中國經濟網編者按：森林包裝集團股份有限公司（以下簡稱“森林包裝”）將於10月29日首發上會，公司此次擬於上交所主板上市，發行不超過5000萬股，且本次發行股份數佔發行後公司總股本的25%，保薦機構為光大證券股份有限公司。森林包裝此次擬募集資金10.16億元，其中，1.98億元用於綠色環保紙包裝網上定製智能工廠建設項目，1.92億元用於年產9000萬平方米紙箱包裝材料擴建項目，3.76億元用於綠色環保數碼噴墨印刷紙包裝智能工廠，2.50億元用於補充流動資金。
森林包裝實控人林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人合計控制公司99.00%的股權，其中，四人合計直接持有公司89.36%的股份。招股書顯示，森林包裝2017年5月至2018年12月共進行三次股利分配，合計分配現金股利1.47億元。據此計算，林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人直接獲得分紅1.31億元。林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人均為中國國籍，無境外永久居留權。
2016年至2019年1-6月，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元，其中，主營業務收入分別為11.59億元、21.37億元、24.49億元、9.28億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.77億元、16.53億元、22.88億元、8.65億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝主營業務收現比率（銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入）分別為49.76%、77.35%、93.46%、93.27%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝淨利潤分別為5825.21萬元、2.30億元、2.69億元、5801.68萬元；其中，歸母淨利潤分別為5825.21萬元、2.29億元、2.69億元、5801.68萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為7781.15萬元、1.60億元、2.84億元、1.34億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝淨現比（經營現金流量淨額/淨利潤）分別為133.58%、69.75%、105.53%、231.38%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝扣除所得税後的增值税即徵即退金額分別為84.30萬元、6330.10萬元、8198.05萬元、2923.19萬元，企業所得税税收優惠金額分別為588.26萬元、2394.29萬元、2129.46萬元、435.98萬元。
上述數據計算，2016年至2019年1-6月，森林包裝税收優惠合計分別為672.56萬元、8724.39萬元、1.03億元、3359.17萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝扣除税收優惠歸屬於母公司股東淨利潤分別為5152.65萬元、1.42億元、1.66億元、2442.51萬元，税收優惠增加的淨利潤佔歸母淨利潤比例分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝資產總計分別為13.28億元、15.28億元、15.68億元、15.20億元，負債合計分別為8.80億元、8.90億元、7.56億元、6.29億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝資產負債率分別為41.25%、45.02%、47.54%、26.56%；同行業上市公司資產負債率均值分別為48.22%、41.11%、42.48%、42.12%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝貨幣資金分別為1.52億元、1.33億元、8383.53萬元、8980.18萬元，佔流動資產比例分別為28.92%、19.49%、 13.84%、16.76%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝貨幣資金中現金分別為91.43萬元、13.22萬元、4.55萬元、2.29萬元，銀行存款分別為4858.41萬元、1.07億元、7213.35萬元、8898.48萬元，其他貨幣資金分別為1.03億元、2562.72萬元、1165.63萬元、79.41萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝短期借款分別為4.42億元、5.40億元、4.52億元、4.04億元，佔負債總額比例分別為50.21%、60.70%、59.74%、64.22%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收票據分別為2911.42萬元、1.48