廣發策略：淨利潤斷層選股法在牛/熊中是否均出眾
●什麼是淨利潤斷層選股法？淨利潤斷層是指公司發佈超預期的業績公告後股價跳空上漲。這一選股策略是基本面和技術面的有機結合。我們最早在2020年5月已經向市場介紹了淨利潤斷層在A股當中的應用，在去年7月的《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》中則進一步深度介紹了8大淨利潤斷層策略如何在A股獲得超額收益， 獲得了投資者的廣泛關注。
●在上一個持有期間內，8大策略中有5個策略獲得超額收益：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），8大淨利潤斷層策略有5個策略相對萬得全A獲得了正超額收益。8大策略當中，最高超額收益達到19.89％，平均超額收益為4.14％，超額收益中位數為4.62％。
●進入5月，8大淨利潤斷層策略均獲得了顯著的超額收益。在22年4月末的21年報業績預告披露完畢後，8大淨利潤斷層策略於22年5月進行了新一輪的換倉。8大淨利潤斷層策略5月份均跑贏了wind全A和偏股型基金指數，獲得了顯著的超額收益，最高超額收益達到7.40％，平均超額收益為5.26％，超額收益中位數為5.58％。
2009年1月至今，A股經歷了六次牛市、六次熊市、三次震盪市。 淨利潤斷層策略獲得超額收益的時機並不挑剔，淨利潤斷層8大策略在牛市、熊市、震盪市中均顯著跑贏市場 ：牛市期間，淨利潤斷層8大策略均能獲得突出的絕對收益能力；熊市期間，淨利潤斷層8大策略往往能夠避免較大的回撤；震盪市期間，淨利潤斷層8大策略則能夠挑選出結構性的Alpha，獲得顯著的超額收益。
●核心假設風險。 疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。
報告正文
一淨利潤斷層策略回顧
（一）淨利潤斷層策略是什麼
淨利潤斷層是指上市公司發佈超預期的業績公告後，股價出現跳空上漲的現象。美國著名投資大師MarkMinervini在《股票魔法師》一書中曾詳細描述了“淨利潤斷層”策略在美股投資的應用。淨利潤斷層本身包含兩大要素，要素之一是上市公司發佈的業績超預期，要素之二是上市公司股價在發佈業績後的首個交易日跳空上漲。跳空上漲的具體表現是當日最低價超越前一交易日的最高價，形成一個向上跳空的缺口，在K線圖上形成類似斷層的走勢。由於這種缺口是由業績超預期引發的，因此稱之為淨利潤斷層。
淨利潤斷層本質是上市公司基本面在技術面上的體現，利用這一現象選股實際上是基本面和技術面的有機結合。如果我們認可市場是有效的，則上市公司公告超預期的業績後，股價會立即做出反應——上漲。業績超預期的幅度越大，上漲的幅度越大，而且越有可能是跳空上漲。基於這一原理，跳空上漲的股票往往藴含着較強的向上動能，我們在《淨利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）、《中報期如何精選淨利潤斷層個股？》（20200831）、《三季報如何精選淨利潤斷層個股？》（20201111）中向投資者介紹了“淨利潤斷層”策略在A股投資中的初步應用，在《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》（20210729）中介紹了8大淨利潤斷層策略在A股中的實證應用，均驗證了淨利潤斷層選股策略的有效性。
（二）8大淨利潤斷層策略回顧
1. 2022年2月1日至2022年4月30日，5個策略獲得超額收益
我們在報告《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》（20210729）中介紹了8大淨利潤斷層策略。在上一個持倉週期當中，8大淨利潤斷層策略均在2022年2月1日進行了換倉，持續持有至2022年4月30日。在上一個持倉週期當中，8大淨利潤斷層策略有5個策略相對萬得全A獲得了正超額收益，平均超額收益為4.1％，超額收益中位數為4.6％：
（1）萬得全A：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-13.97％。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為6.14％，夏普比率為0.25。
