鄧海清：債券單邊牛市大概率已經結束

　　    本報記者 周尚伃

　　    5月15日，統計局公佈4月經濟數據。華爾街見聞研究院院長兼首席經濟學家鄧海清發表點評認為，4月份各項經濟數據反彈，V型復甦的證據鏈趨於完整。目前從PMI、進出口、社融、工業增加值、消費、投資等數據來看，均支持經濟V型反轉。

　　    其中，對於債券市場策略，鄧海清研究團隊認為，需要關注三個問題：一是基本面是否確定性回升，這決定了長期債券單邊牛市是否存在；二是央行貨幣政策是否加碼寬鬆，這決定了中短期債券市場單邊牛市是否存在；三是央行貨幣政策何時逆轉，這決定了債券市場何時牛轉熊。“對於第一個問題，我們認為基本面已經確定性回升，因此債券單邊牛市大概率已經結束；對於第二個問題，央行是否會加碼寬鬆，市場分歧非常大，央行態度也非常模糊。貨幣政策執行報告中，我們沒有讀到增量寬鬆的信息，但是也沒有不增量寬鬆的信息；對於第三個問題，貨幣政策轉向難度非常大，二季度基本不存在，但如果二季度經濟增速能夠回升至5%以上，那麼我們認為市場利率向政策利率迴歸是可以看到的，這對債券市場加槓桿套息的邏輯將產生根本性衝擊。政策利率的上行可能性目前完全看不到，只有中國經濟過熱、特別是通脹或者金融系統風險顯著上升才會出現，年內出現可能性幾乎沒有。”

　　    總結來看，鄧海清研究團隊認為：基本面拐點已經出現，經濟大概率V型反轉，因此債券單邊牛市大概率已經結束；在央行貨幣政策迴歸常態化之前，目前應當是“單邊牛市”轉為“寬幅震盪市”；最早在二季度末、三季度初，如果經濟復甦如預期，則有可能看到市場利率向政策利率的迴歸，這對當前債券收益率將造成根本性衝擊，特別是中短端；整體絕對低利率水平下，建議降低收益預期，避免在整體低利率背景下過度追求高收益導致損失的風險，包括盲目加槓桿、加久期等等；建議尋找收益率曲線斜率、凸度等增厚收益的機會，例如在流動性寬裕時做陡、流動性收斂時做平、蝶式策略（多2年和10年、空5年）等機會。

　　（編輯 喬川川）