通化東寶(600867)2020年一季報點評：二代胰島素穩健增長 甘精開賣優化業務結構
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：林小偉 日期：2020-04-24
事件：
公司發佈2020 年一季報，實現營收7.19 億元，同比 0.60%；歸母淨利潤2.77億元，同比 1.40%；扣非歸母淨利潤2.79 億元，同比 3.35%；經營性淨現金流3.58 億元，同比-8.53%；EPS 0.14 元。業績符合市場預期。
點評：
二代胰島素保持穩健增長，甘精開賣逐步放量母公司報表Q1 營收7.08 億元，同比 5.59%；歸母淨利潤2.78 億元，同比 7.02%。母公司報表增速高於並表，估計是部分子公司的副業有所下滑。業績在上年同期高基數(2019Q1 並表營收7.14 億元，歸母淨利2.74 億元；母公司營收6.71 億元，歸母淨利2.60 億元)基礎上保持正增長實屬不易。強剛需屬性導致二代胰島素存量患者受衝擊小，但增量患者開發由於疫情而受到一定負面影響，估計二代胰島素銷售額接近6 億元，增速約7%；甘精胰島素估計准入省份超過15 個，銷售額超過1000 萬元，未來逐步加速放量；試紙、注射用筆、中成藥等估計由於疫情導致負增長。
業務結構優化，盈利能力提升
公司Q1 毛利率提升至79.50%，同比 4.47pp，達歷史新高；淨利率38.56%，同比 0.29pp。估計毛利率提升原因是胰島素業務佔比提升，整體業務結構優化。銷售費用率25.51%，同比 3.57pp，環比-15.03pp，估計疫情對銷售工作有一定負面影響，但整體招投標、入院、推廣仍能保持有序推進。淨利潤現金含量129.04%，貨幣資金增加至7.08 億元，應收賬款及票據5.77 億元，盈利現金含量高、銷售回款良好；存貨5.77 億元，處於歷史相對低位，庫存狀態保持健康。
盈利預測、投資評級和估值：
公司胰島素基層市場龍頭地位穩固，二代胰島素仍能穩健增長，甘精胰島素上市接力發展，並積極引進重磅胰島素升級產品，糖尿病治療藥物管線持續豐富。
公司遠期有望成為“慢病管理 血糖監測 藥物治療”三位一體的糖尿病管理大平台企業。維持2020~2022 年的EPS 預測為0.49/0.63/0.81 元，同比增長22.33%/29.82%/27.92%，現價對應PE 為24/19/15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：
胰島素廠家增多競爭加劇的風險；新產品研發、申報進度不達預期的風險；口服胰島素研發成功對注射劑形成競爭的風險。
峨眉山A(000888)：短期業績受疫情影響 低估值靜待行業復甦
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李慧/徐喬威 日期：2020-04-24
事件：
公司發佈2019 年年報，2019 年公司實現營收11.08 億/ 3.30%，歸母淨利潤2.26 億/ 8.10%，扣非後歸母淨利潤 2.25 億/ 7.26%。Q4 單季實現營收2.35 億 / 4.26%，歸母淨利潤3988 萬/-1.30%，扣非後歸母淨利潤4221 萬 / 4.29%。公司發佈2020Q1 業績預告，2020Q1 公司歸母淨利潤虧損8800-9800 萬元/去年同期為1939 萬元。
點評：
索道收入表現突出，費用率明顯優化。收入端：2019 年公司遊山門票收入為4.45 億/-6.05%，購票人數為330.50 萬人次/ 0.30%，客單價為134.71 元/-6.33%，主要受門票降價拖累；客運索道實現營收3.66 億/ 16.63%，累計運送遊客584.33 萬人次/ 0.17%，客單價為62.72 元/ 16.43%，受益於索道升級改造，客單價大幅提升。毛利率：2019 年遊山門票/客運索道/賓館酒店服務毛利率分別為25.99%/77.66%/19.57%，同比-5.54pct/ 3.21pct/ 1.87pct，遊山門票毛利率下降主要系門票價格下降影響。費用率：2019 年公司銷售費用率為3.09%/-0.01pct，財務費用率為-0.82%/-0.82pct，管理費用率為13.65%/-0.26pct，主要系公司管理層積極推動內部改革，嚴格控費營銷活動效率大幅提升。盈利能力：公司綜合毛利率 43.45%/ 0.87pct， 淨利率20.39%/ 0.92pct。
