只有當以下條件都符合時，我們才會想要將保險公司大部分資金投入到股票投資上:
1、我們可以瞭解的行業;
2、具有長期競爭力;
3、由才德兼具的人士所經營;
4、具有吸引人的價格。
我們常常可以找到一些符合1、2、3項條件的投資標的，但第4項往往讓我們止步。舉例來説，1971年伯克希爾所有股票的投資成本累計為1,070萬美元，所持股票市價則為1,170萬美元，市場上確實有不少好股票，只是他們的價格通常也不便宜。講到這裏，我不得不補充，1971年美國全體退休基金經理人，將可運用資金的122%，投資在高價股票上，甚至還嫌不夠。但到1974年，當股市大幅回調時，他們投資股票的資金比例，卻降到21%的歷史新低點。
然而過去幾年的情況完全相反，1975年底我們旗下保險業務持有的股票市值與3,930萬美元的成本相當，到了1978年底我們投資股票(包括可轉換債券)的成本增加為1.291億美元，市價則為2.165億美元。在這中間3年，我們另外還實現2,470萬美元資本利得，換句話説，這3年間，我們已實現與未實現的税前資本利得達到1.12億美元。相比之下，道瓊指數在同一期間卻由852點跌至805點，對於價值投資者來説，這真是一段美好歲月。
未來我們仍將持續為旗下保險公司，尋找真正優秀的業務，通過證券市場，以比協議買進整家公司更便宜的價錢，取得一小部分的股權。這種以划算價格取得部分所有權(即股票)的計劃，雖然不像通過談判併購整家公司那麼有趣。但我們相當清楚，以目前的市場情況，很多公司因為通過協議談判的方式，犯了明顯錯誤，相比之下，我們以划算的價格買進不少公司的部分所有權，反而賺了不少錢。第二次補充，1978年許多退休基金經理人，原本最應該採取長期投資做法的一羣人，平均只將9%的資金投資在股票上，創下比1974年更低的比例。
我們並不在乎市場是否會對這些股價被低估的股票立即有所反應，事實上，我們寧願價格不要有反應，因為通常我們會有不斷的資金流入，以供我們進場投資，持續不斷以便宜價格買進，最終將證明比趁短期股價上漲出貨，長期持股賺取的利益更多。
我們的投資策略是集中持股，我們試着儘量不要這也買一點，那也買一點，因為那樣會使我們對被投資產業漠不關心，當我們覺得價格合理，我們就會一口氣大量買進。
截至1978年底，我們旗下保險業務持有市值超過800萬美元的投資情況:
在某些情況下，我們間接持股的獲利能力，變得相當的大，舉例來説，像是我們持有的95萬股的SAFECO股票，該公司大概是目前全美最優秀的大型意外險公司之一，他們的核保能力無與倫比，他們的損失準備計提相當保守，而他們的投資策略也相當合理。
SAFECO的保險業務經營績效遠優於我們(雖然我們相信自己旗下部分公司的表現優於其平均表現)，比起我們自己可以發展的還要好，同時也遠優於我們可以通過協議買下具有控制權的任何一家公司。然而我們仍然可以用遠低於其賬面價值的價格買到這些股票，我們以折扣的方式買進這家最優良公司的部分股權，相比之下，你可能必須以溢價的方式才能買到一整家表現平庸的公司，更何況先不考量不確定性，沒有人可以用打折的方式自行成立一家新公司。
當然僅有少數股權，代表我們無權指揮或影響SAFECO公司的經營決策，但我們為什麼要那樣做?過去的記錄顯示，他們經營管理的績效甚至比我們自己經營還要好，雖然閒坐一旁看別人表現，難免有點無趣且有傷自尊，但我們認為這本來就是被動參與某些優秀的經營團隊所必須犧牲的，因為就算有人有幸得以取得SAFECO的控制權，最好的方式還是坐在一旁，讓現有管理團隊自由發揮。
1978年伯克希爾持有的SAFECO公司股份可分配到盈利約610萬美元，但最後反應在我們財務報表上卻只有實際收到的股利(約佔總盈利的18%)。我們相信剩下部分，雖然報表上看不到，其意義與我們實際收到的那部分盈利同等重要，事實上，保留在SAFECO公司(或其它可以好好運用額外資金的那些好公司)賬上的盈利，將來一定可以為股東創造更多價值。
我們並不反對旗下100%持股的子公司，將其所賺取的盈利繼續保留在賬上，如果他們可以再利用這些資金創造更好的投資回報。同樣地，對於其它持有少數股權的被投資公司，如果他們可以好好地運用這些資金，創造更好回報，我們何樂而不為。這樣做的前提，也意味着如果某些產業並不需要投入太多資金，或管理團隊過去有將資金浪費在低投資回報率的地方，那麼盈利就應該分還給股東或拿來贖回股份，這是現有資金運用最好的選擇。
這些股權投資累積下來未分配的盈利越來越可觀，雖然他們並未反應在我們的報表上，但我們認為他們對我們股東長遠利益的貢獻相當重要，我們期望股票市場能夠繼續維持現狀，好讓我們為旗下保險公司大量買進更多物美價廉的股票，雖然某些時候市場情況不一定會允許我們這樣做，但我們還是會繼續試着努力去尋找更多機會。
銀行業
在Gene Abegg與Pete Jeffrey領導下，伊利諾伊州國家銀行持續創造歷史新紀錄，1978年盈利達到平均資產的2.1%，資產回報率約是其它大銀行的3倍，我們認為有這樣的盈利，同時還能規避其它銀行普遍存在的風險實在難得。
我們是1969年買下伊利諾伊州國家銀行，當時該公司經營就屬一流，這項傳統從1931年Gene Abegg創立時，便一直維持到現在。它自從1968年以來，定期存款金額增長4倍、淨收入增長3倍，信託部門收入也增長2倍，同時成本控制也做的相當好。
我們過去的經驗顯示，一家費用成本高的公司經營者，永遠找得到增加公司開支的藉口;相應的，一家費用成本低的公司經營者，永遠找得到為公司節省開支的方法;即使後者的成本早已遠低於前者。這點我們在Gene Abegg身上得到充分驗證。
零售業
在與多元零售公司合併後，我們取得聯合零售商店100%股權，這是一家擁有75家女性流行服飾店的公司。聯合零售商店是1931年在芝加哥，由Ben Rosner與Leo Simon兩位創始人，用3,200美元開設第一家店。在Simon先生去世後，由多元零售公司在1967年以現金買下，並由Ben按照原來方式繼續經營這家公司。
雖然聯合零售商店的業務，因為面臨地區與零售行業的困境而停滯不前，但Ben在商品販售、不動產等領域，及成本控制能力依舊讓公司創造出優異業績，使税後的權益回報率達到20%左右。
Ben已經75 歲，但與伊利諾伊州國家銀行81歲的Gene Abegg及Wesco公司73歲的Louie Vincenti一樣，每天依舊為所領導的企業灌注無比的熱情與活力。外界不知情的人還以為我們對這羣傑出的經理人，有年齡上的特殊偏好，雖然極不尋常，但這樣的關係實在讓我們受益良多，無論是在財務上或精神上都是如此。與這羣樂在其中並以老闆心態每天認真經營公司的專業經理人在一起工作，實在是一種享受。
作者/來源:於文澤
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