億元、1.36億元、1.08億元，佔流動資產比例分別為5.52%、21.71%、22.39%、20.22%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款淨額分別為2.55億元、2.71億元、2.16億元、1.82億元，佔流動資產比例分別為48.45%、39.84%、35.63%、34.04%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款餘額分別為2.83億元、3.05億元、2.45億元、2.16億元，佔營業收入比例分別為24.21%、14.16%、9.88%、11.50%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款壞賬準備分別為2775.49萬元、3378.01萬元、2876.81萬元、3406.42萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款週轉率分別為4.67次、7.33次、9.00次、4.08次，其中，造紙業務應收賬款週轉率分別為9.04次、15.10次、21.23次、8.20次，包裝業務應收賬款週轉率分別為2.71次、3.24次、3.50次、1.70次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司造紙業務應收賬款週轉率均值分別為7.93次、10.85次、9.53次、2.22次，包裝業務同行業上市公司合興包裝應收賬款週轉率分別為2.71次、3.24次、3.50次、1.70次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝超出信用期限的應收賬款餘額分別為9350.00萬元、7935.51萬元、6802.54萬元、7738.16萬元，期後回款比例分別為90.42%、89.47%、82.97%、82.92%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨賬面價值分別為8104.82萬元、1.08億元、1.36億元、1.31億元，佔流動資產比例分別為15.38%、15.91%、22.47%、24.41%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨賬面餘額分別為8147.26萬元、1.09億元、1.37億元、1.32億元，其中，原材料分別為6223.02萬元、8551.14萬元、1.16億元、9409.09萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨週轉率分別為14.62次、17.94次、16.45次、5.98次，其中，造紙業務存貨週轉率分別為21.25次、23.95次、23.98次、8.93次，包裝業務存貨週轉率分別為9.66次、10.84次、9.26次、3.23次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司存貨週轉率均值分別為11.22次、14.13次、15.52次、7.36次，包裝業務同行業上市公司合興包裝存貨週轉率分別為5.19次、5.60次、9.92次、4.45次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%，其中，原紙產品毛利率分別為14.83%、19.23%、16.40%、12.10%，瓦楞紙板毛利率分別為22.66%、20.00%、18.73%、12.83%，瓦楞紙箱毛利率分別為23.84%、25.18%、23.60%、22.13%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司綜合毛利率均值分別為16.38%、20.15%、15.41%、14.52%。
2016年至2018年，森林包裝關聯銷售金額合計分別為579.99萬元、191.65萬元、1.23萬元。值得注意的是，森林包裝關聯銷售中個人關聯方分別為王菊麗、鍾振才、鮑靈傑、林丹紅。招股書顯示，王菊麗為森林包裝實控人之一林啓軍的配偶，鍾振才為森林包裝實控人之一林啓法兒子林昊的配偶李琴的父親，鮑靈傑為森林包裝實控人之一林啓法配偶的外甥，鮑靈傑與林丹紅為夫妻關係。
2016年至2019年1-6月，關聯採購金額合計分別為91.19萬元、1689.65萬元、42.16萬元、9.07萬元。
招股書顯示，森林包裝及全資子公司森林造紙、臨海森林、温嶺森林頻繁接受關聯方擔保。其中，正在履行的關聯擔保共31項，已經履行完畢的關聯擔保共85項。
招股書顯示，森林包裝與關聯方頻繁資金拆借。其中，拆出資金合計為2243.76萬元，計提利息合計3.57萬元；拆入資金合計為4492.14萬元，計提利息合計60.93萬元。
招股書顯示，森林包裝子公司森林造紙為了滿足貸款銀行受託支付要求，存在通過供應商取得銀行貸款情況。2016年、2017年，森林造紙通過供應商取得銀行貸款金額分別為1.69億元、2.58億元，合計4.27億元。
招股書顯示，2019年5月14日，森林包裝發生一起導致一人死亡的安全事故，經調查，原因系抱車司機未及時發現走進抱車作業區域的人員，致其被軋身亡。