投資建議：疫情對公司2020H1 業績影響較大，公司客流量和業績預計將在今年下半年恢復正常水平。公司中短期看高鐵通車 演藝項目成熟 新項目落地，長期看景區擴容 數字經濟。預計公司2020-2022年營收分別為8.14 億/11.87 億/12.41 億，歸母淨利潤分別為5000 萬/2.63 億/2.85 億，對應PE 分別為65 倍/12 倍/12 倍。目前估值處於歷史底部區域，維持“增持”評級。
風險提示：復甦不及預期，疫情反覆風險
贛鋒鋰業(002460)19年年報點評：鋰價下跌影響業績 產業版圖持續完善
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：丁士濤 日期：2020-04-24
業績簡評
公司發佈2019 年報，實現營收53.42 億元，同比 6.75%；歸母淨利潤3.58 億元，同比-73.3%。符合市場預期。
經營分析
鋰價大幅下挫，毛利率降低，公允價值損失增加。1)鋰鹽產銷量上行，但市場價格大幅下滑。公司2019 年鋰鹽產銷量分別為5.4/4.8 萬噸LCE，同比 28.2%/ 24.3%。但2019 年碳酸鋰/氫氧化鋰市場均價分別同比下跌41.8%/41.0%，公司毛利率因此同比下降12.6pct 至23.5%。2)公允價值變動損失進一步影響利潤。公司19 年實現扣非淨利6.94 億元，同比-44.7%。歸母淨利大幅低於扣非淨利的主要原因系公司參股的澳洲鋰礦Pilbara 的股價全年下跌61%造成約3.9 億元的公允價值損失。
資源佈局再上台階，冶煉產能有序釋放。1)資源佈局更進一步，成本料將進一步下降。公司全資子公司荷蘭贛鋒將進一步增持Minera Exar 股權比例至51%，實現對Cauchari-Olaroz 鹽湖項目的控股。Cauchari 鋰資源儲量支持年產4 萬噸電池級碳酸鋰並持續 40 年，而成本僅為3567$/t。項目擬於21 年年初投產，公司碳酸鋰毛利率或將大幅提升。2)深度綁定下游龍頭企業，冶煉產能有序釋放。公司於19 年年底與寶馬簽訂長期供貨協議，確定2020-24 年向寶馬指定的中游廠商供應鋰鹽。此前，公司已與特斯拉、大眾以及LG 化學等龍頭廠商簽署供貨協議，進入高端供應鏈反映公司技術全球領先，同時有效保障新產能釋放。根據公告，萬噸鋰鹽項目預計於20 年末投產，屆時氫氧化鋰總產能將達8.1 萬噸，超越美國雅寶成為全球第一。
新能源汽車補貼政策落地，優質氫氧化鋰有望維持溢價。1)刺激政策頻出，新能源汽車迎來發展強心劑。近日，工信部等部委宣佈將新能源車補貼政策及免購置税政策延長兩年至2022 年年末；此前，廣州等多地政府紛紛出台政策鼓勵購置電動車。新能源汽車發展迎來強心劑。2)氫氧化鋰溢價有望維持。龍頭車企對氫氧化鋰品質、穩定性等要求較高，且認證週期長，疊加高端車型放量，優質氫氧化鋰較為稀缺。考慮ALB/贛鋒/Livent 20 年無產能釋放，供給增量有限，優質氫氧化鋰或延續供給緊俏，溢價有望維持。
盈利調整和投資建議
我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為6.43/10.86/15.22 億元，同比 79.5%/ 68.9%/ 40.2%，維持 “增持”評級。
風險提示
供給超預期風險；政策及庫存等因素變化的風險；疫情影響超預期的風險。
福斯特(603806)2020年一季報點評：疫情影響一季度銷量 膠膜單價與毛利率持續提升
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 日期：2020-04-24
收入與歸母淨利潤下滑，扣非後歸母淨利潤略增，毛利率同比提升
