急跌後的市場怎麼走？這是歷史上相似行情的啓示

　　自今年2月中旬以來，A股市場經歷了大幅下挫，前期表現強勢的創業板指下跌超過20%，而同樣前期表現不俗的滬深300指數也下跌了15%左右，近期市場殺跌動能有所緩解，進入超跌反彈階段。

　　那麼，本輪超跌反彈的幅度有多高，時間可以延續多久，更重要的是，這輪反彈有多大概率成為反轉行情，或者説，是否存在反彈夭折、二次探底，甚至就此演繹成為熊市的可能呢？

　　我們拋開市場的基本面因素，僅從數據挖掘與形態識別的維度，來看來下歷史上的相似行情後續的走勢。

　　在2月中旬市場調整之前，A股已經經歷了約2年時間的長期上漲，故在形態上，我們將這輪調整定位於牛市階段的急跌行情，我們去識別歷史上具有以下特徵的行情片段：一是調整之前處於牛市階段，我們量化為行情已經創下了過去1年的歷史新高，二是調整幅度超過10%；三是調整是自高位以來的首次調整，後續的調整我們不予考慮。

　　我們以滬深300指數作為代表，識別出該指數推出以來(2005年)，共計10個類似行情片段，最近的一次如2020/1/13~2020/2/3，那次調整之前市場已經上漲了1年有餘，受疫情影響市場跳空低開，大幅回撤，調整幅度達到-12.27%。

　　對於歷史上的這些相似行情片段，我們統計市場調整之後，接下來的走勢。

　　急跌後的反彈，幅度有多高？

　　市場急跌之後，往往會迎來一波反彈，我們關注的是反彈的幅度有多大。除了統計上漲的絕對幅度外，我們還考慮上漲的幅度與前期跌幅的關係，因為急跌後的反彈，從行情性質上是定位於對前期下跌的修正，故反彈幅度與前期跌幅應有關係。

　　定義反彈的相對幅度=(反彈高點-前期波谷)/(前期波峯-前期波谷)

　　統計結果表明，從歷史上來看，反彈相對幅度最小為52.6%，多數情況下該反彈相對幅度超過70%，另有幾波行情，反彈相對幅度超過100%，即意味着完全填補了前期的跌幅，此時反彈的性質演變為反轉，典型性如2006~2007年的幾波牛市急跌後的走勢。

　　從反彈持續時間上看，剔除幾波反彈相對幅度超過100%的行情(此時性質演繹為反轉)，最小持續了11天，最長為101天，中位數在30天左右。

　　反彈之後，市場怎麼走？

　　從上述統計可知，牛市急跌之後，市場並不容易直接一波拉昇，再創新高，形成反轉走勢，為了便於理解，我們將急跌行情標識為A浪，隨後的反彈標識為B浪，反彈後的再次回落，標識為C浪。

　　統計發現，直接創出新高的，主要集中於2006、2007這兩年的超級牛市行情中，其餘時間反彈之後市場是會轉入再度調整的。此外，我們還發現，有5次反彈後的二次探底，會再度擊穿前期反彈低點。如2018年1月的調整，2月9日~3月12月市場經歷了一波B浪反彈，但隨後的C浪調整，直接擊穿A浪低點。

　　此外，我們還發現，在多個行情切片中，B浪反彈之後，需要經歷較長時間才能再次上漲突破前期下跌A浪的高點，如2007年10月的高點，至今尚未突破，2009年8月的高點，又經歷了3年多才得以突破，不過2019年4月的高點，則僅2個月就實現了突破。

　　基於歷史上的這些統計，結合當下的行情，我們有以下幾點啓發。首先，牛市經歷急跌之後，是會迎來一波修正的，歷史上的牛市急跌，平均跌幅在17%左右，而A股自2月18日以來的這輪調整，下跌了15%左右，與歷史平均調整幅度相近，而最近兩週市場開始震盪走高，這大概率意味着當前正處於急跌後的反彈階段，即我們定義的B浪階段。歷史看，B浪修正的幅度一般會達到前期跌幅的一半以上，反彈時間的中位數在30個交易日左右，由此來看，這輪B浪可能還沒走完。

　　不過，從歷史看，B浪反彈直接演化為反轉走勢，即不經歷波折直接創出新高，也並不容易，主要發生於2006~2007年的超級牛市行情。其他情形，多數是要經歷一波二次回調的，且這種調整擊穿A浪低點的可能性並不低(我們統計有近一半的可能)。再結合當下的行情，目前以滬深300指數、中證100指數為代表的大盤股，雖然已經經歷一波估值殺跌，但當前估值水平依舊處於歷史高位，而當下的政策層面，貨幣政策維持中性基調，也並不能支持市場的高估值，這意味着市場的估值迴歸可能尚未結束，B浪反彈後，不排除存在二次探底的可能。

　　鑑於此，對於當下的A股市場，我們依舊建議暫時保持謹慎，不宜盲目樂觀。當下的反彈，更適合於做調倉換股，而不是大舉加倉，押注市場快速形成反轉走勢。後續市場大的投資機會，需要等待盈利與估值的匹配度提升，這一方面需要市場自身通過調整對估值進行消化，另一方面則需要全球性經濟復甦共振下，A股企業盈利的回升超出市場預期，形成預期差。

（文章來源：華寶證券）