編者按：本文來自微信公眾號 價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo），作者：Hernanderz，原標題《年虧13億、爭議從不間斷，二次衝擊IPO的Soul還能講出新故事嗎？》，創業邦經授權發佈
赴美上市計劃擱淺整整一年後，Soul終於向港股發起衝刺，在6月30日正式遞交IPO申請。
但和一年前的狀況類似，這一次上市之旅同樣不會平坦。
一方面，Soul有自己的優勢：仍在增長的營收和吊打全行的毛利率，還有龐大的用户數據。數據顯示，Soul過去三年營收翻了十倍有餘，毛利率也實現三級跳。但另一方面，Soul的短板也很明顯：擴張失利、虧損也持續放大。過去三年，Soul淨虧損累計達到近23億，高企的營銷成本和單一的營收結構弊端逐漸凸顯。
雖然老對手陌陌已經在直播賽道殺出一條血路，但彼此間的競爭不會停止。更深層次的問題則是，社交平台的用户爭奪戰早已進入存量競爭時代，新用户獲取成本越來越高、撬動對手的老用户越來越難。
擺脱增長瓶頸，陌陌靠的是出海和直播，Soul則給出了另一個答案——元宇宙。
只不過就目前而言，元宇宙更像是Soul為資本描繪的一幅未來藍圖，暫時無法提供實際效益。用户是社交平台最重要的資源，Soul需要在擴張和保證用户體驗中找到平衡，元宇宙能不能幫助它們俘獲更多用户的歡心？
一切還是未知之數。
毛利率吊打全行、淨虧損一再放大，Soul上市前景難料6月30日，Soul正式向港交所遞交上市申請，由美銀美林和中金公司擔任聯席保薦人。此時，距離赴美上市計劃擱淺，已經過去整整一年的時間。雖然過去這一年Soul上市相關消息的熱度已經大幅下降，但仍有不少報道堅稱其上市計劃不會真正終止。如今從紐交所改道港交所，也並不令人意外。
只不過，面對並不友好的市場大環境以及自身種種經營難題，Soul的上市前景究竟幾何？
在價值研究所看來，前景固然難料，但全新遞交的招股書表明，Soul有必須上市的理由：營收、毛利率都在飛漲，Soul正在享受最後的紅利，也能給資本提供更高的估值空間；虧損不斷放大、一級市場融資不再活躍，上市募資是儲存彈藥的最好方式……
天眼查數據顯示，Soul在去年6月份完成了由米哈遊、騰訊、博裕資本等參投的戰略輪融資，為上市做準備。然而，赴美上市的計劃在融資後不久便宣告暫停，股東們早已等得相當焦急。
需要注意的是，Soul創始人張璐持股量僅為32%，Soul的第一大股東是持有49.9%股權的騰訊。此外，五源資本、GGV和元生資本等大鱷也通過早期投資吸納了大量股權。
資本向來是缺乏耐心的，在燒掉大量資金之後，Soul必須給這些股東一個交代。如果説IPO是一次沒有選擇的博弈，那麼上市前景究竟如何，就要看Soul能否做到揚長避短了。
一方面，Soul有自己的優勢：仍在增長的營收和吊打全行的毛利率，還有龐大的用户數據。
招股書數據顯示，2019-2021年，Soul實現營收分別為7070萬、4.98億和12.81億，對應的毛利率則分別為48.6%、79.9%和85.2%，這兩項數據均實現持續、大幅增長。
橫向對比，更可以體現Soul的優勢。最新財報顯示，摯文集團今年一季度整體毛利率為42.14%，過去兩年陌陌的毛利率維持在50%左右，探探則要更低一些。但毫無疑問，這兩大競爭對手的毛利率和Soul相比都有很大差距。
毛利率能取得如此明顯的優勢，主要原因有兩個：一是用户規模持續擴大且單個用户價值提升，有效攤薄了運營成本；二是Soul依賴UCG模式，內容採購和維護成本相對更低。
數據顯示，Soul過去三年MAU分別為1150萬、2080萬和3160萬，上一財年同比增長51.6%；DAU的增長速度也相仿，過去三年分別為330萬、590萬和930萬，2021年同比增長55.8%，三年內基本實現用户規模的三級跳。
更關鍵的是，在用户增加的同時，單用户價值也在提高。根據招股書數據，Soul過去三年單個付費用户月均收入分別為21.9元、43.5元和60.5元，付費率也逐年提升。
另一方面，Soul的短板也很明顯：擴張失利、虧損持續放大，當前盈利模式恐怕無法撐起光明的未來。
招股書數據顯示，Soul在2019和2021年淨虧損分別錄得3.53億、5.79億和13.24億，三年累計虧損近23億。在虧損持續放大的背後，Soul近段時間還陸續爆出年終獎縮水、大規模裁員等負面新聞，讓人對其經營狀況增添了一絲擔憂。