公司發佈2020 年一季報：公司實現營業收入15.09 億元，同比-6.54%；實現歸母淨利潤1.55 億元，同比-28.31%；實現扣非後歸母淨利潤1.49 億元，同比 3.22%；EPS 0.30 元，ROE 2.33%。業績略低於預期。
業績下降主要由於疫情導致銷量和營收下滑，公司主要產品光伏膠膜的單價仍在持續提升，格局向好。2020Q1 公司銷售毛利率21.84%，同比 3.33 pct，環比-0.18 pct。此外，相比去年同期，本期增加了0.77 億元的信用減值損失，以及去年同期另有0.69 億元資產處置收益(系P3 廠區拆遷補償款等所致)。
疫情影響一季度膠膜銷量，白色EVA 與POE 銷售增加推動單價提升
公司一季度膠膜產量1.71 億平米，同比-13.76%，環比-15.24%。一季度主要產品光伏膠膜銷量下滑明顯，我們分析主要有兩個原因：1、一季度前期受國內疫情影響，組件廠復工較晚、開工率不足；2、三月份中下旬以來海外疫情蔓延，組件訂單交付受阻，也影響了組件廠採購原材料的積極性。另外，組件廠春節前備貨也在一定程度上影響了公司一季度的銷量。一季度光伏膠膜ASP 為8.02 元/平米，同比 8.09%，環比 0.38%，主要原因是下游高效組件需求增加，帶動單價和毛利率更高的白色EVA 與POE 銷售佔比提升。
電子材料業務進展順利，有望成為新材料平台化公司
公司2015 年開始確立“立足光伏主業、大力發展其他新材料產業”的戰略目標，除光伏材料外，電子材料業務是重點發展方向。2019 年公司感光幹膜量產工作順利推進，重點突破了深南電路、景旺電子等國內大型PCB 客户。2019年公司電子材料銷售收入0.57 億元，儘管營收佔比不高(0.9%)，但同比增速較快( 94.88%)，且突破重點PCB 客户具備戰略意義。其他材料如鋁塑膜、FCCL 等產品也已形成銷售，公司未來有望成為新材料平台化公司。
盈利預測與投資建議
我們認為，公司膠膜龍頭地位穩固，規模效應帶來極強的成本控制能力，感光幹膜等業務的推進進一步強化新材料戰略。臨安白色EVA 膠膜、POE 膠膜和感光幹膜的募投項目建設未來進一步提升公司市佔率，新產品銷售佔比增加帶動銷售毛利率提升。預計2020-2022 年分別實現營業收入76.14/91.19/108.87 億元，歸母淨利潤10.6/12.72/15.32 億元，同比增長10.7%/20.1%/20.4%，當前股價對應2020-2022 年PE 分別為23.2/19.3/16.1 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：光伏需求不及預期風險，原材料成本上升風險，應收賬款風險
洽洽食品(002557)：瓜子堅果雙品類發展 一季報業績超預期
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：孫山山 日期：2020-04-24
事件：
公司發佈2020 年一季報，實現營業收入11.47 億元，同比增長10.29%；歸母淨利潤1.49 億元，同比增長30.78%。
業績超預期，費用率下降帶動淨利率提升：
公司一季報業績超市場預期，受益於疫情期間宅家需求，瓜子產品需求旺盛。預計公司紅袋產品實現超10%增長，藍袋實現超20%增長；堅果方面雖禮盒產品受疫情影響有一定的下滑，但小黃袋仍維持增長。公司Q1 實現毛利率32.12%，同比上升1.74pct，主要受益於堅果放量、規模降本，小黃袋每日堅果銷售佔比提升的同時毛利大幅提升。期間費用率16.74%，同比減少1.73個百分點。其中，銷售費用率為12.07，較同期下降1.75pct，主因疫情期間產品旺銷，促銷費用及市場投入減少；管理費用率為5.36%，同比上升0.11pct，可見內部管理效率提升。毛利上升及費用率下降帶動淨利率上升1.85pct 至12.96%，盈利能力改善明顯。
品類聚焦創新 渠道拓展精耕，以“洽洽質造”深入人心：
