2021-10-20西南證券股份有限公司龔夢泓對老闆電器進行研究併發布了研究報告《行業增長低迷，公司經營穩健》，本報告對老闆電器給出買入評級，當前股價為32.24元。
老闆電器(002508)
業績總結：2021年前三季度公司實現營收70.7億元，同比增長25.7%；實現歸母淨利潤13.4億元，同比增長19.6%。單季度來看，Q3單季實現營收27.4億元，同比增長13.6%；實現歸母淨利潤5.5億元，同比增長8.1%。相較於2019年同期，公司前三季度營收增長25.7%，歸母淨利潤增長23.6%；Q3營收增長30.9%，歸母淨利潤增長33%。
Q3行業數據低迷，公司經營穩健。根據AVC數據，Q3油煙機行業線下銷售額12.7億元，同比減少14.8%；線上銷售額12.5億元，同比減少5.8%。在行業低迷情況下，公司傳統品類營收保持穩健，市佔率穩居榜首且有所提升。AVC數據顯示，前三季度公司第一品類羣市佔率均穩居行業前。其中，煙機線下與線上市佔率分別為30.5%/16.9%，分別同比提升2.6pp/1.2pp，穩居行業榜首。
洗碗機市場窗口期，老闆抓住機遇。近年來，洗碗機市場迎來窗口期。公司在洗碗機上沉澱已久，憑藉公司強勁的研發實力，推動產品持續更新迭代，迅速搶佔市場。AVC數據顯示，報告期內，公司洗碗機市佔率達到17.9%，同比提升8.2pp。目前，公司洗碗機已逐步進入工程渠道，2022年在手訂單達10萬台。伴隨公司洗碗機的進一步放量，公司洗碗機市品類逐漸成長為公司重要營收構成單品。
毛利率短期承壓。報告期內，公司綜合毛利率56.1%，同比下降1pp。費用率方面，公司銷售費用率28.9%，同比提升0.1pp；管理費用率為3.4%，同比提升0.2pp；財務費用率為-1.6%，同比提升0.3pp。綜合來看，公司淨利率為19.2%，同比小幅下降1.1pp。單季度來看，Q3毛利率為55.7%，同比下降4.3pp；淨利率為20.3%，同比下降1.2pp。在原材料漲價影響下，Q3公司毛利率下滑幅度較大，但公司通過控本降費，淨利率相對較為穩定。
渠道融合發展效益顯著，工程渠道表現亮眼。公司已形成以零售、電商和工程渠道為主，創新渠道、海外渠道為輔的多元渠道結構，並持續受益。在房地產景氣度下滑的背景下，公司工程渠道表現依然亮眼，銷售額同比快速增長，1-8月累積精裝修B2B市場份額37.4%，穩居行業第一。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為2.06/2.49/2.86元，考慮公司產品矩陣完善，渠道全面發展，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預期風險。