業務將進入成長快車道。

投資建議：公司具備一站式整車設計能力，獲多家車廠整車設計開發及核心零部件訂單，隨着定增項目的投產未來收入有望保持高增長。我們預計公司2021-2023年有望實現營業收入12.63、21.76、31.54億元，同比增長53.79%、72.34%、44.95%。實現歸母淨利潤2.17、3.17、5.01億元，同比增長94.94%、46.93%、57.48%，對應EPS為0.66、0.96、1.52元。以2021年11月22日收盤價計算，公司當前市值為114.06億元，對應2021-2023年PE分別為52.39X、35.66X、22.65X，低於可比公司平均估值水平，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：新車型推進節奏放緩、缺芯拖累汽車銷量、募投項目進展不及預期、零部件業務進展不及預期等。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為41.5；證券之星估值分析工具顯示，阿爾特（300825）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)