產品上，公司做強瓜子堅果雙主業，同時品類創新豐富產品線。紅藍袋深耕市場，新品類藤椒、芝士瓜子試銷良好，多日裝每日堅果一路領“鮮”，打造洽洽堅果專家。渠道上，公司在經銷、KA 賣場等成熟市場基礎上精耕國內渠道及縣鄉突破擴大市場佔有率。一方面開拓海外市場，遠銷亞、歐、美等40 多個國家和地區，另一方面依託公司旗艦店、網上超市、微商城的建設，完成線上線下一體化佈局。“洽洽質造”強化質量管理，銷地建廠和綜合廠相結合，形成了九大符合國際標準的生產基地，實現高效的全流程監控和供應鏈服務體系。
疫情影響逐步恢復，內部改革激發員工活力：
疫情促進家庭消費，禮品需求轉為自用需求。疫情爆發前公司基本完成鋪貨，終端動銷良好，經銷商補貨需求旺盛；居家隔離消費場景使線上渠道受益明顯，部分彌補線下受損業績，倒逼電商加快建設；疫情使公司生產、採購和銷售業務受到一定影響，但隨着企業復工復產以及物流逐漸恢復，短期壓制已過。2020 年公司將繼續推行事業部、BU 制、“阿米巴經營”模式運營，升級事業部制，構建“金三角”作戰團隊。公司建立健全長效激勵機制，2020年1 月順利推出第四期員工持股計劃。截至一季度末，公司合計回購股份184.41 萬股，佔總股本的0.36%，股權激勵持續綁定員工與公司核心利益，後續增長動力充足。
財務預測與估值：
由於公司一季報業績超預期，盈利能力持續改善，我們上調2020~2022 年歸母淨利預測為7.37/8.85/10.45 億元(前值7.26/8.60/9.98 億元)，同比增長22.1%/20.2%/18.1%，對應EPS 為1.45/1.75/2.06 元。當前股價對應2020~2022年的PE 為35.7/29.7/25.2 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，新品增長不及預期等。
常熟銀行(601128)年報點評：資產質量受衝擊有限 異地業務貢獻度提升
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：王維逸/李晴陽 日期：2020-04-24
事項：
常熟銀行公佈19年年報和20年一季報，2019A、2020Q1淨利潤分別同比增長20.14%、14.05%。2019A淨息差3.41%( 2bps，YoY)；2019A、2020Q1不良貸款率分別為0.96%、0.98%，撥備覆蓋率分別為481.28%、462.83%；19年貸款增速18.48%，存款增速19.10%，20Q1貸款較上年末增7.97%，存款較上年末增7.86%。擬每股現金分紅0.20元，現金分紅比例30.71%。
平安觀點：
19 年撥備反哺利潤增速收錄20%，一季度疫情衝擊業績增速下滑公司19 年實現營收增速10.67%，同環比分別降低5.88 和1.17 個百分點，主要源於淨利差收窄拖累利息收入增速趨緩，以及手續費收入負增；歸母淨利潤增速錄得20.14%，環比前三季度略有回落但同比18 年提升2.6pct，主要貢獻來自資產質量改善下撥備同比少提，撥備反哺利潤釋放，同時税收正貢獻利潤增速。盈利能力方面，公司ROA以及剔除債轉股攤薄的ROE均處於上行通道。
2020Q1 疫情對公司業績造成一定程度的衝擊，營收和淨利潤增速分別錄得10.41%、14.05%，整體較19Q1 有所下滑，主要是手續費收入負增拖累，同時資產規模快增保障利息收入增速基本平穩於10%。
成本端來看，公司19 年和20Q1 成本收入比分別為38.2%/40.2%(18 年為36.5%)，成本的抬升主要是19 年新開15 家分支行以及大幅增員所致，而人均成本同比呈下降趨勢，反映公司經營效率的提升。公司19 年信息科技投入2.20 億元，同比大幅增長65.41%，佔營收的3.41%，同比提高1.13pct，也為未來經營提質增效奠定基礎。
19 年信貸放量多增息差略有收窄，一季度信貸配置向對公貸款傾斜資產端：1)公司19 年進一步優化資產配置，壓降投資性資產的同時加大信貸投放，貸款總額突破千億(1099 億元)，同比增長18.48%，貸款淨額在資產端佔比提升4pct 至57%。其中新增貸款的68.8%投向零售貸款，帶動個貸佔比提升至53.8%，個貸增量的64%投向經營貸。2)一季度政策引導下公司信貸投放繼續提速，環比增幅7.97%，貸款增量的68.2%投向對公和票據，信貸配置結構的波動或因小微融資需求受到疫情擾動。
