美股市場“盲買大盤股”策略失靈 多因子分散投資才是王道？

今年可謂自全球金融危機以來美股表現最慘淡的一年，然而這也使得曾經對資本市場來説具有革命性意義的投資羣體——量化投資者，似乎重拾往昔輝煌時光。

機器，或者AI驅動的量化基金根據股票看起來有多便宜或者漲得有多快等技術面，以及基本面特徵對股票進行交叉分析，這就是所謂的多因子驅動投資。這些基金在今年實現了相對亮眼的收益率，然而自由投資對沖基金和投機日內高頻交易者等投資羣體則在市場崩盤中遭受重創。

為應對歷史性通脹，美聯儲開啓激進加息週期，基準利率不斷上升。大型科技公司突然間失去了在美股市場的主導性地位，新冠疫情時代以來的極端情況正在發生明顯逆轉。

智通財經APP瞭解到，標普全球(S&P Global)的統計數據顯示，資本規模龐大的公司不再能夠徹底吞噬美股基準指數的漲幅，與此同時標普500指數贏家和輸家之間的表現差距已躍升至10多年來最大幅度。

所有這些因素都激發了“基於規則”的基金經理的投資熱情，他們通常熱衷於分散投資標的。

提升低波動率或高動量公司價格的策略基本上聚焦於“綠色股”和價值股——相對於盈利增長水平等基本面指標而言價格較低的股票——這些標的的反彈規模自後疫情時代以來正在不斷擴大。

多因子分散策略才是避險法寶?

道瓊斯市場中性指數顯示，五種最受歡迎的因子類型——價值、動量、質量、規模和低波動性因子——都在2022年實現收益。AQR股票市場中性基金今年以來上漲了15%，這是一種採用多種因子的多空性質產品。

各種權益因子今年都實現正收益

儘管多隻聚焦做多策略的基金產品難以逃脱今年美股暴跌潮，但它們仍然跑贏了美股大盤基準——標普500指數。Research Affiliates統計的一個包含上述五大因素的單純做多指數的表現跑贏美股大盤，是自2004年以來跑贏幅度最大的一次，不過今年仍未實現正收益，仍處於“水下”區域。

對此，SEI Investments Co投資組合經理Eugene Barbaneagra表示：“我們可謂經歷了多年的‘旱災’，現在，多重驅動因子推動了這一積極結果。”

現在下定義似乎為時過早，但是對於那些押注於低利率時代結束後，一些規模達數萬億美元的行業要素將在一段較長時間的跑贏大盤的投資者來説，2022年的投資趨勢呈現出好兆頭。

今年以來，Meta Platforms(META.US)和Alphabet(GOOGL.US)等大型科技股在利率刺激下不斷面臨拋售潮，利率上升正不斷衝擊一些較昂貴的股票。今年以來，通常來説備受投資者青睞的大型權重股跌幅超過了美股大盤，與一些同等較低權重的標普500成分股相比，標準市值加權的標普500指數成分股，即權重較大的標的，今年有可能是自2013年以來表現最差的一年。

今年大盤股跌幅超越美股大盤基準

儘管多因子投資者的形式和規模各不相同，但市場表現更加多元化對於量化投資者整體而言是個好消息，因為他們的整體理念是投資於更廣泛的股票，而不是投資於任何單一特定的股票或行業。

Amundi SA智能化beta和多因子投資主管Bruno Taillardat表示：“我們聚焦的股票市場更加多元化，並不是押注於少數幾家公司。” “分散投資對我們來説就是機會。”他負責管理規模高達290億美元的資產。

多因子協同性開始呈現上升趨勢

道瓊斯市場中性指數顯示，與其他類型的投資者相比，這些基金經理對價值策略的敞口通常也更大，數據顯示目前價值策略較2020年的低點上升了48%。隨着利率攀升，市盈率較低的股票下跌空間似乎有限。值得注意的是，通常受到聚焦做多策略的價值基金青睞的能源標的，是通脹市場的最大贏家之一。

標普500指數今年累計下跌達19%，這也促使一些動量因子交易員(買入近期上漲的股票，賣出近期下跌的股票)——今年轉向不斷買入相對廉價股，比如埃克森美孚(XOM.US)等，這些聚焦動量因子的交易員近期一直在利用價值股的出色表現。

有數據顯示，在過去20年的大部分時間裏，這兩種因子(價值與動量)策略的價格走勢一直呈現出反向的趨勢，而目前這兩種因素的走勢接近2002年以來在數據中最緊密的正相關關係。

變化的關係——各因子之間的相關性隨着它們協同力上升而急劇上升

與此同時，購買波動性最小股票的策略也在捲土重來，成為美股拋售風暴的避險工具之一，聚焦該項交易的市場中性指數有望創下2018年以來的最佳表現。這意味着價值與低波動率的相關性也將達到2006年以來的最高水平。

不過，協同性水平提高也表明，如果市場機制再次發生變化，這些因子可能會同時下跌。Sanford C. Bernstein的策略師Mark Diver警告稱，廉價股票在經濟衰退時通常表現不佳，而且這種可能性似乎越來越大。該投資機構如今推薦一種防禦性更強的價值交易，比如購買高股息和高自由現金流收益率的股票。

管理着915億美元資產的PGIM Quantitative Solutions量化股票部門主管Stacie Mintz表示，在各因子大幅反彈後，該公司的股票基金如今的價值傾向稍微有所下降。不過，她表示鑑於廉價股票相對於成長型股票的折價水平仍接近有史以來最大水平，她仍對廉價股持續復甦持樂觀態度。