（2）業績反轉策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-9.39％，相對萬得全A獲得了4.58％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為33.86％，策略相對萬得全A的月度勝率為65.38％，年度勝率92.86％，夏普比率為1.06。
（3）前三行業策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為5.92％，相對萬得全A獲得了19.89％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為33.29％，策略相對萬得全A的月度勝率為68.59％，年度勝率85.71％，夏普比率為1.04。
（4）連續3次淨利潤斷層策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-18.58％，相對萬得全A獲得了-4.62％的超額收益。整體來看，自2009年11月至2022年4月30日，策略年化收益率為32.72％，策略相對萬得全A的月度勝率為62.00％，年度勝率71.43％，夏普比率為0.94。
（5）前五行業策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-5.37％，相對萬得全A獲得了8.59％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為29.07％，策略相對萬得全A的月度勝率為67.95％，年度勝率85.71％，夏普比率為0.95。
（6）漲停策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-7.39％，相對萬得全A獲得了6.57％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為28.10％，策略相對萬得全A的月度勝率為64.10％，年度勝率85.71％，夏普比率為0.85。
（7）估值篩選策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-9.30％，相對萬得全A獲得了4.67％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為27.08％，策略相對萬得全A的月度勝率為67.31％，年度勝率100.00％，夏普比率為0.95。
（8）3年持續績優策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-17.79％，相對萬得全A獲得了-3.82％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為22.96％，策略相對萬得全A的月度勝率為57.05％，年度勝率78.57％，夏普比率為0.69。
（9）2年持續績優策略：在上一個持倉週期當中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率為-16.72％，相對萬得全A獲得了-2.75％的超額收益。整體來看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率為21.65％，策略相對萬得全A的月度勝率為62.82％，，年度勝率78.57％，夏普比率為0.74。
在22年4月末的21年報業績預告披露完畢後，8大淨利潤斷層策略於22年5月進行了新一輪的換倉（最新8大淨利潤斷層策略換倉名單請聯繫廣發策略或對口銷售）。5月份8大淨利潤斷層策略均跑贏了wind全A和偏股型基金指數，獲得了顯著的超額收益，最高超額收益達到7.40％，平均超額收益為5.26％，超額收益中位數為5.58％。
從絕對收益角度來看，8大淨利潤斷層策略在5月全部獲得了正的絕對收益；從相對收益角度來看，8大淨利潤策略5月份全部相對萬得全A獲得了超額收益，全部跑贏中證偏股型基金指數。其中相對萬得全A獲得超額收益的策略為：業績反轉策略（相對萬得全A超額收益7.40％，下同）>；；前三行業策略（6.79％）>；；漲停策略（6.77％）>；；前五行業策略（6.41％）>；；估值篩選策略（4.76％）>；；2年持續績優策略（4.08％）>；；3年持續績優策略（3.26％）>；；連續3次淨利潤斷層（2.59％）。
