北京時間4月18日，中國獨立雲服務提供商金山雲正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開招股）招股書，計劃於北京時間5月8日晚間正式登陸納斯達克市場，證券代碼為“KC”，金山雲的上市也標誌着美國證券市場迎來首支純雲概念股，也成為繼金山軟件，小米集團以及金山辦公之後，雷軍實際控股的第四家上市公司。
從招股説明書看，金山雲此次發行2500萬股美國存託憑證，相當於375000000股A類普通股，每1股美國存託憑證代表股15股A類普通股；IPO發行價區間為16-18美元，同時金山雲按照慣例設定了15％的“綠鞋期權”，意味着金山雲承銷商可以再額外發行375萬股美國存託憑證，按最高價18美元計算，此次金山雲上市最高融資超5億美元。此次IPO的承銷商包括摩根大通證券J.P. Morgan Securities LLC、瑞銀證券UBS Securities LLC、瑞士信貸證券（美國）有限公司Credit Suisse Securities （USA） LLC和中金公司China International Capital Corp Hong Kong Securities Ltd.。
同時招股説明書補充文件中表示，公司現有股東金山集團和小米有興趣在首次公開募股中，以發行價和與其他相同的條件分別購買2500萬美元和5000萬美元美國存託憑證。此外歐洲資產管理公司Carmignac Gestion及其關聯公司，有意在首次公開募股中，以發行價和與其他相同的條件購買最多價值5000萬美元的美國存託憑證。而此次IPO募集到的資金，大約50％用於進一步投資升級和擴展基礎設施；大約25％進一步投資於技術和產品開發，特別是人工智能、大數據、雲技術和物聯網；大約15％用於資助金山雲生態系統的擴展和國際存在；大約10％來補充營運資本。
下面我們就來了解一下即將於5月8日登陸納斯達克市場的金山雲
企業概況
公開資料顯示，金山雲原本隸屬於金山軟件，於2012年1月成為獨立子公司，是一家國內獨立雲計算服務提供商。同時在開曼羣島法律註冊成立了金山雲控股有限公司，作為離岸控股公司。2012年4月，金山雲計算有限公司將北京金山雲計算技術有限公司（或北京金山雲計算）註冊為中國的全資子公司。2015年12月，金山雲計算有限公司在中國註冊成立了另一家全資子公司北京雲翔致勝科技有限公司或雲翔致勝。
金山軟件曾在2019年11月14日根據港交所上市規則對外披露Kingsoft Cloud Holdings Limited（即金山雲）可能分拆上市的消息，金山雲是金山軟件的非全資附屬公司，
目前金山云為用户和企業提供雲服務產品，擁有完備的雲計算基礎架構和運營體系，並通過與人工智能、大數據、物聯網、區塊鏈、邊緣計算、AIoT、AR/VR等優勢技術的有機結合，提供適用於政務、金融、醫療、工業、傳媒、視頻、遊戲、教育、互聯網、地產-園區、內容安全、內容理解等行業的解決方案。
金山雲通過深挖客户需求，釋放技術和服務優勢，全面進軍企業級市場，在金融、政企、醫療、AIoT、教育、製造等等行業領域不斷取得突破性進展，推出4種32大類金融解決方案、智慧人居等多套更具有企業針對性的全站式解決方案， 成為業務體量持續上升的動力。目前已在北京、上海、廣州、杭州、揚州、天津等國內地區，以及俄羅斯、新加坡、美國等國際區域設有綠色節能數據中心及運營機構。
在IDC發佈《中國公有云服務市場（2019Q3）跟蹤》的報告中，阿里雲、騰訊雲、中國電信、華為雲、AWS、金山雲分別位於行業頭部，共同領跑中國雲計算市場快速發展。Frost&；Sullivan數據亦顯示，金山雲是中國最大的獨立雲服務供應商，同時也是中國第三大互聯網雲服務供應商。2019年來自IaaS和PaaS公共雲服務的收入在市場份額中佔5.4％。
融資歷史
回顧金山雲的成長之路，自 2012 年 11 月獲得小米科技182萬美元天使輪融資後，金山雲山雲先後完成9輪來自財務投資方和戰略投資方的融資，融資總額高達10.2億美元。其中，雷軍一手打造的金山集團和小米科技、以及其擔任創始合夥人兼董事長的順為資本均多次參與投資。
2018年1月29日，金山集團發佈公告稱金山雲再次獲得2億美元融資，投後估值達23.73億美元。這一估值也是當前金山雲官網所透露的公司估值。