詳細翻看招股書就能發現，Soul的虧損難題不僅由來已久，而且現階段沒有太好的解決方法——問題的癥結就在於，其營收過於依賴增值服務。
數據顯示，2021年Soul高達93.9%的營收來自增值服務板塊，廣告業務的收入僅為7786.4萬，佔比6.1%。在增值服務業務中，會員訂閲和虛擬物品銷售是營收主要來源，前者佔比極高。這就意味着，Soul想維持營收，就必須不斷拉新裂變，用盡各種方法提高用户的付費率。
總而言之，Soul的優勢和缺點都很明顯，二次衝擊上市想必也不會一帆風順。而在愈發激烈的市場競爭中，Soul還會遭遇更嚴峻的考驗。
陌生人社交爭議不斷，流量紅利已加速枯竭誠然，正如前文所説，Soul用户增長速度不俗，用户價值也在穩步提高。但這一切，都是要付出代價的——比如逐年增長的營銷費用。
數據顯示，Soul過去三年的營銷支出從2億暴漲至15億，2021年的營銷支出達到營收的118%。需要注意的是，隨着線上流量日漸枯竭，社交APP想獲取新用户已經越來越難，這也會導致營銷費用進一步提高。APPgrowing統計的數據顯示，今年1月份陌陌和Soul在線推廣廣告投放量均創下新高，在社交平台中也是遙遙領先。
（圖片來自APPgrowing）
聊到Soul，陌陌和探探這兩個競爭對手肯定是繞不開的話題。
當然，陌陌和探探的營收模式已經發生不少變化，從單純的社交平台轉型社交+直播業務，也因此走出了第二條增長曲線。
摯文集團最新財報顯示，今年一季度淨營收和歸母淨利潤分別為31.48億和3.99億，陌陌主APP營收為27.99億，營收佔比高達88.9%，依然貢獻絕對大頭。而在陌陌主APP的收入中，直播服務和增值服務分別貢獻了16.09億和14.83億，前者佔集團總營收的比例超過50%，是最重要的現金牛。
從當前的營收結構來看，陌陌和Soul差異明顯，前者靠直播和增值服務雙核驅動，後者還是靠付費會員單腿支撐。但有一點是類似的：它們的業績增長，依然要以用户增長為基礎。
用户一直都是社交平台最寶貴的財富，而Soul、陌陌這幾個老對手的用户重疊度則相當高。艾媒諮詢的統計顯示，Z世代是陌生人社交領域的主力軍，Soul、陌陌都是如此。
經過多年演變，頭部平台的競爭格局已經十分穩定，陌陌、探探和Soul都有一批忠實擁躉。但現在的問題是，社交平台的用户爭奪戰早已進入存量競爭時代，新用户獲取成本越來越高、撬動對手的老用户越來越難。
同樣來自艾媒諮詢的數據顯示，2020年中國移動社交平台用户規模為8.9億，同比增速也達到歷年巔峯。但在2021年，用户增長速度和市場規模增速開始同步下降。
（圖片來自艾媒諮詢）
從公開數據來看，陌陌、探探用户增長已經變得相當乏力，這表明整個社交市場的流量紅利在加速枯竭，對Soul來説也絕非好消息。
摯文集團的2021財年年報顯示，截止去年年底陌陌主APP的MAU為1.14億，低於2019年的水平。除此之外，陌陌直播服務與增值服務付費用户去重後總數為1140萬，也低於2019年同期的1280萬，探探的付費用户則為380萬，同比基本持平。
值得注意的是，2020年三季度至2021年四季度，摯文集團旗下兩大社交APP的付費用户總規模已經連續六個季度下滑。面對流量紅利的枯竭，加大營銷力度是最直接，也是現階段唯一的選擇。但這樣一來，就會重新陷入成本飆漲、虧損放大、長期利潤受損的死循環。
事實上，過去幾年陌生人社交這個場景已經遭到越來越多的非議，除了流量紅利枯竭之外，監管壓力的增加也為各大平台帶來了更多挑戰。
公開信息顯示，2019年至今，已有Hello語音、微光、比鄰、聊聊、密語等多款陌生人社交APP遭到下架整頓甚至徹底關停等監管處罰，探探和Soul也曾出現在網信辦的專項整治名單中。
面對這樣的情況，價值研究所認為，Soul或許真的應該學習轉向直播的陌陌，開闢一條新的賽道。
商業化是當務之急，元宇宙社交是解藥？不知道從何時開始，整個陌生人社交賽道的融資熱度都在下降。
IT桔子統計的數據顯示，在2014-2016年的鼎盛時期，陌生人社交賽道單年平均融資數量超過80起，Soul也是在這個時期得到資本的垂青實現迅速崛起。但在最近兩年，情況急轉直下。2020和2021年期間，陌生人社交賽道融資總額跌破億元，今年一季度僅有4家初創公司拿到融資。
