雙匯發展近期在資本市場動作頻頻。除了要耗資7.3億收購6家關聯公司外，還拋出了一份高達70億元的定增計劃。
不過，如此大金額的募集計劃，含金量卻稍顯不足。有投資者質疑其僅僅是為了圈錢而並非真正需要。
佈局本就不需要的上游
雙匯發展70億元定增計劃主要涉及5個建設項目。其中，43.2億元用於肉雞、生豬養殖項目的建設；3.6億元用於生豬屠宰及調理製品產線升級改造；2.7億元用於肉製品加工產線升級改造；7.5億元用於建設總部大樓；剩餘13億用於補充流動資金。
可以發現，佈局肉雞、生豬養殖在該次定增計劃中擬投金額最大。其中，肉雞養殖項目計劃使用募集資金33.3億元，生豬養殖項目計劃使用募集資金9.9億元。
不難推測，此次花重金佈局雞肉行業，主要由於豬瘟的後續影響。
2018年下半年以來，受非洲豬瘟影響，豬肉價格飆漲。雞肉的替代需求也隨之增加，相關產品價格也出現大幅上漲。因此，雙匯發展肉製品毛利率出現下降。2019年雙匯發展高温肉製品毛利率為30.05%，同比下降1.52個百分點。低温肉製品毛利率為25.59%，同比下降2.49個百分點。
目前，雙匯發展上游養殖規模不大。其生產性生物資產還逐年下降，2019年只有5400萬元，同比下降17.67%。從雙匯發展控股母公司萬洲國際的分部營收數據來看，雙匯發展2019年養殖業務只有約2000萬美元。營業利潤更是虧損1300萬美元。養殖規模不大是其虧損主要原因。
事實上，雙匯發展肉類原材料一直依賴進口，但這也是其獨特優勢。原因是雙匯發展母公司還全資控股美國最大的肉製品加工企業——史密斯菲爾德食品公司。由於美國豬肉、雞肉價格更低，雙匯發展的肉類成本相當於美國肉價、關税、運輸費之和。雙匯發展會根據中美兩國的豬肉價差在不同地區之間調撥，價差越大，公司利潤越豐厚。2019年，雙匯發展向母公司採購的分割肉約為58.7億元，進口的分割肉比2018年上升一倍還多。2020年一季度，雙匯發展肉類進口同比增長到30億，預計全年肉類進口量將大幅增長。可見，雙匯發展肉類採購成本不受養殖產能不足的限制。
雖然，雙匯發展也有一定比例的外購，但一旦價格上升過多，公司就會加大從美國進口豬肉量從而賺取更多差價。未來如果中國與美國的加徵關税排除得到准許，進口豬肉税費可從63%降至33%，將進一步擴大價差空間。
因此，進口肉作為獨特優勢，雙匯發展不會放棄。如今花重金佈局養殖業務，只是作為補充產能的需要，未來不會大批代替進口肉。而且，雙匯發展的養殖業務都處在虧損狀態，與從關聯方進口相比，經濟效益明顯處在劣勢。公司本次新建養殖產能更多是完善產業鏈佈局角度考慮，至於擴建養殖產能的需求其實並不迫切。
補充流動現金？但雙匯並不缺錢
本次定增中，雙匯發展用來升級產線的投資合計只有6.3億元。而另一方面又要使用13億募集資金補充流動性。
雙匯發展表示，過去幾年業務快速增長，負債水平也有所提升，因此決定使用13億募資資金滿足日常業務發展需求，降低資產負債率。
但雙匯發展真的缺錢嗎？
雙匯發展目前資產負債率為40.23%。負債率上升原因主要是雙匯發展陸續把上市公司體外資產納入上市公司體系，這些資產因為融資渠道較為單一，故而負債率較上市公司更高。
雖然雙匯發展的負債率近年來有所提升，但並未影響償債能力。截止今年一季度，雙匯發展的流動比率和速動比率分別為1.57和0.85，疫情並沒有對公司產生太大影響。
2019年，雙匯發展實現營業收入603.48億元，同比增長23.43%，是2010年以來的最快增速。同期實現歸母淨利潤54.38億元，同比增長10.7%。今年一季度，雙匯營業收入增長46.94%，淨利潤增長13.65%，呈加速增長趨勢。
截至一季報，雙匯發展賬面現金53.3億元。這些都讓13億元補充流動性的必要性打上了一個疑問。
給分紅下降打預防針？
值得注意的是，跟隨本次定增方案一起發佈的還有雙匯發展未來三年的分紅計劃。
具體來看，雙匯發展分紅原則可以分為三檔，其中一條重要標準是是否有重大資金支出安排的，如果沒有現金分紅比例應達到當期可分配利潤的80%以上。如果有重大資金支出，則分紅比例下調到40%或20%。從雙匯發展上市至今的歷史分紅數據來看，平均分紅率達到73%。
那麼，如果本次定增過會，未來雙匯發展陸續開建各個項目是否屬於重大資金支出？在本次雙匯發展的分紅計劃中，公司表示：“未來三年內，公司將積極採取現金方式分配利潤，在符合相關法律法規及《公司章程》的規定和現金分紅的條件下，公司每年以現金方式分配的利潤應當不少於當年實現的可分配利潤的百分之三十。”這是否預示着雙匯過去的高分紅比率將會出現下降？
另外，如果本次非公開發行完成，雙匯發展控股股東萬洲國際的股權將會從73.41%攤薄至66.74%左右。萬洲國際是否會通過定增，增持部分雙匯的股票值得留意。