2022-04-25浙商證券股份有限公司王華君,李鋒對三一重工進行研究併發布了研究報告《三一重工點評：季度業績將逐步拐點向上；堅定看好中長期強阿爾法》，本報告對三一重工給出買入評級，當前股價為16.84元。
三一重工(600031)
事件：4 月 22 日晚間，公司發佈 2021 年報。
年報業績低於預期，原材料上漲及研發費用提升；預計未來幾個季度將逐步向上公司 2021 年營收 1069 億元，同比增長 7%；歸母淨利潤 120 億元，同比下滑 22%。其中 Q4 單季度營收 186 億元，同比下滑 30%，歸母淨利潤虧損 5 億元，同比下滑118%。2021 年公司銷售毛利率 26%，同比下滑 4.0pct，銷售淨利率 12%，同比下滑4.4pct，業績下滑主要原因：1）原材料價格大幅上漲；2）研發費用大幅提升等因素：2021 年公司研發投入 77 億元，較 2020 年的 62.6 億元提升 23%，佔總營收 7.25%。我們預計 2021Q4 為公司近年來業績最差季度，隨着 2022 年“穩增長”推進，基建地產有望邊際改善，2022 年季度業績有望逐步改善，業績將拐點向上。
三大核心產品毛利率略有下滑，主要受原材料、國際運費上漲等因素影響
2021 年公司三大產品挖掘機械/混凝土機械/起重機械營收分別約 418/267/219 億元，同比增長 11%/下滑 1%/增長 13%。分別佔比總營收的 39%/25%/20.5%，同比增長 1.6 pct /下滑 2.1 pct /增長 1.1pct。受原材料價格、國際運費上漲等因素影響，各產品毛利率略有下滑，分別為 29%/25%/19.6%，同比下滑 5.7pct/2.3pct/2.1pct。
強者恆強，連續兩年挖掘機銷量全球第一；挖機外領域競爭力持續提升
分產品看，公司挖掘機銷量連續兩年居世界第一，連續 11 年國內銷量第一。混凝土機械穩居全球第一；大中型履帶起重機、攤鋪機市佔率局全國第一，分別突破 40%、30%；汽車起重機市佔率持續提升突破 31%。
“兩新三化”戰略確立，智能化、電動化、國際化取得積極成果
公司加大新產品、新技術研發，2021 年研發投入合計 77 億元，同比提升 23%，其中費用化研發支出約 65 億元，同比提升約 30%，智能化、電動化、國際化發展持續推進，並取得積極成果。智能化：推進 22 家燈塔工廠建設，累計已實現 14 家燈塔工廠建成達產，產能提升 70%，製造週期縮短 50%，自動化率大幅提升；電動化：成立專門電動化科研團隊和子公司，全年完成開發電動化技術項目 24 項，電動產品 34 款，上市電動產品 20 款，涵蓋純電、換電、氫燃料 3 大技術領域；國際化：2021 年國際營收約248 億元，同比增長 76%，佔比總營收 23%，同比提升 9.2pct。
盈利預測
預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 123/144/166 億元，同比增長 2%/17%/16%，對應 P/E 12/10/9X，公司為挖掘機領域龍頭，在工程機械智能化、電動化、國際化領域佈局均處於行業領先地位，中長期看好公司強阿爾法屬性，維持“買入”評級。
風險提示：1）疫情影響開工，下游復甦不及預期；2）原材料價格波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.51%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利159.98億，根據現價換算的預測PE為8.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為28.33。證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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