央行平價續作6000億元MLF 本月LPR大概率保持不變

　　今日，公開市場迎來大規模中期借貸便利（MLF）到期。

　　7月份，MLF到期量為4000億元，中國人民銀行（下稱“央行”）在到期當日縮量等價續作了1000億元MLF。本月MLF到期量達7000億元，央行的操作規模更加受到市場關注。尤其是作為7月30日中共中央政治局會議表態“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”後的首次MLF操作，其操作規模及利率也會釋放出央行的貨幣政策取向。

　　8月16日，央行MLF操作落地。公告顯示，當日央行開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續作）和100億元7天逆回購操作，二者中標利率均維持不變，分別為2.95%、2.2%。

　　對於本月央行平價續作MLF，接受《證券日報》記者採訪的業內人士普遍認為符合預期，而續作規模則超出市場預期。此外，基於貸款市場報價利率（LPR）與MLF利率掛鈎，二者一直保持同步調整，因此本月20日即將發佈的LPR也大概率保持不變。

　　續作6000億元MLF

　　8月16日，央行發佈公告稱，考慮到金融機構可用7月份下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月份到期MLF等因素，當日央行開展6000億元MLF操作和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。

　　“7月份全面降準落地，其中釋放的部分資金要被用來置換到期的MLF，但央行並未明確置換量。在7月份置換3000億元后，8月份MLF再度縮量續作，表明這一置換過程仍在持續。這意味着本次降準釋放的增量長期資金進一步減少，顯示本次全面降準主要屬於兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結構優化的同時，流動性總量增加幅度有限。”東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者採訪時表示，這體現了當前政策面意在保持市場流動性處於不缺不溢狀態，避免過度寬鬆，穩健中性的貨幣政策取向沒有發生顯著變化。

　　雖然本月央行縮量續作MLF，但是續作量還是超過市場所普遍預期的4000億元至5000億元的規模。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，這體現出央行希望呵護流動性、穩定市場利率，對沖本月政府債券發行量增加以及繳税因素對流動性帶來的擾動，體現了政策穩定意圖。

　　近期市場利率與政策利率倒掛幅度加大，也在一定程度上抑制了銀行對MLF操作的需求。就以往經驗而言，如果同業存單（NCD）利率低於MLF利率，央行會傾向於縮量對沖MLF到期量。因為，一旦同業存單利率低於MLF操作利率，銀行通過MLF向央行的融資需求就會隨之減弱。今年5月份以來，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月份“倒掛”幅度加大至20個基點。截至8月13日，在降準效應下，月內倒掛幅度進一步擴大至30個基點。

　　MLF利率保持2.95%不變

　　今年以來，央行逐步形成了在每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作、每日連續開展公開市場操作的慣例，通過持續釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動。央行也多次表態，觀察公開市場操作的重點在“價”而不在“量”。

　　從央行8月16日公開市場操作利率來看，MLF及7天逆回購利率均維持前值不變，分別為2.95%、2.2%。

　　對於央行本月平價續作MLF，王有鑫認為，這有利於穩定政策預期。雖然MLF利率未有調整，但通過使用低成本的降準資金部分替換MLF資金，可在一定程度上降低金融機構資金成本，從而有利於穩定實體部門融資成本。

　　“本月MLF操作利率未作調整，打破了市場中部分存在的‘降息預期’，表明7月份全面降準更多屬於針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，當前貨幣政策並未轉向全面寬鬆，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。”王青説。

　　今年以來MLF及逆回購利率一直保持不變，央行在《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中指出，利率波動性進一步下降，市場預期更加平穩，公開市場操作利率作為短期利率中樞的作用得到強化。2021年第二季度，銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率(DR007)均值為2.16%，與央行7天期逆回購操作利率接近。半年末貨幣市場利率也保持了平穩，與公開市場操作利率的偏離較往年明顯收窄。

　　LPR本月或保持不變

　　在MLF操作落地後，8月20日本月LPR也將出爐。自LPR機制改革後，與MLF利率掛鈎，MLF利率成為“利率之錨”。自2019年9月份以來，兩者一直保持同步調整，點差固定在90個基點。因此在本月MLF利率不變的情況下，專家普遍認為本月LPR也將大概率維持不變。據央行授權全國銀行間同業拆借中心公佈的7月份LPR顯示，1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%。截至7月份報價，LPR已連續15個月原地踏步。

　　光大證券金融業首席分析師王一峯在接受《證券日報》記者採訪時預計，8月份LPR報價將繼續維持不變。在MLF利率維持不變的情況下，考慮到銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現狀，加之NCD利率已觸底小幅反彈，按照商業化原則，仍不足以驅動LPR報價5個基點步長的調整。

　　“綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，預計8月份LPR報價將大概率保持不變。”王青表示。不過，他認為，7月份降準決定發佈後，包括3個月期Shibor、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準本身可降低金融機構資金成本每年約130億元，而6月份初監管層已通過優化存款利率監管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，銀行下調1年期LPR報價的動能正在累積，若四季度央行再度實施全面降準，1年期LPR報價下調的可能性將大幅增加。

　　儘管LPR今年以來未發生調整，但並未影響實際貸款利率的下行。據《報告》披露，今年前6個月，貸款加權平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。其中，企業貸款利率降幅更大，前6個月企業貸款加權平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經濟融資成本穩中有降。

　　展望今年後期，應如何運用貨幣政策工具進一步落實央行在《報告》中提出的“助力中小企業和困難行業持續恢復”？

　　“在當前時點看，下半年國內經濟下行壓力仍然可控，就業市場將會保持復甦勢頭，通過下調政策利率釋放強力穩增長信號的必要性不大。”王青認為，接下來，監管層將更多借重結構性政策工具，如強化針對小微企業的減税降費以及適度擴大普惠性強、資金利率低、投向精準的再貸款規模等，增加對小微企業等國民經濟薄弱環節以及綠色金融、科技創新和製造業投資等重點支持領域的定向滴灌，同時堅守貨幣政策穩健中性基調。