光大證券：給予歐普照明增持評級

2022-05-12光大證券股份有限公司洪吉然對歐普照明進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：強化渠道能力，盈利短期承壓》，本報告對歐普照明給出增持評級，當前股價為16.56元。

歐普照明(603515)

事件：

公司發佈2021年報以及2022年一季報。2021年公司實現營業收入88.47億元，同比增長11%；歸母淨利潤9.07億元，同比增長13%；扣非歸母淨利潤6.96億元，同比增長5%。其中公司21Q4實現營業收入26.88億元，同比下降2%；歸母淨利潤2.84億元，同比下降2%；扣非歸母淨利潤2.39億元，同比下降16%。22Q1公司實現營業收入14.55億元，同比下降17%；歸母淨利潤0.66億元，同比下降51%；扣非歸母淨利潤0.13億元，同比下降85%。年度利潤分配方案為擬每10股派發現金紅利5元（含税），現金分紅率為42%。

點評：

線下促轉型，商照固能力，電商拓平台。分渠道：1）線下零售：重裝升級零售門店，豐富照明場景呈現，重塑消費者沉浸式購物體驗，主推產品套系銷售佔比超過40%；同時，公司繼續針對農村居民收入提升重點佈局鄉鎮下沉市場，截止2021年已開發近3000家水電光超市/專區，進一步促進門店數字化轉型。2）商照：商業領域，公司加強與行業頭部企業強強聯合，2021年戰略簽約萬達、優衣庫等企業；智慧城市建設領域，歐普道路照明管理系統在設備在線率、可控率、亮燈率均達到99.5%以上的行業領先水平。3）電商：經過2018年價格競爭後，歐普線上市佔率得到明顯提升，公司一方面發揮功能性產品的極致性價比優勢，另一方面打造智能化產品品類拓展，打通智能系統與第三方平台直連，2021年公司線上智能化產品銷售快速增長，佔比超過40%。

22Q1淨利率下降明顯，費用管控整體良好。2021年公司毛利率為33.0%，同比-4.7pcts；銷售費用率15.8%，同比-4.1pcts；毛利率下降主要系會計準則變更（運費計入營業成本）以及前期較原材料價格上漲所致；成本壓力在22Q1更為明顯，22Q1公司毛利率同比-5.9pcts，“毛利率-銷售費用率”同比下滑3.8個百分點。2021年公司歸母淨利率為10.29%（+0.2pcts），22Q1歸母淨利率4.55%（YoY-3.1pcts），成本壓力下公司通過降本增效以及費用管控進行對沖。

經營性淨現金流有所下降，自有現金佔總資產比例高。2021年公司經營性現金流淨額6.89億元，相較2020年下降33%，主要系公司對長週期物料進行戰略性備貨加大采購金額使得營運資金投入增加所致。公司運營能力平穩，2021年淨營業週期-14.5天（+2.3天），應收賬款週轉天數17.9天（-2.7天），存貨週轉天數49.4天（-8.2天）。資產負債表方面，2021年末公司自有現金50.5億元，佔總資產比例高達56%，經營安全墊充分。

盈利預測、估值與評級：短期受困於地產景氣下行以及原材料漲價，維持“增持”評級。歐普是LED照明市場中最具品牌力、管理能力、渠道壁壘的行業龍頭，在行業中有望實現市佔率進一步提升的長期投資邏輯。但考慮到地產景氣度下行以及原材料漲價帶來的短期壓力，調降歐普照明2022-2023年淨利潤為8.2/9.1億元（相較前次預測下調20%/20%），新增2024年盈利預測為10.2億元，當前股價對應PE為14/13/11倍，鑑於公司行業龍頭地位穩固，維持“增持”評級。

風險提示：地產銷售持續下行，原材料價格上行幅度過大。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，安信證券張立聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.15%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.98億，根據現價換算的預測PE為13.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級7家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為20.61。證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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