2019年12月2日，金山軟件發佈公告稱，金山雲集團與某個金山雲股東、高級管理人員及中國互聯網投資基金（有限合夥）簽訂購股協議，同意發行55,089,998股每股票面價值0.01美元的D 系列優先股，中國互聯網投資基金以5000萬美元完成認購，持股比例約為1.8868％。
公司業務
根據金山雲委託的第三方行業研究公司Frost &Sullivan的説法，金山雲是中國最大的獨立雲服務提供商。該公司已構建了一個全面可靠的雲平台，包括廣泛的雲基礎設施、尖端的雲產品和架構良好的涵蓋公共雲、企業雲和AIoT雲服務的行業特定解決方案。在此基礎上，金山雲在中國雲市場取得了領先地位。
• 廣泛的雲基礎架構：金山雲已經建立了行業領先的雲基礎架構，這是其雲平台的基礎。截至2019年12月31日，金山雲擁有一個數據中心和CDN節點網絡，在中國以及其他六個國家和地區擁有超過73,000台服務器，並實現了EB級的存儲容量。
• 尖端的雲產品：金山雲平台經過專門設計，可以使互聯網公司等企業以靈活的分佈式方式運營其業務。作為最早為互聯網客户服務的推動者之一，金山雲已經培育了專有的雲技術，並通過各種優質產品成功地將我們的技術能力商業化。
• 結構完善的行業特定解決方案：基於各種雲產品，公司設計了各種行業特定的解決方案，這些解決方案可以釋放我們基礎架構資源的全部潛力併為客户增加價值。憑藉深厚的行業洞察力，公司已戰略性地將業務範圍擴展到選定的且快速增長的垂直行業，作為先行者，並通過不懈的執行力建立了領先的市場地位。截至本招股説明書發佈之日，金山雲已經設計了120多種針對特定行業的解決方案。
佈局高增長垂直行業
憑藉行業眼光和準確的判斷力，公司戰略性地將業務範圍擴展到選定的且發展迅速的垂直行業，作為先行者，並通過不懈的執行力建立了領先的市場地位。根據弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據，採用這種策略後，金山雲在2015年至2019年期間的總賬單複合年增長率達到了115.5％，而同期中國公共雲市場的複合年增長率為61.7％。
• 遊戲：在2014年開始提供遊戲雲解決方案，當時移動遊戲市場將成倍增長。金山云為遊戲公司開發了一個全棧平台，用於在雲環境中孵化，測試和操作他們的遊戲。藉助遊戲雲解決方案，客户能夠為全球所有設備上的遊戲玩家提供無縫的體驗和直接的可玩性。遊戲雲解決方案使企業能夠開發更好的遊戲內的高級獨特遊戲用户體驗，更少的響應時間以及更低的運營和維護成本。
截至2019年12月31日，已為巨人網絡，Perfect World，Seasun Games和Ourpalm等中國領先的遊戲公司提供了遊戲雲解決方案。根據弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據，中國遊戲雲市場的複合年增長率為52.0％，從2014年的人民幣14億元增至2019年的人民幣115億元，並有望在2019年至2024年繼續保持高速增長佔36.8％。
• 視頻：在中國視頻行業爆發式增長之前，於2016年開始提供視頻雲解決方案。金山雲的整體AI支持視頻雲解決方案為點播視頻和實時流媒體公司提供服務。作為最早為從事視頻業務的公司提供雲解決方案的雲公司之一，金山雲已經積累了包括ByteDance，iQIYI和Bilibili在內的高端客户羣。根據弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據，中國視頻雲市場的複合年增長率從2016年的38億元人民幣增長至2019年的185億元人民幣，複合年增長率為69.0％，並有望在2019年至2024年繼續保持高速增長佔37.9％。
• 金融服務：隨着金融服務行業對雲的巨大需求，金山雲於2018年開始提供金融服務雲解決方案。開創了私有實施一站式端到端公共雲解決方案的先河，該解決方案可以有效解決金融機構在監管要求和數字化轉型中面臨的痛點。已成功為中國建設銀行和華泰證券等領先機構部署了旗艦項目。根據弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據，中國銀行，金融服務和保險的雲市場預計將以28.1％的複合年增長率從2019年的303億元人民幣增長到2024年的1046億元人民幣。