負債端：公司存款增速表現亮眼，19 年大幅擴增19.1%，其中增量的81%來自零售，20Q1 在高基數上進一步增長8%，佔總負債的比例較19 年末進一步提升1.5pct 至84%。值得注意的是，19 年常熟以外地區分別貢獻了公司總貸款和存款增量的86%、52%，營收和營業利潤貢獻度分別提升至53.7%、57.9%。
淨息差：公司19 年公告淨息差3.41%，同比提升2BP，一方面雖然貸款收益率總體下行22BP，但個貸高增速推動資產端高收益信貸資產佔比提升，另一方面低利率環境下主動負債成本率下行對沖存款成本上行，計息負債成本率降低8BP。但19 年下半年來公司存貸利差進一步收窄，加劇息差下行壓力。用期初期末餘額均值測算的20Q1 息差環比下行，未來貨幣政策保持流動性寬鬆、利率市場化持續深化之下，息差仍然承壓，但考慮到公司持續加大高收益微貸投放力度，獨特的客羣優勢下公司息差韌性或優於可比同業。
經營貸不良略有抬升，整體資產質量受影響可控公司資產質量整體穩健：1)不良貸款方面，19 年末不良率0.96%，環比持平前三季度，較18 年末降3BP。細分投向上，在對公貸款、按揭、個人消費貸科目不良率改善的情況下，主要是經營貸不良略有抬升(同比提升23BP 至0.95%)，且主要來自異地分行及省外村鎮銀行(分別同比提升15BP/18BP 至1.15%/0.9%)。公司20Q1 不良率小幅上行2BP 至0.98%，仍保持在1%以內低位，19Q4 和20Q1 加回核銷的不良生成率分別為0.77%和0.53%，疫情衝擊客户還款能力和還款意願，公司通過展期續貸等方式支持實體企業，短期資產質量影響整體可控，但後續疫情影響存在不確定性，需關注疫情控制進程和公司後續資產質量演繹。2)先行指標方面，19 年以來關注類貸款規模和佔比持續雙降，20Q1 佔比1.31%較19 年末再降0.24pct。逾期90 /不良較19 年中期小幅提升3.2pct 至61.7%，整體認定仍保持審慎，從期限來看，新增逾期主要為90 天以內。3)公司19 年末撥覆率同比提升36pct 至481.28%，20Q1 環比略降18.8pct 仍處於同業較高水平，賦予公司較強的風險抵補能力。結合近期國常會決定將中小銀行撥覆率監管要求階段性下調20 個百分點以釋放更多信貸資源，常熟銀行有充分的安全邊際保障利潤釋放。
堅守“三農兩小”定位，村鎮銀行業績表現靚麗常熟銀行始終堅守“三農兩小”市場定位，客羣服務深度下沉，19 年小微金融貸款投放佔比較18年提升2.2pct 至29.3%。從客羣來看，100 萬以下規模客户貢獻了總貸款的39.9%，持平18 年；雖然一季度新增貸款60%來自1000 萬以上客户，公司短期或加大對高淨值客户覆蓋力度，但整體户均貸款規模保持在40 萬左右，深耕小微客羣仍是常熟銀行經營特色。
公司旗下興福村鎮銀行2019 年9 月開業，對30 家村鎮銀行實施集約化管理，截至19 年末實現營收和淨利潤分別為3.98 億/8600 萬元，ROA、ROE 分別為1.27%/14.06%，淨息差高達6%，不良率僅0.92%低於全行平均水平。
投資建議：
常熟銀行盈利能力和風控水平一直以來領先可比同業，雖然受疫情衝擊一季度業績增速有所放緩，但年初存款高增保障資產端信貸投放空間，資負結構持續優化下息差存在一定韌性，低不良高撥備保障利潤釋放。年初以來公司估值下行至歷史低位，根據年報和一季報業績表現，考慮到疫情和逆週期調控政策對銀行信貸量價、資產質量的影響，我們小幅下調盈利預測，預計公司20/21 年淨利潤增速為12.4%/13.1%(原為15.7%/13.8%)，目前股價對應20/21 年PB 為0.99/0.92，PE 為9.16/8.10，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：