二淨利潤斷層在牛/熊中是否都能獲得超額收益？
許多細心的投資者發現，淨利潤斷層8大策略均在19年-21年的“金融供給側慢牛”中獲得了極強的超額收益；但也不禁產生了疑惑：淨利潤斷層策略是否只在牛市中能夠獲得超強的超額收益，是否夠適配其他特徵下的A股市場？
（一）牛市/熊市/震盪市的劃分
2009年1月至今，A股經歷了六次牛市、六次熊市、三次震盪市，具體劃分如下：
6次牛市：萬得全A指數持續快速上升超過6個月且區間漲幅超過25％的長期牛市（共4次），分別為：09年1月-09年8月（持續8個月，上漲60％）、14年6月-15年6月（持續13個月，上漲146％）、16年2月-17年11月（持續22個月，上漲26％）、19年2月-21年2月（持續25個月，上漲62％）；萬得全A指數持續快速上升期在6個月以內且區間漲幅超過10％的短期牛市（共2次），分別為：10年8月-10年11月（持續4個月，上漲11％）、15年10月-15年11月（持續2個月，上漲24％）。
6次熊市：萬得全A指數持續下行超過12個月且跌幅超過20％的長期熊市（共2次），分別為：10年12月-12年12月（持續25個月，下跌20％）、17年12月-19年1月（持續14個月，下跌26％）；萬得全A指數持續下行6個月以內且跌幅超過5％的短期熊市（共4次），10年5月-10年7月（持續3個月，下跌5％）、15年7月-15年9月（持續3個月，下跌33％）、15年12月-16年1月（持續2個月，下跌24％）、22年1月至今（截止2022年4月30日，已下行4個月，下跌22％）。
3次震盪市：萬得全A指數震盪上行超過8個月且漲幅在15％以內的區間（共3次），分別為：09年9月-10年4月（持續8個月，上漲15％）、13年1月-14年5月（持續17個月，上漲3％）、21年3月-21年12月（持續10個月，上漲9％）。
（二）淨利潤斷層策略無論在牛市、熊市還是震盪市中，均顯著跑贏市場
淨利潤斷層策略獲得超額收益的時機並不挑剔，淨利潤斷層8大策略在牛市、熊市、震盪市中均顯著跑贏市場。以2009年5月至2022年4月為回溯區間、萬得全A指數為參考對象、期間平均收益率為研究指標，淨利潤斷層在不同市場階段的總體表現和分項表現如下。
1. 總體表現：
（1）牛市：6次牛市期間，淨利潤斷層8大策略均能獲得突出的絕對收益能力。牛市中，萬得全A平均上漲43％，而淨利潤斷層8大策略的收益率漲幅均超過了59％，最大漲幅達到122％，並有5個策略的收益率在70％以上。
（2）熊市：6次熊市期間，淨利潤斷層8大策略往往能夠避免較大的回撤。熊市中，萬得全A平均下跌幅度達到24％，而淨利潤斷層策略的平均跌幅中位數僅為16.5％，跌幅區間介於6％-21％之間。
（3）震盪市：3次震盪市期間，淨利潤斷層8大策略則能夠挑選出結構性的Alpha，獲得顯著的超額收益。震盪市中，A股平均小幅上漲6％，淨利潤斷層8大策略平均上漲幅度超50％，最大平均漲幅達到了85％。
2. 分項表現：
（1）連續3次淨利潤斷層策略在牛市和熊市中均為8大策略中的“冠軍”策略，在牛市中創下最大平均收益率122％，在熊市中優於同期市場18個百分點（僅小幅下跌6％）。
（2）前三行業策略在牛市、熊市、震盪市中均為8大策略中的“亞軍”策略，呈現出較好的穩健特徵。牛市期間平均收益率79％且領先於市場超過一倍，熊市期間雖下跌12％但仍優於市場12個百分點，震盪市期間超額收益也較為顯著（收益率達70％，遠超收益率僅為6％的同期市場）。
（3）淨利潤斷層+估值篩選策略、淨利潤斷層+業績反轉策略以及前五行業策略三者在牛市、熊市的表現均較為相似，在牛市中收益均超70％、普遍優於市場30個百分點，在熊市中領先市場7個百分點。而在震盪市中，淨利潤斷層+業績反轉策略表現矚目，錄得8個策略中的最大漲幅85％。
（4）淨利潤斷層+2年持續績優策略和淨利潤斷層極值：漲停策略在熊市、牛市中的相對排名均處於8大策略末位，而在震盪市中則是淨利潤斷層極值：漲停策略表現更佳（位於同期第3名）。
（5）淨利潤斷層+3年持續績優策略在牛市、震盪市中的相對錶現優於其在熊市中的相對錶現。在牛市、震盪市中，淨利潤斷層+3年持續績優策略相對萬得全A收益率在8大策略中的排名分別為第4名、第5名，而在熊市中則居於最末，但其收益率仍高於同期熊市市場3個百分點。
三風險提示
疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。
本文源自戴康的策略世界