九州風神IPO：淨利潤波動明顯，持續經營能力被深交所質疑

樂居財經 鄧如菲 北京市九州風神科技股份有限公司（以下簡稱“九州風神”）於11月在北交所披露招股説明書（申報稿）。九州風神主要從事以電腦散熱器為核心的電腦硬件產品的研發、生產及銷售，擁有自主品牌“DeepCool”，核心產品為高性能電腦散熱、中高端機箱、電源三大電腦硬件，2023年上半年，三大產品分別貢獻了57.86%、17.49%、22.72%的主營業務收入；同時為電力電子、雲計算、商用LED照明等行業客户提供散熱解決方案，但對營收的貢獻幾乎可以忽略。2020年-2022年及2023年上半年（下稱“報告期”），九州風神分別實現營收8.30億元、8.00億元、8.34億元、7.45億元，同行可比公司中處於中上游水平，與頭部企業美商海盜船（CRSR.O）相比，公司規模、業務數據、市場地位等方面均存在一定差距。不過毛利率表現上，九州風神要優於同行，但異於同行的毛利率也成為交易所重點關注的問題之一。2018年-2022年，其毛利率分別為33.80%、38.99%、39.24%、32.36%、33.20%，在經過2018年-2020年的快速持續增長後有所回落。深交所在終止其創業板IPO時也曾重點關注了“毛利率快速提高，且高於同行業可比公司”的問題。2023年上半年，九州風神毛利率為40.61%，已經超出行業均值13個百分點。九州風神解釋稱，其毛利率主要受運費價格變動、產品銷售結構、原材料價格波動、市場競爭環境等因素共同影響，2023年上半年，由於新產品毛利率相對較高，同時原材料價格下降，收入上漲帶來的產品的單位成本下降，帶來毛利率迅速提高。而2021年毛利率下降則是因為當年原材料價格、海運費成本上漲導致。反映到利潤上，報告期內九州風神歸母淨利潤分別為為9630.978萬元、5777.094萬元、3670.616萬元、1.38億元。2021年大幅下滑40.01%，曾引發深交所對其持續經營能力的質疑。在招股書中，九州風神稱，主要原因是美元兑人民幣匯率波動、原材料價格上漲及運雜費增加等因素影響；而2022年，再次下降36.46%，九州風神表示主要為生產製造基地搬遷員工離職經濟補償金、賠償金，以及增加市場推廣的投入所致。