1)資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露。若宏觀經濟出現超預期下滑，勢必造成行業整體的資產質量壓力以及影響不良資產的處置和回收力度，從而影響行業利潤增速。
2)政策調控力度超預期。去槓桿、防風險的背景下，行業監管的廣度和深度不斷加強，如果整體監管趨勢或者在某領域政策調控力度超預期，可能對行業穩定性造成不利影響。
3)市場下跌出現系統性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分，其整體漲跌幅與市場投資風格密切相關。若市場行情出現系統性風險，市場整體估值向下，有可能帶動行業股價下跌。
兗州煤業(600188)2019年報點評：股息率高達6.9% 海外煤價拖累業績
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：菅成廣 日期：2020-04-24
事件：公司發佈 2019 年報。公司 2019 年實現營業收入2006.5 億元，同比增長23.1%；實現歸母淨利潤86.7 億元，同比增長9.6%；實現扣非歸母淨利潤74.7 億元，同比下滑12.0%。公司擬向全體股東每10 股派5.8 元，合計分紅28.5 億元，分紅比例33%。以4 月23 日收盤價計算，股息率為6.9%。
售價穩定，貿易煤銷量佔比小幅提升。2019 年公司商品煤銷售量11612萬噸，同比增長1.9%；從產品結構來看自產煤、貿易煤銷售量分別為9160/2452 萬噸，貿易煤銷量比重較2018 年提升3.3 個百分點。集團煤炭銷售均價為549 元/噸，基本與2018 年持平，體現了煤價的較強韌性。
國際煤價下滑拖累海外收入。作為國內最早佈局海外資源的煤炭企業之一，公司在澳大利亞已形成了“煤礦 港口”佈局。子公司兗煤澳洲、兗煤國際是公司在澳大利亞的經營主體，由於國際煤炭價格下跌海外盈利有所下滑。2019 年兗煤澳洲實現淨利潤 35.3 億元，同比下滑 17.5%；兗煤國際實現淨利潤 5.9 億元，同比下滑46.9%。
內蒙基地有望成為下一個增長點。公司立足齊魯大地，“走出去”始終是公司所堅持的戰略。繼海外擴張之後，下一個增長點將來自於內蒙基地。圍繞千萬噸礦井產業集羣戰略定位，公司正在加大石拉烏素、營盤壕兩大千萬級煤礦建設和手續辦理工作力度，二者合計產能2200 萬噸/年。2019年石拉烏素煤礦手續辦理取得實質性進展，營盤壕煤礦獲得探礦權證和項目核准批覆，隨着產能釋放工作的推進，公司煤炭規模有望進一步擴大。
當前股價已接近股權激勵行權價。2019 年公司實施股權激勵計劃，授予激勵對象499 人合計4632 萬份股票期權，佔公司總股本0.9%。考慮2019年0.54 元/股分紅和1 元/股特別股息後，行權價為8.1 元/股。公司是煤炭板塊為數不多的具有股權激勵機制的企業，體現了管理層的決心和動力。
盈利預測和投資建議：內蒙基地未來將逐步釋放產能提高公司盈利水平，海外業務已進入成熟期。維持公司 20-21 年EPS 分別為1.77、1.73 元，新增 2022 年 EPS 為1.69 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：非煤貿易風險；國際原油價格下跌拖累煤化工項目投產進度；澳大利亞煤礦產能釋放緩慢。
廣聯達(002410)：業績符合預期 增發順利過會
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/徐文傑 日期：2020-04-24
業績符合預期。公司發佈2020 年一季報，Q1 實現收入5.48 億元，同比增長19.82%。歸母淨利潤5297 萬元，同比下降4.32%。由於金融業務收回貸款，經營性現金流淨額為-1908 萬元，較去年同期增長91.99%。公司整體業績與我們在一季報重點公司業績前瞻中做出的預測相吻合。
