2019年火電板塊上市公司整體收入8522億元 同比增長12%

【電纜網訊】火電：煤價下行，持續提振火電盈利能力。2019年火電板塊上市公司整體收入8522億元，同比增長12%，扣非淨利潤207億元，同比增長30%，全國電煤指數同比下降8%，成本端下降致使盈利提升。2020年一季度火電板塊上市公司整體收入1588億元，同比下降10.8%，扣非歸母淨利潤82.89億元，同比增長2.0%，主要是煤價同比下跌帶來的盈利提升對沖火電公司發電量下滑所致。

水電：增值税優惠到期拖累2019年業績，來水不佳致使2020年一季度業績下滑。2019年水電板塊上市公司整體收入1992億元，同比增長19%，主要是華能水電、湖北能源收入增長較快所致。扣非歸母淨利潤402億元，同比僅增長5%，主要系19年起水電企業不再享有增值税退税返還，對水電盈利有一定衝擊。2020年一季度，水電板塊上市公司整體收入349.37億元，同比下降9.9%，扣非歸母淨利潤53.27億元，同比下降19.7%，主要是受來水波動及疫情影響下全國用電需求下降所致。

二季度煤價超跌，火電業績彈性大。4月份，神華5500大卡年度長協價格和月度長協價格同比跌幅分別為17元/噸和88元/噸，5月份跌幅進一步擴大至33元/噸和150元/噸。港口價格方面，截至4月30日，動力煤價格464元/噸，比去年下跌152元/噸。綜合考慮火電公司長協比例下降、市場煤比例提升，我們預計2020年火電公司年度平均燃料成本同比下跌50-100元/噸（對應5500大卡）或將是大概率事件。

5500大卡動力煤年度均價格每下跌10元/噸（含税），則對應火電公司度電税前利潤提升3.4釐/千瓦時，50-100元/噸煤價下跌空間對應度電税前淨利潤提升1.7-3.4分/千瓦時。

火電三要素向好，關注二季度火電利潤彈性下的估值修復。觀察火電三要素：煤價大幅下跌為火電公司提供較大的利潤彈性空間；疫情對利用小時數的衝擊也將逐步得到改善；當前港口煤價進入470元/噸以下的紅色區間，或將對電價下調形成掣肘，若大幅下調電價或將倒逼煤價進一步下跌。展望今年，火電三要素均有較大邊際改善，且估值處於2005年以來新低位置，我們預計二季度火電盈利彈性將帶來估值修復行情。建議關注估值較低的港股火電公司，如華電國際電力股份、華能國際電力股份、華潤電力等；和A股火電龍頭公司華電國際、華能國際、建投能源、皖能電力等。