森林包裝瓦楞紙、牛皮箱板紙市場份額較少。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），森林包裝從事的行業屬於“ C22造紙和紙製品業”，根據《中國造紙工業年度報告》，2016年-2018年，全國箱紙板、瓦楞原紙總產量為4575萬噸、4720萬噸、4250萬噸；2016年-2017年浙江省規模以上紙及紙板總產量為1889萬噸、1911萬噸。
據證券市場紅週刊，森林包裝存虛增營收可能。報道稱，森林包裝與子公司、子公司與子公司之間還存在內部交易情況，如此情況直接導致了招股書中某些重要銷售和收入數據披露出現混亂，計算過程中很容易會產生重複計算且誇大產銷數據的可能。
此外，招股書披露，森林包裝2018年的營業收入為24.76億元，其中有65.57萬元是境外收入，對境內收入前四個月按17%的税率而後八個月按16%的税率考慮增值税銷項税額，則全年含税營業收入有28.80億元。理論上，這個規模的含税收入應該在財務報表中有相應的財務數據體現才對。然而，將含税營收與同期22.88億元“銷售商品、提供勞務收到的現金”勾稽，發現還有5.92億元的含税營業收入並沒有獲得現金流入。
2018年年末，森林包裝的應收票據及應收賬款、壞賬準備分別為3.52億元、0.29億元，和上一年年末的4.19億元、0.34億元相比較，不但沒有增加反而減少了0.72億元。更讓人奇怪的是，這年年末的預收款項相比於上年年末不減反增0.08億元。綜合起來，則這一年中有6.72億元的含税營業收入沒有獲得現金流和債權數據支撐。此外，記者從招股書中還發現，公司在2018年存在4.37億元“應收票據背書轉讓金額”，如果説這部分金額對上述營業收入現金流量形成相應的影響，那麼在剔除該金額影響後，仍有2.35億元數據差異，即至少有2.35億元含税營收是存在虛增可能的。
據華夏時報，森林包裝自曝違規轉貸4.3億，內部控制存在缺陷。報道稱，森林包裝子公司森林造紙為了滿足貸款銀行受託支付要求，存在通過供應商取得銀行貸款情況，2018年公司遞交招股書前夜才整改了此類違規事項，報告期合計違規貸款達4.3億元。
森林包裝辯稱，森林造紙通過供應商轉貸的行為不符合相關法律、法規以及合同的規定，但相關融入資金均用於森林造紙的生產經營、並未給銀行或其他主體造成損失等。與此相關的銀行也紛紛出具證明，與森林造紙簽署的上述借款合同正常且善意履行並已經履行完畢，不存在損害銀行利益的情形等。也就是銀行知道森林包裝在違規使用貸款，但是沒有侵犯銀行利益，所以銀行對違規行為不管不問。當地金融監管部門在知悉了違規轉貸的行為後，仍出具證明表示2015年至2017年期間，未收到過森林造紙違法違規使用銀行貸款的信訪投訴。
沒有人投訴，所以監管部門不管，因為不知情所以沒有處罰，監管層的意見都如此的不作為，森林包裝上市路上還有什麼違規不敢做。
據投資時報，森林包裝高增長或難持續。報道稱，税收優惠政策對該公司利潤影響較大。有若未來税收政策發生變化，或者該公司不能繼續獲評高新技術企業，將對其利潤產生較大影響。森林包裝子公司森林造紙的高新技術企業認定已經於2018年底到期，2019年7月其已提交高新技術企業認定（複審）申報材料，目前已通過專家評審。母公司的認定也已與2019年底到期，目前認定狀況如何，暫不得而知。
據每日經濟新聞，森林包裝關聯交易必要性遭問詢，是否存在利益輸送。報道稱，證監會在對森林包裝IPO的反饋意見中，注意到了森林包裝與其關聯方發生的與主業相關的關聯交易的必要性和公允性，是否存在利益輸送等。
中國經濟網記者就相關問題採訪森林包裝，截至發稿，採訪郵件暫未收到回覆。
主營包裝用紙及其製品 四實控人控制99%股權
森林包裝是一家從事包裝用紙及其製品研發、生產、銷售的高新技術企業，主營業務系原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱的研發、生產及銷售，主要產品包括原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱，其中，原紙按紙種分為瓦楞紙、牛皮箱板紙；瓦楞紙箱按印刷工藝分為水印紙箱、膠印紙箱、數碼印刷紙箱。公司產品廣泛應用於包裝物製造及工業品、消費品包裝。
森林包裝控股股東、實際控制人為林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連，四人合計控制森林包裝99.00%的股權。其中，林啓軍持有公司29.79%的股份，林啓羣持有公司25.53%的股份，林啓法持有公司17.02%的股份，林加連持有公司17.02%的股份。林啓軍、林啓羣、林啓法和林加連合計持有公司本次發行前89.36%的股份，並通過森林投資和森林全創控制公司9.64%的股權。
林啓羣為林啓軍弟弟、林啓法為林啓軍哥哥，林加連為林啓軍姐夫。林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人均為中國國籍，無境外永久居留權。
森林包裝此次擬於上交所主板上市，發行不超過5000萬股，且本次發行股份數佔發行後公司總股本的25%，保薦機構為光大證券股份有限公司。森林包裝此次擬募集資金10.16億元，扣除發行費用後將按照輕重緩急順序依次用於以下項目：
1.綠色環保紙包裝網上定製智能工廠建設項目，項目總投資1.98億元，擬使用募集資金額1.98億元；2.年產9000萬平方米紙箱包裝材料擴建項目，項目總投資1.92億元，擬使用募集資金額1.92億元；3.綠色環保數碼噴墨印刷紙包裝智能工廠，項目總投資3.76億元，擬使用募集資金額3.76億元；4.補充流動資金，項目總投資2.50億元，擬使用募集資金額2.50億元。