財務數據
根據招股書顯示，2017~2019年公司收入分別為12.36億元、22.182億元和39.564億元，年均複合增長率近80％。其中，金山雲的公有云服務收入分別為12.02億元、22.1億元、34.59億元，佔總收入比例為97.3％、95.1％和87.4％；企業雲服務收入報告期內分別為1527萬元、9436萬元和4.86億元，佔總收入1.2％、4.3％和12.3％，呈逐年上升趨勢。
值得注意的是，金山雲三年錄得淨虧損7.143億元、10.06億元和11.12億元，累計虧損28億元，成立至今累計虧損達到 49.021 億元。2019年公司毛利潤由負轉正，金山雲近三年毛利率分別為-9.6％，-9％和0.2％，這共實現770萬元毛利，2017年、2018年毛利分別為-1.18億元、-2.00億元。
金山雲2019年總營收為39.564億元人民幣（約合5.683億美元），高於上年的22.182億元人民幣。其中，公共雲服務營收為34.588億元人民幣（約合4.968億美元），高於上年的21.105億元人民幣；企業雲服務營收為4.863億元人民幣（約合6990萬美元），高於上年的9440萬元人民幣；其他營收為1120萬元人民幣（約合160萬美元），低於上年的1330萬元人民幣。
--營收成本為39.486億元人民幣（約合5.672億美元），高於上年的24.186億元人民幣。
--總運營支出為11.512億元人民幣（約合1.654億美元），高於上年的7.790億元人民幣。其中，銷售與營銷支出為3.174億元人民幣（約合4560萬美元），高於上年的1.917億元人民幣；總務和行政支出為2.386億元人民幣（約合3430萬美元），高於上年的1.486億元人民幣；研發支出為5.952億元人民幣（約合8550萬美元），高於上年的4.405億元人民幣。
--歸屬普通股股東的淨虧損為11.609億元人民幣（約合1.668億美元），相比之下上年同期的淨虧損為17.489億元人民幣。
--截至2019年12月31日，金山雲持有的現金和現金等價物為20.233億元人民幣（約合2.906億美元），截至2018年12月31日為15.071億元人民幣。
股權結構
2012年1月，根據開曼羣島法律註冊成立了金山雲控股有限公司，作為離岸控股公司。2012年2月，將金山雲計算有限公司註冊為金山雲計算控股有限公司在香港的全資子公司。
2012年4月，金山雲計算有限公司將北京金山雲計算技術有限公司（或北京金山雲計算）註冊為中國的全資子公司。2015年12月，金山雲計算有限公司在中國註冊成立了另一家全資子公司北京雲翔致勝科技有限公司或雲翔致勝。
2017年12月，金山雲計算有限公司在美國成立了全資子公司金山雲計算公司，以運營雲服務業務並進行雲技術和產品的研發。本次發行完成後的公司結構，包括其重要子公司和VIE，假設承銷商沒有行使購買額外美國存託憑證的選擇權。
持股分佈
在金山雲主要股東當中，金山集團為第一大股東，持有1,407,275,559股普通股，佔總股本的53.8％；小米為第二大股東，持有414,376,000股普通股，佔總股本的15.8％；FutureX Entities為第三大股東，持有149,068,637股普通股，佔總股本的5.7％。
高管持股
在首次公開募股之前，金山雲董事和高管合計持有公司487,656,000股普通股，佔總股本的18.6％。其中，金山雲董事會主席雷軍代表小米持有414,376,000股普通股，佔總股本的15.8％；金山雲首席執行官王育林持有54,829,413股普通股，佔總股本的2.1％。
企業高管
雷軍自2015年4月起擔任董事會主席。雷軍先生是小米公司創始人，目前擔任小米公司的董事長，首席執行官和執行董事。他於1992年加入金山集團，並在金山集團擔任過多個高級職位，從2011年7月以來擔任董事會主席。同時2011年至2018年擔任獵豹移動公司的董事長。此前在2011年到2016年，擔任歡聚時代董事長。
