15%的年化收益！雪球收益憑證真的香嗎？

沃倫·巴菲特有一句名言——

“人生就像滾雪球，最重要的是發現很濕的雪和很長的坡。”

金融衍生品似乎從巴菲特的名言中獲得靈感，設計中複雜的金融衍生產品——雪球結構，喻意投資可以像滾雪球一樣，穩穩當當獲得令人滿意的收益。

基於雪球結構，大型券商設計出雪球收益憑證，向高端投資者銷售。年化收益15%甚至更高是常態。

3月19日，股市大跌，中證500指數當天下跌超過1%。但是從一家大型券商買了掛鈎中證500指數雪球收益憑證的老李卻並不擔憂，因為中證500指數下跌並沒有觸及與券商約定的價格，15%的年化收益依然穩穩在手。

最近市場前景不明朗，帶熱了雪球收益憑證——一種面向高端投資者的小眾投資品種，結構非常複雜。

從本質上講，雪球收益憑證是一種看跌期權，如果大家對期權不瞭解也沒關係，可以把雪球收益憑證看作一份保險，這份保險專門保掛鈎金融投資標的波動，比如老李買的雪球收益憑證掛鈎的是中證500指數。

是不是看着有點玄乎？更簡單些，你可以把它理解成一場對賭。

一份雪球收益憑證有3個關鍵價格，分別為初始價格，敲入價格和敲出價格。敲入價格一般是初始價格的70%左右，大幅低於初始價格。敲出價格一般是初始價格的105%左右，略高於初始價格，最低至少是初始價格。

那麼這份保險具體對賭什麼呢？波動！

老李買的雪球收益憑證結構如上圖所示，初始價格70%的敲入價，105%的敲出價。15%的年化收益率。

這份保險對賭中證500指數價格兩年內在敲入價格和敲出價格之間波動。保險費=本金X年化收益率。老李向券商出售這份保險，券商向投資者支付雪球收益憑證的收益相當於保險費。

這份保險出險的條件（相當於看跌期權行權），就是中證500指數的波動超出由敲入價格和敲出價格劃定的邊界。

老李拿着雪球收益憑證，投資只需要每天看一下中證500指數收盤，生活從此變得悠哉遊哉。只要雪球收益憑證存續期內，中證500指數波動範圍不超出敲入價和敲出價劃定的邊界，老李穩賺年化15%的保險費，相當於券商不行權。

那老李會碰到哪些出險情況呢？

情況一

在雪球收益憑證存續期內，中證500指數在約定觀察日向上超過敲出價格，這份保險就算出險，保險終止，券商獲賠剩餘期限的保險費。老李的實際收益=本金X年化收益率X實際持有雪球憑證期限/12。

情況二

在雪球收益憑證存續期內，中證500指數在約定觀察日先向下跌破敲入價格，再向上超過敲出價格，保險終止，老李的實際收益同情況一。

情況三

在雪球收益憑證存續期內，中證500指數在約定觀察日先向下跌破敲入價格，再回到雪球憑證發行時中證500指數價格上方，但始終沒有超出敲出價格，保險終止。券商獲賠所有保險費。老李的實際收益為0，但是券商歸還老李購買雪球收益憑證的本金。相當於券商在雪球收益憑證存續期內白用老李本金。

情況四

在雪球收益憑證存續期內，中證500指數在約定觀察日向下跌破敲入價格後，價格再也沒有回到雪球憑證發行時中證500指數的價格，保險終止。券商獲賠所有保險費，相當於雪球憑證收益為零。老李還要額外承擔對應中證500跌幅的本金損失。

老李仔細研究發現，這種投資方式最大的風險在於，雪球收益憑證存續期內遭遇單邊下跌市場風險，當然自己的最大損失不會超過直接持有中證500指數產品。

一切似乎看上去很美好，至少優於直接持股。但是老李發現，雪球收益憑證還隱含着另外一種風險，即單邊上漲市場風險。由於敲出價格觀察窗口為每月觀察一次。最不利的情況是觀察日的下一個交易日中證500指數開始上漲，連漲一個月，到下一個觀察日，雪球收益憑證只能給予投資者約定年化收益率折算到實際持有期的回報，很可能遠遠低於直接持股的實際漲幅。

老李的體會是，在震盪市場，雪球收益憑證是不錯的選擇，其獲得的年化收益率遠遠高於現金管理收益。

那麼券商是如何能給到老李如此高的約定年化收益呢？其實券商在用老李購買雪球收益憑證的本金來回炒作中證500指數，做短差。具體如何炒，那就是發行雪球憑證券商的核心能力了。

需要投資者特別注意的是，券商給的年化收益率也不是一成不變的。券商會根據所掛鈎的金融投資標的波動率測算，既要保證年化收益率對投資者有吸引力，又要讓自己有利潤空間。這裏面券商需要做固定成本和變動收益之間的權衡。

雪球收益憑證屬於複雜的金融衍生品，在國內也只有少數幾家頭部券商才玩得轉。購買雪球收益憑證，至少要像老李那樣成為高端投資者。

大家參與像雪球收益憑證這樣的金融衍生品，首先要記住它並不是保本產品，也沒有普通投資者想象的那樣神秘。

天下沒有免費的午餐！金融投資總是需要在收益和風險之間做出權衡。買任何金融投資產品，請先問自己理解這款產品的風險嗎？