合計分紅1.47億元 四實控人直接獲得1.31億元
招股書顯示，森林包裝2017年5月至2018年12月共進行三次股利分配，合計分配現金股利1.47億元。
森林包裝實控人林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人合計控制公司99.00%的股權，其中，四人合計直接持有公司89.36%的股份。據此計算，林啓軍、林啓羣、林啓法、林加連四人直接獲得分紅1.31億元。
2017年5月20日，公司召開股東會，審議通過公司以截止2016年12月31日的未分配利潤向公司全體股東分配現金股利5050.70萬元，上述股利於2017年7月分配完畢。
2018年5月30日，公司召開2017年度股東大會，審議通過公司以截止2018年3月31日的未分配利潤向公司全體股東分配現金股利4650.00萬元，上述股利於2018年7月分配完畢。
2018年12月27日，公司召開2018年第三次臨時股東大會，審議通過公司以截止2018年9月30日的未分配利潤向公司全體股東分配現金股利4950.00萬元，上述股利於2019年2月分配完畢。
2019年上半年營業收入9.41億元 歸母淨利潤5801.68萬元
2016年至2019年1-6月，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元，其中，主營業務收入分別為11.59億元、21.37億元、24.49億元、9.28億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.77億元、16.53億元、22.88億元、8.65億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝主營業務收現比率（銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入）分別為49.76%、77.35%、93.46%、93.27%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝淨利潤分別為5825.21萬元、2.30億元、2.69億元、5801.68萬元；其中，歸母淨利潤分別為5825.21萬元、2.29億元、2.69億元、5801.68萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為7781.15萬元、1.60億元、2.84億元、1.34億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝淨現比（經營現金流量淨額/淨利潤）分別為133.58%、69.75%、105.53%、231.38%。
2019年上半年税收優惠佔淨利潤比例58%
2016年至2019年1-6月，森林包裝扣除所得税後的增值税即徵即退金額分別為84.30萬元、6330.10萬元、8198.05萬元、2923.19萬元，企業所得税税收優惠金額分別為588.26萬元、2394.29萬元、2129.46萬元、435.98萬元。
上述數據計算，2016年至2019年1-6月，森林包裝税收優惠合計分別為672.56萬元、8724.39萬元、1.03億元、3359.17萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝扣除税收優惠歸屬於母公司股東淨利潤分別為5152.65萬元、1.42億元、1.66億元、2442.51萬元，税收優惠增加的淨利潤佔歸母淨利潤比例分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。
2019年上半年總資產15.20億元 總負債6.29億元
2016年至2019年1-6月，森林包裝資產總計分別為13.28億元、15.28億元、15.68億元、15.20億元，其中，流動資產分別為5.27億元、6.81億元、6.06億元、5.36億元，非流動資產分別為8.01億元、8.47億元、9.62億元、9.84億元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝負債合計分別為8.80億元、8.90億元、7.56億元、6.29億元，其中，流動負債分別為8.41億元、8.73億元、7.32億元、5.99億元，非流動負債分別為3956.01萬元、1676.53萬元、2476.08萬元、2984.13萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝資產負債率分別為41.25%、45.02%、47.54%、26.56%；同行業上市公司資產負債率均值分別為48.22%、41.11%、42.48%、42.12%。
2019年上半年貨幣資金8980.18萬元
2016年至2019年1-6月，森林包裝貨幣資金分別為1.52億元、1.33億元、8383.53萬元、8980.18萬元，佔流動資產比例分別為28.92%、19.49%、 13.84%、16.76%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝貨幣資金中現金分別為91.43萬元、13.22萬元、4.55萬元、2.29萬元，銀行存款分別為4858.41萬元、1.07億元、7213.35萬元、8898.48萬元，其他貨幣資金分別為1.03億元、2562.72萬元、1165.63萬元、79.41萬元。
