楠木軒

華西證券:給予齊魯銀行增持評級

由 淡圖強 發佈於 財經

2021-11-25華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對齊魯銀行進行研究併發布了研究報告《表內經營效率企穩,多渠道資本補充助力》,本報告對齊魯銀行給出增持評級,當前股價為5.53元。

齊魯銀行(601665)

優質地方銀行,規模增長快、盈利表現佳

齊魯銀行前身是在濟南市 16 家城市信用社和 1 家城信社聯社基礎上組建的濟南城市合作銀行, 2004 年引入股東澳洲聯邦銀行,目前持股 16.09%為第一大股東,同時股東以地方國資為主,總體持股相對均衡,股權結構多元化。

齊魯銀行基本面表現穩健: 1)橫向: 三季度末資產規模 4166 億元,在上市城商行中處於尾部梯隊,在省內 14 家城商行中居第二位,僅次於青島銀行;近年來受益於不良生成改善和信用成本企穩,利潤規模 2017 年起超過青島銀行居山東省城商行首位;2020 年 ROE 收錄 11.43%,居上市城商行中游。 2)縱向: 目前處於穩步擴增階段,陸續在省內其他地市開設分行,資產規模同比增速大幅超過城商行整體。公司一方面加快資本補充進度,另一方面着力推進零售轉型, 2013 年確立“大零售轉型”戰略目標,目前個人存款總量居省內城商行首位,同時營收結構穩步改善,委託代理和結算清算佣金貢獻非息收入佔比趨勢提升,代理收入快增得益於理財業務發展。

省會加速崛起,區域經濟發力

山東省是我國北方經濟最發達省份, GDP 規模全國第三,增幅長期高於全國。“強省會”戰略引導下,濟南 2020 年 GDP 規模邁入萬億行列,與青島差距收窄。未來濟南作為山東新舊動能轉換綜合試驗區,定位建設國家中心城市,發展前景廣闊。

基於區域經濟發展紅利,齊魯銀行提出“深耕市內,擴疆縣域,做大山東,對接全國”戰略。 一方面,加大外拓步伐, 濟南以外地區貸款投放比例持續提升,今年中期首次超過濟南當地貸款投放規模,其中天津及聊城投放比例壓降,主要提高青島等省內地區投放比例。 另一方面,省內金融機構競爭較為充分且大行為主,但齊魯銀行市場份額領跑省內城商行, 2020 年存款餘額在省內(不含青島)位列商業銀行第 6,低於四大行和郵政儲蓄銀行,貸款位列第 8,均位列省內城商行第 1。 此外,公司注重拓展縣域經濟, 加快設立助農服務點,延伸服務半徑,目前縣域支行存貸款餘額佔比 22%和 23%,下轄 16 家村鎮銀行已經從前期虧損狀態轉入穩健創收。

優化資產配置結構,化解存量不良風險

公司近年來持續優化資負結構、出清表內風險。 一方面,通過提升資產端貸款佔比、貸款中個貸佔比,以及個貸中非按揭類貸款佔比,提升資產端創收能力。 資產端貸款佔比由 2016 年的 40.3%持續提升至 2021Q3 的 49.6%,零售貸款佔比整體提升至接近 30%水平,同時負債端存款佔比穩定( 2021Q3 高達 74.7%),整體貢獻淨息差保持可比同業中游。 另一方面持續壓降高風險領域貸款投放, 包括區域上壓降天津、聊城等地貸款投放,以及高不良率的製造業和批發零售業貸款佔比,目前不良率水平處於山東省 14家城商行頭部,整體優於全國城商行平均水平,同時逾期 90+/不良的偏離度在 2021 年中期已降至僅 56.2%,逾期貸款/不良貸款的比例僅 69%,均處上市城商行首位,認定極度審慎的情況下,不良生成率 2019 年以來拐點向下,驅動信用成本穩中有降。2021Q3 撥備覆蓋率和撥貸比分別為 249.2%、 3.28%,雖然仍低於可比城商行,但環比均已經企穩回升。

投資建議

總體來看齊魯銀行基本面穩健,受益於區域經濟發展紅利,規模和業績增速處於上行通道,資負結構也在持續調整優化,歷史不良包袱持續出清,未來將輕裝上陣。公司 IPO 後資本相對充裕,資本的補充將進一步提升資產擴表的能力。同時,齊魯銀行分紅率處於可比同業前列, 2020 年高達 32.7%僅次於青島銀行,能夠提供長期穩定的股息回報。

盈利預測方面,我們主要假設: 1)息差:仍有行業趨勢下行壓力,但受益於資負結構的調整,後續將小幅回升; 2)生息資產規模:區域經濟發展驅動,資產規模年增幅 15%左右; 3)信用成本:存量不良持續出清,信用成本下行。

我們預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 87.35/100.51/114億 元 , 同 比 增 長 10.1%/15.1%/13.4% ; 歸 母 淨 利 潤 分 別 為27.9/32.04/37.24 億元,同比增長 10.8%/14.8%/16.2%; EPS 分別為 0.61/0.7/0.81 元;對應 2021 年 11 月 24 日 5.57 元/股收盤價, PB 分別為 1.05/0.97/0.89 倍。目前靜態 PB 高於上市城商行平均水平,考慮到公司盈利向好、資產質量穩固,首次覆蓋我們給予公司“增持”評級。

風險提示

1)區域經濟修復緩慢,信貸投放和資產增速不及預期的風險;

2)結構性風險暴露,公司信用成本繼續大幅提升的風險;

3)行業監管趨嚴超預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為6.63;證券之星估值分析工具顯示,齊魯銀行(601665)好公司評級為3.5星,好價格評級為2星,估值綜合評級為2.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)