來源：中銀國際證券
HJT電池產業化與設備國產化推進順利，後續降本路徑明確。我們預計在成本進入臨界範圍的過程中，HJT電池產業化腳步有望逐步加快。
HJT電池產業化佳音頻傳：近期HJT電池國內外產業化進展佳音不斷。REC生產的Alpha系列組件可實現組件效率21.7％，同時計劃在法國投建2GW異質結組件製造產能。俄羅斯廠商Hevel在M2尺寸電池實現23.8％的量產轉換效率，同時開始測試基於M6尺寸的HJT電池，預期單片功率有望至少達到6.71W。Ecosolifer實現24.1％量產效率，Enel預計2021年將量產效率提升至24％。東方日升成功中標吉林白城光伏領跑者25MW異質結組件訂單，在建HJT產能預計近期有望產出首批產品。通威股份HJT電池最高轉換效率已經突破24.6％。
設備國產化加速推進：目前制約異質結電池產業化規模的主要原因之一是核心工藝設備板式PECVD無法兼備大產能、高良率、低價格三要素。針對這一問題，國內設備廠商近年來已進行了多方面的深入研發，且已取得了階段性成果。根據上市公司與產業信息，目前鈞石能源自研產線可以支撐量產電池片平均效率達到24.2％；理想萬里暉PECVD設備實現實驗室轉換效率25.1％；邁為股份自主研發生產PECVD與絲網印刷設備，且已具備提供HJT整線解決方案的能力；捷佳偉創已基本完成清洗制絨、RPD鍍膜、絲網印刷等設備的研發並進入工藝驗證階段。
HJT電池降本路徑明確：根據我們前期報告的測算，當前HJT組件所具備的合理溢價空間可允許HJT電池非硅成本比PERC電池高出0.18-0.27元/W，HJT電池非硅成本的臨界範圍約在0.4-0.5元/W。目前異質結電池非硅成本水平大致位於0.6-0.7元/W區間，在低温銀漿、設備折舊、靶材耗用等方面均有較大的降本潛力。我們預計9BB多主柵工藝對銀耗的降低可節省非硅成本0.05-0.06元/W。SmartWire技術和低温銀漿的國產化則有望進一步降低銀漿成本。設備方面，全部國產化預計可降低折舊成本約0.05元/W。靶材方面單耗和價格的下降預計可降低成本約0.01-0.02元/W。此外HJT電池本身的提效可提升電池的成本空間，而硅成本則有望受益於後續N型硅片的持續減薄。
產業化大潮將起：我們預計在HJT電池成本進入臨界範圍的過程中，產業化腳步即有望逐步加快，成本進入臨界範圍後，HJT電池對現有技術路線的替代則有望迅速推進。在產業化提速的過程中，行業產能或複製近年單晶PERC的擴張進程，新增設備需求亦有望快速攀升至百億級別。
投資建議：HJT電池產業化與設備國產化推進順利，後續降本路徑明確且實現概率大，我們預計在HJT電池成本進入臨界範圍的過程中，產業化腳步即有望逐步加快，成本進入臨界範圍後，HJT電池對現有技術路線的替代則有望迅速推進。電池設備方面推薦邁為股份、捷佳偉創，建議關注金辰股份；電池片製造方面推薦山煤國際、東方日升、通威股份。
風險提示：HJT電池效率進步不達預期；輔材與設備降本進度不達預期；單晶PERC電池競爭力超預期；光伏政策風險。