2019年上半年短期借款4.04億元
2016年至2019年1-6月，森林包裝短期借款分別為4.42億元、5.40億元、4.52億元、4.04億元，佔負債總額比例分別為50.21%、60.70%、59.74%、64.22%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝短期借款中抵押借款分別為7500.00萬元、7980.00萬元、1.00億元、1.00億元，保證借款分別為1.61億元、2.77億元、1.14億元、1.20億元，保證加抵押借款分別為1.87億元、1.84億元、2.37億元、1.73億元。
2019年上半年應收票據1.08億元
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收票據分別為2911.42萬元、1.48億元、1.36億元、1.08億元，佔流動資產比例分別為5.52%、21.71%、22.39%、20.22%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收票據中銀行承兑匯票分別為2911.42萬元、1.48億元、1.32億元、1.08億元。
森林包裝表示，2017年末，公司應收票據較2016年末增加1.19億元，增長408.01%，主要是由於當年營業收入大幅增長所致。
2019年上半年應收賬款1.82億元
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款淨額分別為2.55億元、2.71億元、2.16億元、1.82億元，佔流動資產比例分別為48.45%、39.84%、35.63%、34.04%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款餘額分別為2.83億元、3.05億元、2.45億元、2.16億元，佔營業收入比例分別為24.21%、14.16%、9.88%、11.50%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款壞賬準備分別為2775.49萬元、3378.01萬元、2876.81萬元、3406.42萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝應收賬款週轉率分別為4.67次、7.33次、9.00次、4.08次，其中，造紙業務應收賬款週轉率分別為9.04次、15.10次、21.23次、8.20次，包裝業務應收賬款週轉率分別為2.71次、3.24次、3.50次、1.70次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司造紙業務應收賬款週轉率均值分別為7.93次、10.85次、9.53次、2.22次，包裝業務同行業上市公司合興包裝應收賬款週轉率分別為2.71次、3.24次、3.50次、1.70次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝超出信用期限的應收賬款餘額分別為9350.00萬元、7935.51萬元、6802.54萬元、7738.16萬元，期後回款比例分別為90.42%、89.47%、82.97%、82.92%。
2019年上半年存貨餘額1.32億元
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨賬面價值分別為8104.82萬元、1.08億元、1.36億元、1.31億元，佔流動資產比例分別為15.38%、15.91%、22.47%、24.41%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨賬面餘額分別為8147.26萬元、1.09億元、1.37億元、1.32億元，其中，原材料分別為6223.02萬元、8551.14萬元、1.16億元、9409.09萬元。
2016年至2019年1-6月，森林包裝存貨週轉率分別為14.62次、17.94次、16.45次、5.98次，其中，造紙業務存貨週轉率分別為21.25次、23.95次、23.98次、8.93次，包裝業務存貨週轉率分別為9.66次、10.84次、9.26次、3.23次。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司存貨週轉率均值分別為11.22次、14.13次、15.52次、7.36次，包裝業務同行業上市公司合興包裝存貨週轉率分別為5.19次、5.60次、9.92次、4.45次。
2019年上半年綜合毛利率14.49%
2016年至2019年1-6月，森林包裝綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%，其中，原紙產品毛利率分別為14.83%、19.23%、16.40%、12.10%，瓦楞紙板毛利率分別為22.66%、20.00%、18.73%、12.83%，瓦楞紙箱毛利率分別為23.84%、25.18%、23.60%、22.13%。
2016年至2019年1-6月，森林包裝同行業上市公司綜合毛利率均值分別為16.38%、20.15%、15.41%、14.52%。
