天風證券：給予TCL科技買入評級，目標價位16.38元

2021-11-09天風證券股份有限公司張健,潘暕對TCL科技進行研究併發布了研究報告《面板有望見底，看好盈利中樞提升和新能源空間》，本報告對TCL科技給出買入評級，認為其目標價位為16.38元，當前股價為6.22元，預期上漲幅度為163.34%。

TCL科技(000100)

事件：（1）TCL科技發佈2021年三季報，公司前三季度實現歸母淨利潤91億元，同比增長349.4%。21Q3單季歸母淨利23.2億元，同比增長183.7%。（2）根據Witsview數據，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新價格為43/77/140美元，相較10月下旬分別下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。

點評：21Q3，TCL華星&中環半導體兩大產業表現靚麗。看好面板行業盈利中樞提升和新能源第二空間帶來的投資機會。（1）面板價格近期跌幅收窄，行業有望見底；中長期看，面板行業週期性將減弱，有望持續保持超額利潤，TCL華星優勢顯著，有望持續增長。（2）展望全年，TCL科技核心子公司TCL華星t7達產、新線並表，產能進一步提升；控股中環半導體並持續推進改革，新增光伏硅片和半導體硅片第二賽道機遇，業績增量豐富。

1.TCL華星&中環半導體兩大支柱產業表現靚麗。

21年前三季度業績同比高速增長：（1）公司前三季度實現營收1209.29億元，同比增長148.26%；實現歸母淨利潤91.02億元，同比增長349.44%。（2）21Q3營收466.30億元，同比增長140.65%；歸母淨利潤23.18億元，同比增長183.69%。單季毛利率19.70%，淨利率8.39%

分業務看（1）半導體顯示業務持續增長，受價格高位回調影響，短期增速下行。前三季度半導體顯示業務實現營收665.6億元，同比增長106%，淨利潤97.4億元，同比增長16.2倍，其中在價格高位回調背景下，Q3單季淨利潤31.3億元，同比增長347%。（2）中環半導體光伏&半導體材料業務高速發展、業績靚麗，21年前三季度實現營業收入290.9億元，同比增長117%；淨利潤32.8億元，同比增長190%。（3）因處置花樣年地產股權產生一次性財務影響，公司投資業務板塊Q3業績同比大幅下降，對淨利潤造成影響，產業金融和投資業務板塊其他業務經營情況良好。

2.面板行業有望見底，TCL華星優勢顯著，盈利中樞有望提升。

（1）LCD面板價格跌幅收窄：Witsview數據，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新價格為43/77/140美元，與2021年10月下旬相比，分別下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（2）對於面板行業，我們認為面板行業競爭格局持續改善，22年後最後產能釋放，全球TV大尺寸領域京東方+TCL華星雙寡頭終局將形成；中尺寸領域，TCL華星持續佈局，話語權提升。面板行業週期性將減弱，有望持續保持超額利潤，估值提升空間明確。TCL華星作為面板產業龍頭，優勢顯著，業績有望超預期。

3.公司業績增量：T7產能逐步釋放，控股中環打開新能源第二賽道

公司兩大支柱性產業發展迅速，核心子公司TCL華星產能將進一步提升，公司控股中環半導體並持續推進改革，業績增量豐富。（1）TCL華星：深圳t7產線一期今年達產、產能按計劃爬坡，蘇州華星光電（t10）60%股權以及蘇州華星顯示（M10）100%股權已完成交割，自Q2起貢獻效益；茂佳國際於Q2納入公司合併報表範圍。（2）中環半導體：中環半導體內蒙古五期太陽能級單晶硅項目加速建設，銀川50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智能工廠項目已按計劃開工，有望實現2021年業績倍增計劃。

4.投資建議：公司業務增量豐富，估值&業績雙升：（1）面板行業有望見底，面板業績未來持續高盈利，盈利中樞有望提升；（2）控股中環集團後新增光伏硅片和半導體硅片的第二賽道機遇。考慮面板價格波動，我們調整盈利預測，預計21-23年淨利潤分別為107/103/123億元，（原值128/137/158億元）。維持目標價為16.38元/股（對應22年PE22.1X、PB4.8X），維持買入評級

風險提示：面板價格波動；需求不及預期；行業整合不及預期；顯示技術升級及替代風險等

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為10.35；證券之星估值分析工具顯示，TCL科技（000100）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。