一、中國權益市場的投資價值
在去年疫情的衝擊下，全球範圍內大多數國家會選擇釋放流動性來應對困局，在流動性溢出的大環境下，這部分資金對優質資產，尤其是優質權益資產的配置需求是非常高的，而中國的權益資產就能承擔起這樣稀缺性權益資產的角色。從已經過去的2020年來看，中國經濟的復甦在全球主流經濟體中一枝獨秀；與此同時，IMF對於中國經濟2021年的展望也是比較樂觀。在“十四五”規劃的指引下，未來中國經濟將會邁入高質量發展階段，而中國的權益市場就集中了相當一批具有引領性的優質公司，中國權益資產的投資價值不言而喻。
圖1. 2021年全球GDP增速預測(%)
數據來源：IMF，《世界經濟展望》，截至2021年1月
圖2. 外資持有A股市值規模(億元)
數據來源：中金公司，《全球資金流向監測20210219》，2021年2月19日
配置中國權益資產，其中很重要的一點是要考慮到完整性，只考慮A股可能會丟失掉港股市場中一部分優質資產的投資機會，而且隨着互聯互通機制的不斷完善，A股與港股的聯動愈來愈密切，無論是北上資金還是南下資金，都呈現出加速流入的趨勢，像2020年南下資金已經成為港股市場的主要增量資金，內資對於港股的定價權在不斷提高，未來A股和港股雙向融合的大趨勢將是十分確定的。
另外，由於港股市場IPO制度相對靈活，中概股迴歸時大多會選擇在港股市場上市，許多中概股代表了互聯網、新能源、科技和生物醫藥等新經濟發展方向，從把握這部分優質資產的角度來看，港股也是中國權益大市場版圖中不可缺少的重要一塊。
圖3. 互聯互通南向資金(億元，港幣)
數據來源：Wind，截至2021-02-26
從估值性價比角度來看，以A股和港股為代表的中國權益資產估值在全球範圍來看仍具有足夠的吸引力，尤其是港股，可以説是全球權益市場的“價值窪地”，未來在A股和港股加速融合的進程中，港股的估值有望向A股的估值體系靠攏，從而得到全面的提升。
圖4. 全球主要指數PE(ttm)
數據來源：Wind，Bloomberg；國金證券《最新A股、港股和美股估值》，2020年1月至2020年12月
圖5. 全球主要指數PB-ROE
數據來源：Wind，Bloomberg；國金證券《最新A股、港股和美股估值》，截至2021-02-26
全球範圍內橫向比較來看，中國權益資產的投資性價比凸顯，而港股的戰略性配置意義在當下更應該重視，更多地考慮A股+港股的完整性或許會成為未來投資中國權益資產的一種主流投資理念。
明確了中國權益資產(A股+港股)的投資價值後，在具體的配置實踐上，需要抓住兩個關鍵字——“均衡”和“龍頭”。過去兩年的A股市場，資產風格的演繹比較極致，進入2021年以來，投資者會比較明顯地感受到市場出現了一定風格上的再平衡，當下高估值成長類和低估值順週期類，在全球經濟的復甦階段，均有着各自不同的投資價值，因此在組合配置思路上更需要均衡。然而無論是偏極致還是均衡的風格，比較確定的一點就是對優質龍頭公司投資價值的認可。長期來看，優質龍頭公司是稀缺資產，它們在盈利能力和市場關注度上，不斷提升。未來隨着經濟的發展，參照國際發達資本市場發展規律，中國權益市場大概率也會經歷“強者恆強、優勝劣汰、頭部集中”的過程，這一過程中，龍頭公司的投資價值會不斷提升。因此，從具體的配置實踐上，“均衡”+“龍頭”的方式會比較契合未來一段時間內的投資理念。
二、滬港深500指數特點
滬港深500（H30455）指數就很好地體現了“均衡”和“龍頭”的特點。指數在滬深港股通範圍內的股票範圍內，按總市值選取滬港深三地排名前500只股票並按自由流通市值加權，在行業和風格的分佈上均衡，同時新經濟行業權重更高，龍頭效應顯著，是一隻能夠一鍵配置滬港深兩地三市優質龍頭的均衡性寬基指數。
圖6. 滬港深500指數行業分佈
數據來源：Wind；截至2020年12月31日
圖7. 滬港深三地行業分佈
數據來源：Wind；截至2020年12月31日