鄒韜：自2016年12月起擔任董事，1997年獲得南開大學的科學學士學位，自2018年12月起擔任董事會副主席。鄒先生於1998年加入金山集團，目前擔任金山集團執行董事兼首席執行官。鄒先生還擔任過Cheetah Mobile董事，迅雷和世紀互聯的董事。
王育林：於1998年獲得南開大學的理學學士學位，並於2008年獲得清華大學MBA學位。 在加入金山軟件集團之前曾擔任鳳凰新媒體執行副總裁。隨後於2013年12月加盟金山雲公司擔任總裁職務，主持金山雲公司的日常運營工作。
何海健：於2003年獲得東南大學電子工程學士學位，隨後獲得University of UniversityMBA學位，CFA特許持有人。2010年至2013年在紐約擔任花旗環球金融公司副總裁。 2014年至2015年在香港美銀美林擔任TMT投資銀行部門的合夥人；2015年至2020年先後在高盛（亞洲）有限公司擔任TMT（電信，媒體和技術）集團和併購集團的執行董事。於2020年1月擔任公司首席財務官。
行業前景
全球經濟正在重構，數字化大潮提速。美國商業研究機構Business Insider提出：2020年將是數字化轉型的落地元年。在其發佈的《2020年度重要科技趨勢預測報告》（30 Big Tech Predictions for 2020）中，針對銀行業、通訊技術、數字化媒體、電商支付、金融科技及數字醫療六大領域提出前瞻預測，並指出，未來，我們將在全球範圍內看到越來越多的變革力量，最終重塑商業模式、改變人類工作方式以及生活方式。
與此同時，中國新基建大潮興起，中國將是這一輪全球數字化轉型升級的急先鋒以及最大的市場。公有云作為數字化的基礎設施，必將迎來一輪大的發展機遇。5G、IoT、AI，在多重新技術趨勢的加持下，社會正在從物理世界向數字世界遷移，數字化來本就是一個不可逆的過程。一場突發的疫情，加速了數字化的進程。
根據Allied Market Research 今年最新的市場研究報告，各種雲服務的總體市場，其規模在2019年已經達到了2650億美元，預計到2027年將達到9280億美元。這也就意味着，從2020年到2027年，市場增長速度將達到16.4％。弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據顯示，2018年中國已成為僅次於美國雲市場的全球第二大雲市場，並且近年來實現了快速增長。中國雲服務的市場規模從2015年的人民幣450億元增加到2019年的人民幣1,618億元，複合年增長率為37.7％，預計到2024年將達到人民幣5,633億元，複合年增長率為28.3％ Frost＆Sullivan表示，2019年至2024年將超過美國雲市場。
此外，中國的雲市場仍處於早期階段，具有巨大的增長潛力，其市場滲透率低於美國。根據弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數據，2019年中國雲服務在中國IT總支出中所佔比例為6.0％，而2019年美國為15.8％，預計2024年將達到15.8％。
2月19日，IDC發佈2020年中國雲計算市場十大預測到2021年，中國90％以上的企業將依賴於本地/專屬私有云、多個公有云和遺留平台的組合，以滿足其基礎設施需求；到2025年50％的中國企業IT基礎設施支出將分配給公有云，四分之一的企業IT應用將運行在公有云服務上。相信公有云在社會經濟轉型與產業升級需求疊加之下，將成為最有爆發力的一個行業。
根據Frost&Sullivan提供的預測數據：自2015年到2019年，中國雲服務的市場規模增長了37.7％，從2019年到2024年預計將以28.3％的CAGR增長。經行業縱向劃分，對應上述期間，中國互聯網雲市場的市場規模有望由538億元升至2175億元；中國傳統企業和公共服務機構的雲市場規模有望由1080億元升至3459億元。追溯因由，國內雲計算落後的根源除了企業信息化程度不高外，還有就是信任問題，由此這也為公有云市場帶來了想象空間。而這則體現了第二種趨勢，公有云大爆發。
企業風險
