多米諾骨牌倒下？樓市危機未解，瑞典經濟恐難避免“硬着陸”

智通財經獲悉，瑞典商業銀行的經濟學家表示，瑞典的政策制定者希望在今年可能出現的經濟衰退後實現軟着陸，但由於家庭和企業對不斷上升的借貸成本仍然敏感，政策制定者們仍面臨棘手的情況。該行預計，今年瑞典國內生產總值(GDP)將收縮0.6%，2024年不會增長。這個北歐地區最大的經濟體正面臨着出口需求疲軟和住房建設突然下降的問題，而生活成本的上升也給家庭支出帶來了壓力。

與北歐聯合銀行和瑞典銀行經濟學家預測的相比，這一預期仍不那麼悲觀。北歐聯合銀行和瑞典銀行經濟學家預計瑞典經濟將連續經歷兩年的衰退。

與此同時，瑞典商業銀行表示，失業率尚未上升，家庭儲蓄仍處於相對較高的水平。它預計房價不會進一步下跌，消費也不會迅速下降。該行首席經濟學家Christina Nyman在一份聲明中説:“雖然瑞典經濟確實經歷了比歐元區更大的波動，無論是上下波動，但潛在的增長比許多人想象的要強勁。”

瑞典商業銀行預計，瑞典央行今年秋季將兩次上調基準利率，至4.25%，並在明年9月之前保持在這一水平。相比之下，接受調查的經濟學家對利率峯值預測的中值為4%。Nyman表示："瑞典央行將面臨一些特別艱難的選擇，要在對利率變動敏感的經濟環境中平衡風險，並努力應對高通脹和瑞典克朗疲軟。瑞典央行不會開始降低其關鍵利率，直到它確信通脹率正在接近通脹目標。我們的評估是在2024年9月。”

高利率觸發房地產危機

去年，全球央行開始大幅上調利率，戛然而止地結束了長達10年幾乎免費的資金供應，引發了全球房地產市場崩盤，瑞典是受衝擊最嚴重的歐洲國家。瑞典經濟比大多數國家更容易受到加息的影響，因為瑞典家庭的大部分貸款都是短期固定利率。瑞典是歐洲最富有的國家之一，也是北歐最大的經濟體之一，但它有一個致命的弱點——房地產市場，銀行向房主提供了超過4萬億瑞典克朗(3600億美元)的貸款。在這些住房貸款的重壓下，瑞典人的負債是德國人或意大利人的兩倍。

加息衝擊之下陷入困境的瑞典房地產市場引發市場擔憂，而此前該國最大的商業房企之一SBB暴雷更是引發了恐慌。除了陷入困境的SBB，人們還擔心Heimstaden Bostad AB等公司和一大批規模較小的房地產公司可能會遇到融資困難，這些公司曾在沒有公共信用評級的情況下成功籌集了廉價融資。在2021年瑞典房地產繁榮的高峯期，65家瑞典房地產公司發行了價值270億美元的債券，但這些融資渠道現在基本上已經關閉。數據顯示，今年迄今為止，該行業債券發行量已跌至21億美元，發行公司數量降至17家。

而且瑞典商業地產行業最近融資復甦的跡象週三遭遇挫折——一家房企因需求不足而被迫放棄了可轉換債券的發行。住宅地產公司K-Fast Holding在一份聲明中表示，在與其承銷商Pareto Securities AS和Carnegie Investment Bank AB協商後，取消了計劃發行的3億瑞典克朗(合2700萬美元)可轉換債券。K-Fast Holding在本週初表示，在某些條件下，該公司計劃發行的債券可能會轉換為新的B類股票。所得款項被指定用於為現有債務再融資，以及用於建築開工和購買建築權利。

該公司董事長Erik Selin表示:“在董事會能夠激勵股東進行定向發行的條件下，市場對參與定向發行沒有表現出足夠的興趣。”

