12月21日，星石投資舉行2022年度策略會，星石投資總經理、高級基金經理汪晟就新一年A股走向和投資機會做出研判，認為2022年供給出清邏輯將繼續發揮作用，市場仍有結構性行情。與2021年所不同的是，隨着經濟預期逐步企穩，上游景氣向下遊傳導將更為順暢，消費領域有望接棒週期板塊迎來量價齊升，尤其是中低市淨率的消費類資產將迎來重估。
“回顧2021年，供給層面的變局是影響經濟和市場的關鍵因素。”汪晟指出，從經濟層面看，儘管在疫情、產業政策等影響下需求端的復甦青黃不接，但供給端釋放強大威力，驅動工業品價格大幅上漲；市場層面，“牛不過三”的傳統認知被打破。儘管廣義流動性M2明顯收斂，但得益於供給出清帶來的強勁盈利支撐，股市繼續上行；而從行業結構看，市場出現了一部分高估值、高景氣板塊繼續估值擴張，多數低估值、低景氣價值股估值收縮的背離現象，原因在於暴漲的上游價格強化“類滯脹”預期，使資金更加追逐稀缺的高景氣行業，從而導致市場表現並未沿着“均值迴歸”的路徑演繹。
展望2022年，汪晟表示，從總量來看，經濟企穩的預期正在形成，轉機正在醖釀之中。其一，穩增長和保供給雙管齊下，有望緩解滯脹壓力。“往後看，經濟已進入‘PPI見頂+CPI低位’，預計12月將開啓穩增長加力的窗口期，託底政策有望延續至明年。”其二，疫情對國內經濟的影響趨於弱化，國內防疫體系持續完善，快速響應和動態清零機制能夠有效控制疫情，此外，疫苗廣泛接種、口服特效藥也有助於緩解防疫壓力。
來源：Wind
從結構上看，汪晟分析，消費領域將重演“供需錯配”邏輯，盈利改善趨勢確定。就供給端而言，消費行業同樣存在供給出清的邏輯。尤其是2018年以來，諸多行業資本開支為負，而2020年在新冠疫情衝擊下行業再度猛烈出清，預示消費行業未來的增量供給將十分有限。一旦需求迴歸常態，價格將出現明顯加速。
來源：Wind
“站在當下時點，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善的趨勢都是明確的，上游景氣向下傳導也將更為順暢。”汪晟指出，自2021年下半年來，邊際消費傾向更高的低收入羣體收入快速修復，温和通脹對消費需求存在正反饋作用，消費環境已出現多重有利變化。目前一批消費品龍頭開啓漲價潮，供給端力量已初步開始釋放。隨着明年核心CPI中樞温和抬升，下游消費板塊很有可能出現量價齊升，疊加代表成本的PPI見頂回落，盈利增速有望顯著修復。
核心CPI與消費板塊營收、盈利增速
來源：Wind，盈利、營收數據為消費（中信風格）指數歷年Q3同比數據
從估值來看，汪晟判斷，消費板塊已具備中長期收益空間，中低市淨率的消費資產有望重估。在2022年核心CPI回升、利率上行壓力加大的背景下，價值股相對佔優。立足於資產配置的長期價值，消費板塊性價比已經凸顯。其中，中低市淨率的消費類資產即將迎來業績與估值雙擊。對此，汪晟表示，新一年星石也將重點關注航空旅遊、物流、品牌消費、醫藥、廣告媒體等中低市淨率消費類資產。