換句話説，市場留給Soul的時間已經不多了。在抓緊時間上市之餘，儘快在商業化方面實現突破，也是資本給Soul的重要任務。
陌陌一早就意識到市場的壓力，其擺脱瓶頸的方式是押注海外市場和直播業務。
2019年，陌陌通過陌生人交友軟件Olaa再次高調出海，目前已經取得了一定效果。今年一季度財報顯示，摯文集團一季度在歐美、中東市場付費用户數和收入環比均有大幅提升，Soulchill等新應用也得到了不少好評。
但和摯文集團不一樣，Soul仍然將基本盤放在國內。而Soul給市場提供的擺脱困境的答案，早就寫在了去年5月份遞交的那一份招股書裏——元宇宙。
Soul在那份已經作廢的招股書中給自己設置了一個定位：給Z世代提供一個以Soul為連接的社交元宇宙，這也是Soul在官方層面將自己和元宇宙這個當時最火的概念聯繫到一起。
從運營模式來看，Soul的確和虛擬現實、元宇宙這些高大上的概念有千絲萬縷的關係。比如每個Soul用户都會擁有自己的虛擬形象，且社交活動全部建基於線上渠道，不過多考慮線下場景。
Soul社區模式的價值在於，為用户提供多種可能，讓他們在興趣、靈魂、情感等高度尋找志趣相投的夥伴，這也是該平台對社交元宇宙這一概念終極奧義的解讀。現實中，我們也可以看到Soul在用户運營和用户需求上的一些堅持，這也是其核心價值的所在。
從創立之初，Soul就沒有像其他同行一樣為自己選擇一個競品，也沒有刻意模仿諸如Snapchat等當紅炸子雞。相反，為了保證用户體驗，Soul一直在把持着自己的准入門檻，花費大量時間為用户捏臉、進行靈魂測試和打上引力標籤。
這一套運營法則，某種程度上幫助Soul提高了用户黏性，但也放慢了初期增長步伐。如今，正如前文所言，線上紅利枯竭、存量競爭時代到來，Soul需要在擴張和保證用户體驗中找到平衡變得比以往更加困難。
紅極一時的Clubhouse快速隕落，對社交賽道來説就是一記警鐘。
Sensor Tower的數據顯示，去年2月份Clubhouse的下載量達到960萬的巔峯，但在4月份就暴跌90%至92.2萬。隨後，Clubhouse宣佈開放註冊、拋棄賴以成名的邀請制，也無法挽回頹勢。Clubhouse的教訓歷歷在目，想必其他社交APP都會引以為鑑。
將目光重新聚焦到Soul身上。元宇宙這個賣點能否俘獲更多Z世代年輕人的歡心，也還是個未知數。
更重要的是，同樣瞄準元宇宙風口的社交平台不止Soul一個。諸如虛擬形象、算法推薦和智能匹配等技術和玩法，很多社交APP都能提供，陌陌等老玩家也不例外。就目前而言，元宇宙更像是Soul為資本描繪的一幅未來藍圖，但暫時無法提供實際效益。
Soul的應對之策，是不斷對平台功能和服務做加法，希望能為用户提供更完整的社交服務。
招股書透露，Soul目前正不斷加強APP的AI功能屬性，通過更強大的數據分析、信息識別和標籤功能提高用户匹配準確度。此外，Soul羣聊派對房間的設計也在持續優化中。
元宇宙這個概念從爆紅到現在，也不過短短一年左右的時間，目前也沒有任何一家企業、一個APP能真正將這個概念落地並實現商業化，Soul的進度自然也不算落後。或許我們真的應該抱有更多耐心，給Soul多一點時間。
寫在最後在Soul的招股書中，用户信息安全成為一個重點提及的關鍵詞。
公開信息顯示，Soul過去一段時間通過發佈《星球防詐騙指南》、設立Soul反詐中心和邀請專業民警進行科普直播等形式，加強用户安全教育和提供多重信息安全保障。而從Soul用户曬出的評價來看，這一系列反詐宣傳和安全保障措施，也得到了不少好評。
毫無疑問，社交APP的日子並不好過，Soul也並非處於自己的全盛時期，要解決的麻煩有很多。從這些動態中可以看出，Soul很清楚自己任務和使命：把用户體驗放在重要位置，努力維護社區氛圍及用户黏性。對於其轉型計劃來説，這是重要一步。
元宇宙社交這個概念想要落地，並實現商業化變現，還有一段路要走。Soul必須先穩住自己的基本盤，尤其是留住寶貴的用户資源。或許可以説，Soul現在已經走在正確的路上，接下來要做的就是把每一步走好，走踏實。
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