在過去18個月借貸成本飆升的背景下，瑞典許多槓桿率過高的房地產公司已被擠出資本市場。但最近幾周，隨着瑞典幾家發行人重新開始發售債券，包括評級更低的Stendorren Fastigheter AB和NP3 Fastigheter AB，出現了一線希望。

不過，與明年之前需要再融資的170億美元債券債務相比，近期交易活動的回升顯得微不足道。這使得許多房東不得不通過出售資產或融資來支撐自己的資產負債表。

雖然負債房東的問題迄今為止對瑞典經濟的影響有限，但住宅建設的突然下滑加劇了經濟低迷。根據瑞典國家住房委員會的預測，今年的新屋開工量將不到滿足需求所需的6.3萬套的一半。行業組織Byggforetagen的住房政策專家Anna Broman表示:“如果不採取措施，這將不僅僅是暫時的低迷，而是更持久的下滑。情況非常嚴重。”

這給瑞典政府施加了採取行動的壓力。但重點是扶持陷入困境的抵押貸款持有人，緩解建築業的壓力。建築業約佔瑞典國內生產總值(GDP)的11%，擁有近35萬名員工。相比之下，過度擴張的房東只能靠自己解決問題。

瑞典是首批發現自己在利率攀升之際陷入困境的歐洲國家之一，因為該國大部分房地產債務都是短期債務，這是整個歐洲地區的一個預兆。在歐洲，資金成本上升也震動了德國。

據機構測算，到2026年，瑞典房地產公司將不得不償還相當於約420億歐元的債務。僅在未來一年，就將償還約百億歐元。分析師擔心，隨着基本面問題的加深，越來越多的房地產公司可能很難再通過債券市場融資，而不得不更多地求助於銀行。這可能會進一步增加金融機構的風險。

根據巴克萊分析師的説法，如果瑞典地產行業出現大規模的信貸違約，專門從事商業房地產融資的北歐機構和德國銀行將面臨最大風險。根據彭博智庫的分析，所有商業房地產貸款減記5%將使歐洲銀行平均損失約四分之一的税前利潤。

加息步伐難停，瑞典克朗需升值以降通脹

國際市場對該國房地產市場沒有那麼有信心。對該行業的擔憂促使瑞典克朗兑歐元匯率跌至創紀錄低點，令該國央行陷入困境。儘管進一步加息可能會加大本已捉襟見肘的房地產行業的壓力，但政策制定者希望看到瑞典克朗升值以抑制通脹。

瑞典央行本月將把基準利率上調25個基點，至4%，因為瑞典克朗疲軟導致進口商品價格上漲，阻礙了其遏制通脹的努力。但對於該央行此後將選擇何種政策路徑，經濟學家存在較大分歧，一些銀行預計9月加息將是最後一次，而瑞典銀行等其他銀行則預計11月將再次加息。

Bloomberg Economics經濟學家Selva Bahaz Baziki表示：“儘管今年的經濟活動正在放緩，通脹率預計將進一步回落，但我們預計瑞典央行將在9月21日將其政策利率上調25個基點至4%。我們目前認為這是本輪加息週期的最終利率，但也認識到，如果貨幣進一步下跌，利率前景的風險將傾向於上行。”

但無論哪種情況，借貸成本的上升都將給該國今年萎縮的經濟帶來壓力，並使負債累累的房東的融資成本更高。歐洲最大的住宅地產公司之一Heimstaden Bostad AB是最新一家在該國樓市動盪中受到衝擊的房地產公司，該公司此前表示，其調整了財務政策，並正在考慮籌集新的資金，以捍衞其投資級信用評級。

瑞典央行曾表示，其政策舉措不會受到個別房地產公司問題的限制，當局強調，他們認為可能威脅金融穩定的傳染效應風險有限。由於瑞典央行也面臨加息以支撐克朗的壓力，這導致預測人士認為瑞典經濟將陷入嚴重衰退。