互聯網女皇瑪麗·米克（Mary Meeker）上個月發佈的年度互聯網趨勢報告顯示，善於應用雲計算、擁有強大的線上渠道和社交媒體曝光的企業和行業在疫情中的表現突出。不過，金山雲上市正值瑞幸財務造假事件發酵，美國監管機構加強對中概股財務審查的時期。美國證監會（SEC）和美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）近期發表了一份聯合聲明，要求美國投資人警惕中概股的投資風險。“這可能會讓美國投資者望而卻步，從而為金山雲的IPO蒙上陰影。
同時在IDC發佈《中國公有云服務市場（2019Q3）跟蹤》的報告中，阿里雲、騰訊雲、中國電信、華為雲、AWS、位於行業頭部，共同領跑中國雲計算市場快速發展。報告顯示2019年Q3中國公有云IaaS市場規模達144.6億人民幣，同比增長62.2％。其中阿里雲早已佔據中國雲市場的半壁江山。
據Canalys2019年四季度中國公共雲服務市場報告，阿里雲以46.4％市場份額穩坐第一，騰訊雲、百度雲分列二三，金山雲則被以“Others”進行歸類。而據IDC此前發佈的2019年上半年中國公有云IaaS頭部廠商市場份額顯示，金山雲在公有云基礎架構即服務市場份額從2018年的5％上升至2019上半年的5.2％，但排名則從第5滑落至第6。可以説雲計算行業的競爭正在進一步變得白熱化。
另外我們也從招股書中看到，金山雲背後兩大股東金山集團和小米是其重要客户。兩大股東分別持股53.8％和15.8％，佔比總和已接近七成。此外過去三年，金山集團一直是金山雲客户，為金山雲貢獻了6.829億元人民幣的營收；小米在2017年和 2018 年分別以佔營收27.0％和24.6％ 成為金山雲的最大客户，2019 年以14.4％位列第二大客户，過去三年小米總共貢獻了14.4億元人民幣的營收。基於這些事實，金山雲宣稱的 “獨立” 定位難免受到質疑。
寫在最後
説起來，金山雲與微軟雲很像。金山與微軟起家的業務都是辦公軟件，微軟是世界巨頭，金山是中國巨頭，兩者曾在中國市場有過一戰，都是韌性非常強的公司。在公司的戰略轉型中，金山和微軟都自然而然地選擇了雲計算作為方向。我們看到將微軟拉出低谷的就是雲計算業務，微軟新任CEO納提拉從2014年上任後就開始全力轉型公有云，成為微軟二次增長的引擎，也將微軟的股價推到了歷史高位。金山也是2014年由雷軍親自宣佈“All in”公有云，並由此進入了快速增長階段。
雖然當下公有云市場競爭加劇，阿里雲、騰訊雲、華為雲和百度雲營收均高速增長，青雲、UCloud等體量雖小，但是毛利率（2018年青雲39.48％，UCloud 11％）和淨利率水平都遠高於金山雲。同時我們知道，雲市場不會是一家獨大，從美國的趨勢來看，亞馬遜起步最早也一直領跑，但是微軟雲追趕很猛，市場份額不斷提升，亞馬遜雲的市場份額已經見頂。相信
已經在金融雲、政企和傳統企業得到了突破性進展的金山雲也能獲得一定的市場份額，佔據其應該有的番位，何況還有金山及小米系的支持。
當然任何事物總有不同的面需要展示，雖然背靠巨大實力，但我們認為金山雲赴美上市依舊是“硬着頭皮逆勢上”。其背後頭條系、小米系和金山系的公司都處於業績擴張期，對IT基礎設施的投入比重很大，自然也將為金山雲帶來可觀的收入。但也存在弊端可能衍生出兩種情況。第一種大客户加速發展，其營收佔比可能繼續提高，金山雲議價能力將被再次削弱；第二種情況，以技術能力和體量完全可以甩開金山雲，形成自己的雲服務能力，這兩種情況對金山雲來説都會很尷尬。。
同時我們還發現，金山雲2019年營收分別是優刻得和青雲科技的2.6倍和10.5倍，但云服務的規模效卻並未體現。唯一可能的解釋，就是金山雲以倒貼客户的方式做生意。這種倒貼客户的模式，在滴滴這樣面向消費者的互聯網公司中頗為常見，一般是為了培養用户習慣。但對於金山雲這樣面向B端的企業來説，鮮有走通的先例。
最後，我們要説的是，此番金山雲赴美上市，有望斬獲市場關注、資本助力，提升整體聲望、地位，對於公司長遠發展將帶來積極作用。而當下中概股風波之下，金山雲“逆勢”而行，是否公司真的有經得起資本市場考驗的底氣和信心。作為一個重資產、高投入的領域，能否夾縫中突圍站到“番位”，一切都是未知。但考慮到雲行業的趨勢及雲計算概念在資本市場的較高關注度，以及作為美股首支純”雲”概念股，一定程度上，金山雲存在延續市場熱捧的可能性。
在中國獨立雲服務商這條路上，並沒有成功先例可循。燒錢形成的大客户戰略，像是遠處的綠洲，只有穿過一片沙漠後才能知道，是海市蜃樓還是應許之地。