向實控人家屬銷售產品
2016年至2018年，森林包裝關聯銷售金額合計分別為579.99萬元、191.65萬元、1.23萬元。
值得注意的是，森林包裝關聯銷售中個人關聯方分別為王菊麗、鍾振才、鮑靈傑、林丹紅。
2016年、2017年，森林包裝向王菊麗銷售其他產品金額分別為8.84萬元、2.55億元；2016年至2018年，森林包裝向鍾振才銷售瓦楞紙板金額分別為0.14萬元、61.55萬元、32.91萬元；2016年，森林包裝向鮑靈傑銷售瓦楞紙板金額為7.39萬元；2017年、2018年，森林包裝向林丹紅銷售瓦楞紙板、廢品金額分別為26.02萬元、1.22萬元。此外，大地包裝為公司實控人之一林啓羣之妻兄胡凌控制的企業。
招股書顯示，王菊麗為森林包裝實控人之一林啓軍的配偶，鍾振才為森林包裝實控人之一林啓法兒子林昊的配偶李琴的父親，鮑靈傑為森林包裝實控人之一林啓法配偶的外甥，鮑靈傑與林丹紅為夫妻關係。
2016年至2019年1-6月，關聯採購金額合計分別為91.19萬元、1689.65萬元、42.16萬元、9.07萬元。
頻繁接受關聯方擔保
招股書顯示，森林包裝及全資子公司森林造紙、臨海森林、温嶺森林頻繁接受關聯方擔保。其中，正在履行的關聯擔保共31項，已經履行完畢的關聯擔保共85項。
頻繁資金拆借：合計拆出2243.76萬元 合計拆入4492.14萬元
招股書顯示，森林包裝與關聯方頻繁資金拆借。其中，拆出資金合計為2243.76萬元，計提利息合計3.57萬元；拆入資金合計為4492.14萬元，計提利息合計60.93萬元。
2016年，森林包裝拆出資金期初金額為500.00萬元，本期增加1135.19萬元，本期減少1635.19萬元；2017年，森林包裝拆出資金本期增加605.00萬元，本期減少500.00萬元；2018年，森林包裝拆出資金期初金額為105.00萬元，本期增加3.57萬元，本期減少23.57萬元，計提利息3.57萬元；2019年1-6月，森林包裝拆出資金期初金額為85.00萬元，本期減少20.00萬元，期末金額65.00萬元。
2016年，森林包裝拆入金額期初金額為353.21萬元，本期增加4138.93萬元，本期減少4492.14萬元，計提利息60.93萬元。
子公司曾通過供應商取得銀行貸款4.27億元
招股書顯示，森林包裝子公司森林造紙為了滿足貸款銀行受託支付要求，存在通過供應商取得銀行貸款情況（以下簡稱“轉貸”）。
2016年、2017年，森林造紙通過供應商取得銀行貸款金額分別為1.69億元、2.58億元，合計4.27億元。
森林造紙轉貸的具體流程為，森林造紙向銀行提出貸款申請，銀行受託將款項支付給森林紙業，森林紙業收到款項後開具銀行本票給森林造紙供應商，森林造紙供應商收到銀行本票後背書給森林造紙，森林造紙持銀行本票辦理轉賬結算。在整個過程中，資金和票據並未實際離開發行人子公司的控制。
森林包裝表示，森林造紙通過供應商轉貸的行為不符合相關法律、法規以及合同的規定，但相關融入資金均用於森林造紙的生產經營、並未給銀行或其他主體造成損失；且截至2018年7月，森林造紙轉貸款項已全部歸還銀行，公司未因上述融資行為與銀行或其他第三方發生糾紛，也未因上述融資行為而受到相關主管部門的行政處罰。目前，公司已經完成了相應的整改。
存一項安全生產事故 1人死亡
招股書顯示，2019年5月14日，森林包裝發生一起導致一人死亡的安全事故，經調查，原因系抱車司機未及時發現走進抱車作業區域的人員，致其被軋身亡。
2019年8月23日，温嶺市人民政府下發《温嶺市人民政府關於批轉森林包裝集團股份有限公司“5.14”車輛傷害事故調查報告的通知》（温政函[2019]119號），認定該事故性質系一般等級的生產安全事故。2019年9月20日，温嶺市應急管理局出具《證明》，確認發行人自2016年1月1日至《證明》出具日之間未出現重大安全事故。温嶺市應急管理局於2019年9月27日出具的“温應急罰[2019]021-1號、温應急罰[2019]021-2號”《行政處罰決定書》，認定為一般生產安全事故，發行人對事故的發生負有責任，對其處以罰款20.00萬元；發行人水印廠區主要負責人林昊未督促、檢查本單位的安全生產工作，對事故發生負有責任，對其處以罰款6.03萬元。上述罰款已於2019年9月29日繳納。
事故發生後，森林包裝積極配合調查並及時對抱車安全駕駛、安全生產等方面的潛在隱患進行了整改；公司於2019年5月15日召開了關於安全生產的培訓，並於2019年5月16日向董事會戰略委員會提交併通過了修訂後的公司《安全管理制度》和《安全管理手冊》。2019年5月22日，温嶺市應急管理局出具整改複查意見書（温應急管現決複查[2019]33號）：整改合格，解除現場處理措施決定。
市場份額較少
根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），森林包裝從事的行業屬於“ C22造紙和紙製品業”，根據《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2017），發行人所屬行業為“C22造紙和紙製品業”大類下的“C222造紙”和“C223紙製品製造”，細分行業為工業包裝用紙及瓦楞紙箱包裝行業。
根據《中國造紙工業年度報告》，2016年-2018年，全國箱紙板、瓦楞原紙總產量為4575萬噸、4720萬噸、4250萬噸；2016年-2017年浙江省規模以上紙及紙板總產量為1889萬噸、1911萬噸。