滬、深、港三地在行業的分佈上各有特點，像滬市中金融和食品飲料的佔比會比較大，深市則更側重醫藥、電子等行業，而港股市場上金融和計算機的權重會比較大，尤其是計算機行業的佔比達到了較高的水平。因此滬港深500能夠將兩地三市優勢行業進行互補，更好地達到均衡配置的目的。另外，滬港深500按照自由流通市值確定股票的權重，更偏重於三個市場的自由競爭，突出了“優勝劣汰”的邏輯。
三、為何投資滬港深500？
1、滬港深500走勢穩健，具備長期投資價值
圖8. 中國主要指數收益率
數據來源：Wind，2016年1月-2020年12月。指數的短期表現不代表未來，也不代表對具體基金產品業績的預測和保證。
圖9. 中國主要指數波動率
數據來源：Wind，2016年1月-2020年12月
通過比較中國市場主流寬基指數收益率和波動率的情況，可以看到，滬港深500在收益和波動率兩個維度上均表現出一定的優勢。尤其是在波動率上的優勢明顯，滬港深500過去5年的年化波動率為16.97%，低於其他主要市場指數，指數整體走勢穩健，具備長期投資價值。
2、滬港深500行業分佈均衡合理，指數結構優化
過往，寬基指數往往存在着行業結構失調的弊病，傳統產業佔比過大，但是從滬港深500指數現有的行業結構來看，分佈均衡合理，新經濟行業佔比提升，配置價值愈發凸顯。
自2021年開年以來，由於趨勢性行情暫告一段落，市場風格出現再平衡，滬港深500行業分佈的均衡性和指數結構的優化在其收益率上也得到了比較充分的反映。從數據上來看，滬港深500指數年初以來的收益率為4.12%，統計市場上的共3182只主動型基金收益率的情況，有2604只基金收益率不及滬港深500，這一比例達到了近82%，滬港深500的表現還是比較亮眼的。
圖10. 主動型基金收益率分佈直方圖
數據來源：Wind，2021-01-04至2021-02-26
主動型基金統計口徑：普通股票型，偏股混合型，靈活配置型，平衡混合型；基金代碼只考慮主基金代碼
3、滬港深500指數核心配置的戰略地位
與其他行業和主題型指數相比，滬港深500指數的工具屬性有所差異，滬港深500指數更加適合作為權益資產的核心配置，而其它各種行業、主題的指數可以作為衞星策略進行補充，從而實現“核心+衞星”的組合管理方法。
從方法上説，行業與主題指數的配置由於存在行業和風格的判斷與選擇，因此會有一定程度上行業錯判的風險，而在當下均衡配置較為重要的階段，可以適當減少衞星策略的配置比例，增加滬港深500這樣的寬基指數配置比例，從而提高組合的均衡性。
4、滬港深500 vs 空倉？
春節以來，市場出現了一定程度上的回調，從而引發大家對權益資產配置與否的擔憂。這輪迴調的主要原因是全球經濟恢復使得通脹預期上升，海內外債券收益率上行，從而導致市場對估值進行修正。對國內而言，有兩點需要明確，一是此次國內的通脹屬於輸入性通脹，主要發生在生產端，對消費端影響不大，整體通脹壓力不大，對貨幣政策轉向的觸發條件尚不充分，因而利率上行空間有限；二是即使市場擔心估值修正，這種估值的調整更大概率是衝擊性的，而由於經濟恢復導致的企業盈利改善是持續性的，從估值模型來説，企業盈利在分子端，利率在分母端，如果利率的上行只是衝擊性而非連續性，在分子端企業盈利持續改善的情況下，優質權益資產的投資價值還是存在的，因此在當下回調的階段，反而是逐步佈局的好機會。
綜上所述，當下市場存在着通脹預期的上升和風格的再平衡，滬港深500作為代表中國權益資產的全新寬基指數，包攬了兩地三市的核心資產，在行業和風格的分佈上更加均衡，新經濟行業佔比高，龍頭效應顯著，指數結構相比傳統寬基指數進一步優化，在主流寬基指數中的收益波動率表現良好，可以説具有核心配置價值的戰略地位。
相關指數和基金：
$滬港深500(CSIH30455)$
$滬港深500ETF基金(SH517080)$
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