造價雲轉型步伐穩健。報告期內，數字造價業務新增4 個地區進入雲轉型。Q1 新簽署雲合同1.59 億元(其中計價0.5 億、算量0.5 億、工信0.59 億)。報告期末雲轉型相關合同負債(新會計準測下，由原“預收賬款”科目轉入)餘額7.48 億元，較2019 年底預收賬款餘額下降約1.5 億元，符合公司Q1 結轉收入大於新籤雲合同的季節性特徵，去年Q1 情況可做比照。新籤雲合同較去年同期增長約22%，新冠疫情之下，實屬不易。
施工業務推進有待復工加速。草根調研顯示，新冠疫情對施工業務的影響大於雲轉型期間的造價業務，我們預計Q1 施工業務整體收入規模與去年同期基本持平，業務推進有待後續下游復工的加速。
增發事項順利過會。公司近日公告，非公開發行事項已獲得證監會發審會審核通過。若本次非公開發行順利完成，對BIM、大數據、AI等方向投入的進一步加大將有助於公司深化建築信息化佈局，提升市場影響力及盈利能力。通過持續加大研發投入並佈局行業發展的新技術，可以提升平台業務的承載能力，以便未來更好的擁抱產業新需求與新變化。
投資建議：市場維度上，從造價走向十倍空間的工程施工，產品形態上，由傳統套裝軟件步入“雲端”，是我們堅定看好公司的核心邏輯。預計2020-2021 年EPS 分別為0.44 元和0.77 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：造價轉雲進展低於預期；施工新品推廣效果不及預期
酒鬼酒(000799)：管理層調整基本到位 薪酬方案強調更長時間維度激勵
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：黃付生/蔡雪昱/孟斯碩 日期：2020-04-24
事件：
公司4 月23 日發佈公告稱，董順鋼申請辭去所任的公司董事、總經理等職務，轉由程軍行使總經理職責。
新任領導管理經驗豐富
程軍被聘任為公司副總經理，代行總經理職權，同時兼任財務總監。程軍在此之前於中糧長城葡萄酒有限公司有較長時間的從業經歷，歷任中糧長城葡萄酒(煙台)有限公司總經理助理、中糧華夏長城葡萄酒有限公司副總經理、中國長城葡萄酒有限公司總經理、中糧長城葡萄酒(蓬萊)有限公司總經理。2018 年6 月至今任中糧酒業長城酒事業部供應鏈管理中心副總經理兼中糧長城葡萄酒(蓬萊)有限公司總經理等職務。近年來，他帶領團隊深挖產區風土特點，定義“温潤柔雅”型酒體風格，長城五星馬瑟蘭乾紅榮獲 “品醇客”大賽金獎、長城馬瑟蘭海岸榮獲 “布魯塞爾”大金獎，實現了品牌引領、逆勢增長。通過DMS、KPI 等工具，實行供應鏈全面預算管理、全過程量化分析，經營指標持續優化，近三年業績評價均為優秀。
管理層調整基本到位
從去年以來，公司高層多位領導離職，同時新的管理班子組建。
除了程軍外，此前內參酒銷售公司總經理王哲被任命為酒鬼酒股份有限公司銷售管理中心總經理，全面負責酒鬼、內參、湘泉三大品牌營銷工作。
隨着酒鬼酒新領導班子的到位和組織架構重新塑造，2020 年的品牌發展和營銷工作都將加快恢復，將有力確保各項工作的積極開展與任務落實。
薪酬體系考核改革強化更長時間維度激勵
在今年公佈的《2020 年度公司高級管理人員薪酬方案》中，除基本薪酬和年度績效獎金，新增加三年任期激勵獎金。三年任期激勵獎金(2019-2021 年)年度預提，期滿後依據考核結果核算發放。此次獎金以3 年為考核期限，增加考核難度、提升激勵力度。我們判斷此次激勵方案的側重和調整，從更長的時間維度確保管理層的相對穩定，激發管理層的潛力和工作動力，給企業發展帶來積極的影響。
同時公司管理架構也將進行調整，分為幾大運營中心，形成生產管理中心、銷售管理中心、品牌管理中心、財務管理中心、供應鏈管理中心以及綜合管理中心，推動組織架構扁平化。
盈利預測
雖然疫情對今年Q1 銷售帶來一定的影響，但是我們看好公司管理改善所帶來的增長動力，以及公司不斷向高端化、次高端化提升的戰略。預計2020 年公司實現銷售收入增長8.5%，歸母淨利潤增長28.72%，實現EPS 1.19 元，當前股價對應PE27 倍，考慮到公司成長性，給予30 倍目標估值，目標價35.7 元，給予增持評級。
風險提示
疫情影響超出預期，白酒行業出現大幅調整，宏觀經濟出現大幅波動；公司管理層出現重大瑕疵，高端產品推廣不及市場預期等。