森林包裝表示，截至2018年末，公司瓦楞紙、牛皮箱板紙市場份額較少，但通過整合產業鏈，產業升級、技術創新、打通上下游、循環利用資源、提升產品質量、加大成本控制力度等多種方式，提升競爭力，擴大經營規模，市場份額持續提高。
證券市場紅週刊：存虛增營收可能
據證券市場紅週刊，從招股書披露的信息來看，森林包裝不但存在實控人以持股優勢而對公司進行強勢的控制，且與子公司、子公司與子公司之間還存在內部交易情況，如此情況直接導致了招股書中某些重要銷售和收入數據披露出現混亂。
例如，在公司的“產銷情況”披露中，其對瓦楞紙板的產量計算時包括自用的部分，在計算銷量時只考慮了外售部分，而招股書又稱：“發行人與子公司、子公司與子公司之間存在內部交易，為了更合理地反映產銷量對應情況，銷量（除瓦楞紙板外）系未扣除內部交易的數量。”實際上，若未扣除內部交易的數量，也許可以合理反映產銷數量的對應情況，但是卻難以讓人得知作為一個合併報表整體的真實產銷數據，計算過程中很容易會產生重複計算且誇大產銷數據的可能。
以原紙的銷售數量為例，報告期內森林包裝原紙的銷量分別為32.96萬噸、49.42萬噸和52.02萬噸，但原紙產品所包含的“牛皮箱板紙”及“瓦楞原紙”兩個細分品類的產銷情況卻沒有具體披露。在分析過程中，《紅週刊》記者結合主營業務成本及平均單位成本的情況進行測算，發現其原紙產品的兩個細分品類的銷量與披露的原紙銷量是不相符的。
其中，牛皮箱板紙在2018年的主營業務成本為86792.58萬元，而平均單位成本為每千克3.08元，由此可推算出牛皮箱板紙全年銷量為28179.41萬千克，即28.18萬噸。同理，根據瓦楞原紙在2018年的主營業務成本61777.05萬元及其平均單位成本每千克3.08元推算，可知其銷量為20.06萬噸。兩個品類的原紙產品銷量合計起來，2018年的銷量理論上應該是48.24萬噸才對，可實際上招股書中“產銷情況”披露的銷量卻為52.02萬噸，相差了3.78萬噸。同樣邏輯，我們推算出其2016年和2017年原紙的銷量也有類似情況的差異。
在進一步分析過程中，《紅週刊》記者發現，因森林包裝產銷情況的異常，也直接導致了其營業收入方面數據在財務勾稽關係上的不合理。
招股書披露，森林包裝2018年的營業收入為24.76億元，其中有65.57萬元是境外收入，對境內收入前四個月按17%的税率而後八個月按16%的税率考慮增值税銷項税額，則全年含税營業收入有28.80億元。理論上，這個規模的含税收入應該在財務報表中有相應的財務數據體現才對。
然而，《紅週刊》記者將含税營收與同期22.88億元“銷售商品、提供勞務收到的現金”勾稽，發現還有5.92億元的含税營業收入並沒有獲得現金流入，這意味着這一差額在合併資產負債表中的經營性債權債務數據變化中必有相應的體現，使得應收票據及應收賬款出現相同規模的增加，或者預收款項有相應的減少。
2018年年末，森林包裝的應收票據及應收賬款、壞賬準備分別為3.52億元、0.29億元，和上一年年末的4.19億元、0.34億元相比較，不但沒有增加反而減少了0.72億元。更讓人奇怪的是，這年年末的預收款項相比於上年年末不減反增0.08億元。綜合起來，則這一年中有6.72億元的含税營業收入沒有獲得現金流和債權數據支撐。
此外，《紅週刊》記者從招股書中還發現，公司在2018年存在4.37億元“應收票據背書轉讓金額”，如果説這部分金額對上述營業收入現金流量形成相應的影響，那麼在剔除該金額影響後，仍有2.35億元數據差異，即至少有2.35億元含税營收是存在虛增可能的。
讓人不太理解的還有2017年營收方面數據。招股書披露，2017年21.55億元營業收入在剔除不需要考慮增值税的2291.48萬元境外收入之後，按17%税率測算，含税營業收入達到了24.95億元。
財務報表中，2017年“銷售商品、提供勞務收到的現金”只有16.53億元，跟含税營業收入相差的8.42億元應該體現為應收款項的增加或者預收款項的減少才對。然而，2017年年末應收票據及應收賬款和壞賬準備比上一年年末相同項目金額增加了1.41億元，而預收款項減少了0.02億元，這意味着，還有6.99億元的含税營業收入在財務報表中體現不出來。
有趣的是，2017年“應收票據背書轉讓金額”達到了8.94億元，跟財務報表不能體現的6.99億元含税收入相比較，則仍有高達1.95億元的差異讓人費解。
華夏時報：自曝違規轉貸4.3億
據華夏時報，森林包裝自曝稱，內部控制存在缺陷，報告期內，子公司森林造紙為了滿足貸款銀行受託支付要求，存在通過供應商取得銀行貸款情況，2016年發生額度為1.69億元，2017年為2.58億元，2018年公司遞交招股書前夜才整改了此類違規事項，報告期合計違規貸款達4.3億元。
報告期內，森林造紙轉貸具體設計兩家子公司，森林造紙向銀行提出貸款申請，銀行受託將款項支付給森林紙業，森林紙業收到款項後開具銀行本票給森林造紙供應商，森林造紙供應商收到銀行本票後背書給森林造紙，森林造紙持銀行本票辦理轉賬結算。
森林包裝辯稱，森林造紙通過供應商轉貸的行為不符合相關法律、法規以及合同的規定，但相關融入資金均用於森林造紙的生產經營、並未給銀行或其他主體造成損失，且截至 2018 年 7 月，森林造紙轉貸款項已全部歸還銀行，未因上述融資行為與銀行或其他第三方發生糾紛，也未因上述融資行為而受到相關主管部門的行政處罰。
