【食品飲料-洽洽食品(002557)】：業績開門紅，品類穩增長-20200423

事件：工司發佈2020年三季度報，實現開業全年收11.7.萬億，同比 10.29%；歸母淨利1.7.萬億，同比 30.78%，扣非淨利1.28萬億，同比 7..7.%，收入適用預期，盈利超預期。

​品類穩建擴充，疫情及新年期限錯配危害Q1收入，預收款高增，預計Q2行業景氣度度較高。根據方式調研，三季度西瓜籽供大於求，預計紅袋收入增速15%以上、藍袋收入增速20%，黃袋日均堅果收入增漲。工司20Q1收入增速10%環比19Q7.有持續增長，主因新年推遲期限錯配危害1月收入。疫情其間瓜子終端動銷旺盛，工司電子商務營運方式顯著提速，2-3月收入恢復更快增長，方式進入補庫存走勢，經銷商打款積極，三季度疫情危害下產能物流原因危害部位發貨，20Q1末工司預收款2.52萬億（科目轉協議書負債），環比2019年末預收款增長27.，顯示方式經銷商打款積極，我們認為二季度工司收入即將續延高行業景氣度度，實現加速增長。

20Q1葵瓜子高增長驅動毛利率提升，疫情下促銷弱化驅動銷售費用率下降，盈利加速放出。工司20Q1毛利率32.1%，同比提升1.77.ct一是高毛利新產品紅袋、藍袋瓜子暢銷驅動，一是堅果小黃袋隨着收入規模效應毛利率同比提升；20Q1工司銷售費用率12.07%，同比下降1.76pct,主因疫情其間終端動銷旺盛，促銷費用弱化驅動整體銷售費用率極具高效率。安全管理費用率同比下降0.17pct至7.7%，財務會計費用率同比下降0.08pct至-0.68%。其間費用率整體下降1.73pct至16.7%。20Q1工司銷售淨利率同比提升2.03pct至12.98%，資本結構持續改善，二季度盈利即將持續放出。

盈利預測及投資建議：我們長久看得堅果行業成才空間，總結洽洽的幾時推薦邏輯性：一是治理結構持續改善，安全經理層發展戰略清晰度，營運高效率提升；一是看得品類成才及方式增量奉獻，葵瓜子銷售業務加速升級 堅果銷售業務加速方式往下沉均驅動毛利率穩建提升；三是規模效應下銷售費用率即將穩步下降。我們預計工司2020-2022年收區別為55.8、67.1、93.7.億，同比 15.3%、17.9%、17.5%，歸母淨利區別為7.5、8.7、10.3萬億，同比 23.7.、17.7.、17.8%。 

風險提示：食品危險源、市場競爭加重、原料價格下降。