也就是説，森林包裝明知銀行轉貸是違規違法行為，但是在報告期仍串通子公司和供應商參與此類貸款行為，很難仍市場不懷疑其辯詞是否真實，供應商甚至可以提供轉貸服務，那麼供應商為保障公司上市是否還可以提供經營數據的造假服務？
更為嚴重的是，森林包裝的這一轉賬貸款行為得到了參與各方的函據證明，甚至包括監管層都是一路開綠燈，為護航公司上市極力維護違法違規行為。
2019 年2月，與轉貸相關的森林造紙供應商或供應商實際控制人出具確認函稱，不存在佔用森林造紙資金的情形，亦不存在向森林造紙收取任何費用或獲得任何利益的情形；與森林包裝不存在關聯關係，也不存在向森林造紙輸送利益或損害森林造紙利益的情形；貸款資金週轉與森林造紙不存在任何糾紛與潛在糾紛。
對投資者來説，此地無銀的證明詞市場會信嗎？
與此相關的中國銀行温嶺支行、中信銀行台州温嶺支行、中國郵政儲蓄銀行台州市分行也紛紛出具證明，與森林造紙簽署的上述借款合同正常且善意履行並已經履行完畢，不存在損害銀行利益的情形，且借款事宜不存在糾紛及潛在糾紛，不會就向森林造紙主張違約或者賠償請求。中信銀行台州温嶺支行甚至直接表示，對於森林造紙使用相關借款的情形知悉並且無異議。
也就是銀行知道森林包裝在違規使用貸款，但是沒有侵犯銀行利益，所以銀行對違規行為不管不問。更令人疑惑的是當地的金融監管部門，中國銀監會台州監管分局温嶺辦事處在知悉了違規轉貸的行為後，仍出具證明表示2015 年至 2017 年期間，未收到過森林造紙違法違規使用銀行貸款的信訪投訴，2015 年 至 2017 年期間，原台州銀監部門對温嶺市銀行業金融機構作出的各項行政處罰，未涉及森林造紙的貸款。
沒有人投訴，所以監管部門不管，因為不知情所以沒有處罰，監管層的意見都如此的不作為，森林包裝上市路上還有什麼違規不敢做，從公司的招股書來看，森林包裝確實發生過多項關聯擔保、資金拆借等關聯交易。
高增長或難持續
據投資時報，報告期內，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元；淨利潤分別為0.58億元、2.30億元、2.69億元、0.58億元。
觀察發現，2017年該公司營收同比增加84.35%，淨利潤同比增加296.55%，增長較為突出。招股書表明，這主要是由於2017年原紙（包含牛皮箱板紙和瓦楞原紙）收入分別比上年增長119.86%，原紙收入增加主要由於2017年原紙價格上升，同時公司2017年公司原紙產能擴張。
但這種上漲是否可持續？招股書顯示，公司原紙的毛利率變動明顯，報告期內分別為14.83%、19.23%、16.40%、12.10%。同時，公司綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%， 2018年營收、利潤增長率也已下滑至14.90%及16.96%，2019年上半年的淨利潤甚至僅為2018年的兩成。可以看到，其2017年營收和淨利潤暴增或不可持續，此外，受外部貿易環境變化影響，該公司盈利能力也處下滑階段。
此外，《投資時報》研究員注意到，森林包裝一直強調自己是一家高新技術企業。此次IPO募集資金準備投產的公司，也多冠有綠色環保和智能的字樣。
對此，證監會招股書反饋意見希望該公司説明，招股書中披露的“鼓勵類輕工”“高新”及“低碳型和環境友好型包裝材料”分類，是否符合實際情況，是否存在誇大、誤導成分。
報告期內，森林包裝享受的税收優惠佔歸屬於母公司股東淨利潤比例也逐步提高，分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。
可以看到，税收優惠政策對該公司利潤影響較大。有若未來税收政策發生變化，或者該公司不能繼續獲評高新技術企業，將對其利潤產生較大影響。
《投資時報》研究員注意到，森林包裝子公司森林造紙的高新技術企業認定已經於2018年底到期，2019年7月其已提交高新技術企業認定（複審）申報材料，目前已通過專家評審。母公司的認定也已與2019年底到期，目前認定狀況如何，暫不得而知。
關聯交易必要性遭問詢
據每日經濟新聞，森林包裝是一家區域性造紙企業，其產品銷售主要集中在浙江本省。招股書（預披露更新）顯示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，森林包裝在浙江地區的營收佔比分別為97.24%、89.37%、92.87%和95.80%，其中浙江南部的營收又佔絕大部分。
從業績來看，2016年至2018年，森林包裝經歷了較快的增長。但在今年上半年，森林包裝的營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別同比下滑22.66%、64.98%和61.84%，森林包裝將業績大幅下滑歸因於行業整體景氣度下滑影響。
需要注意的是，證監會在對森林包裝IPO的反饋意見中，注意到了森林包裝與其關聯方發生的與主業相關的關聯交易的必要性和公允性，是否存在利益輸送等。
例如，森林包裝在2016年同時向温嶺市大地包裝有限公司（以下簡稱大地包裝）進行了關聯採購和關聯銷售。大地包裝為胡秀麗的哥哥胡凌實際控制的企業，胡秀麗為森林包裝控制人之一的林啓羣的配偶。森林包裝對此表示，由於與大地包裝地處同一地市，距離較近，所以進行了關聯交易。
此外，森林包裝還與其關聯方進行了較為頻繁的資金拆借。在2016年至2019年的報告期內，森林包裝總共向其關聯方拆出資金1135.19萬元，拆入資金4138.93萬元。證監會詢問，上述資金拆借是否事先履行了法定程序，是否符合公司法第21條的規定，公司內控制度是否完善。