撰文 | 文 林
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
美國東部時間11月11日早上，中國連鎖酒店集團亞朵集團（以下簡稱“亞朵”）亞朵成功登陸納斯達克，發行價11美元/股。根據雪球信息，亞朵開盤即漲超40.9%，報15.50美元。
此次IPO，亞朵會將募資的30%用於擴大和加強在中國的酒店網絡，30%用於多元化的酒店組合開發新產品和服務等，20%用於IT基礎設施和技術，剩下用於戰略交易以及一般用途的資金佔比則分別為10%。
四年辛苦一朝成，亞朵步入了新的發展進程，也迎來了新一輪的挑戰。
一、四度衝榜，終圓IPO夢
在招股書裏，亞朵對自己的定位是“亞朵生活方式品牌”。確實，在10餘年的發展軌跡之中，亞朵無不透露出其試圖打造現代化年輕生活方式的文藝青年情懷。
2012年的中國連鎖酒店產業，服務標準化、類型同質化，雖然發展快但天花板也很低。當時的酒店的硬件相差無幾，服務技能簡單且易被模仿，因此市場的供給飽和較高，很容易陷入低價競爭。
於是亞朵酒店的創始人王海軍，將亞朵的經營理念概括為“房+X”，“房”是場所的擴展，“X”是場景的結合。亞朵希望通過提高用户的住宿體驗，最終實現“房”和“X”雙向導流。
而在不同的發展階段，亞朵對標的學習對象不同，“X”所代表的場景也有所不同：
- 第一階段：對標星巴克，注重“空間”，改變酒店單純經營客房的思路，轉而經營目標用户的需求。於是亞朵將酒店做成包含圖書館、攝影展的社區，通過人文內容連接用户心智，每家酒店都有超過1000本藏書供人閲讀，走廊、大廳也都隨處可見攝影作品。
- 第二階段：對標蘋果和迪士尼，注重“IP”。這一時期的亞朵誕生了吳曉波吳酒店、網易嚴選酒店、網易雲音樂酒店、虎撲籃球酒店、知乎有問題酒店、QQ超級會員酒店等等主題酒店，將酒店與文化、運動、音樂、新消費等相結合。
作為酒店行業的新物種，亞朵在產品、服務、組織、文化等諸多方面的獨特創新，讓其在一眾標準化的連鎖酒店中脱穎而出，並有能力與國際五星酒店分庭抗禮。據弗若斯特沙利文的數據顯示，截至2021年底，亞朵的客房數量位列國內中高檔連鎖酒店榜首，市佔率達到10.1%。
只不過，商業世界只論價值不談情懷，自誕生起就帶有濃濃文青情懷的亞朵，在商業化的道路上可謂是一波三折。
早在2017年，亞朵集團董事周洪濱就公開表示，亞朵有明確的上市計劃，希望用三年左右的時間登陸A股。
於是，2019年6月，亞朵正式與中信建投簽訂輔導協議，準備在A股大展拳腳。但不久後，亞朵就與中信建投一致決定終止上市輔導工作。第一次上市計劃夭折。
2020年1月，亞朵重啓A股上市的進程，並更換中金公司為新的上市輔導機構。然而不久後，市場上再度傳出亞朵終止上市輔導的消息。第二次上市計劃又擱淺。
在折戟A股之後，亞朵轉而瞄準了美股。2021年6月，亞朵向美國證券交易委員會遞交招股書，準備於當年的7月1日在納斯達克掛牌上市。可惜，在距離上市只差臨門一腳的時候，亞朵宣佈主動撤銷認購。第三次上市計劃再次落空。
五年間，亞朵經歷了三戰三敗，最終在第四次衝刺IPO時圓夢。
不過，值得注意的是，據亞朵在11月7日更新的招股書顯示，此次IPO發行約480萬股ADS（美國存託憑證），發行定價區間為11美元至13美元。這與此前2021年計劃發行的1974.47萬股ADS及13.5美元至15.5美元的定價區間相比，無論是募資規模還是發行價，都有所縮水，募資總額縮水約八成。
可見，在情懷之外，亞朵對如今的市場行情以及自己的商業價值，還是有着較為清醒的判斷。
二、增長背後，高負債高加盟
從主營業務的佈局上看，亞朵“生活方式酒店第一股”的名頭倒也名副其實，
官網顯示，亞朵集團旗下目前一共擁有六個住宿品牌，除了亞朵酒店這一品牌外，還有豪華生活方式品牌A.T.HOUSE、高端商務酒店品牌亞朵S酒店、Z世代生活方式品牌Z Hotel、高品質非標品牌亞朵X酒店、以及專注年輕商旅的酒店品牌輕居。細分至此，幾乎涵蓋了酒店市場所能想到的中高端人羣和體驗。
據亞朵的招股書數據顯示，擁有眾多酒店品牌及門店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營收。但今年上半年，亞朵的營收為9.67億元，不及去年同期的9.9億元。
與此同時，包括入住率、日平均房價、平均客房收益在內的多項與酒店息息相關的關鍵指標在今年上半年都出現下滑。
招股書顯示，截至2022年6月30日，亞朵酒店（剔除被徵用的酒店）的入住率為57.5%，與上年同期的69%相比下降11.5個百分點；日平均房價從去年上半年的413.3元，下降至今年上半年的367.9元；平均客房收益也從去年上半年的298.3元降至224.4元，同比減少24.77%。
圖源：招股書
如果説業績下滑還能歸咎於疫情影響、行業不振等外因，待形勢轉好便未來可期，那麼高負債率、高加盟率就只能説是內部經營過程中留下的隱患了。
為了營造人文情懷，亞朵花了不少心思打造閲讀、喝茶、購物、展覽等場景。例如亞朵與單向空間合作的上海亞朵S酒店和亞朵X虎撲酒店，要實現一個挑高31米的書屋，或是在大堂建設標準的籃球場，具備此等物業水平的酒店可遇不可求，因此在資金投入上也需要大手筆。
據其首份納斯達克招股書顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負債超過15.3億元，負債率為72.59%。今年第二季度，亞朵總負債達到38.49億元，負債率達到85.82%。要知道，這個負債水平已經遠高於酒店行業A股上市公司約為50%的平均負債率了。
與此同時，在亞朵的招股書，加盟店、租賃酒店和零售項目是貢獻營收的三大塊。其中，2019~2021年，來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，佔總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。在2022年上半年，這部分收入更是佔亞朵淨收入的59%。
圖源：招股書
而在亞朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，佔比高達96.3%。這意味着，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤。
據此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊來測算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達75.5萬元。其中包含了特許品牌申請加入費、技術系統安裝費、圖書館籌建費、工程指導費、技術系統撤場費、履約保障金等。此外，亞朵還會向加盟門店收取持續性費用，比如管理費、積分成本費、向加盟商外派管理人員、財務指導費、流動圖書館維護費等。
由此不難看出，亞朵的加盟商會面臨投資回報週期長、運營成本高、盈利空間不足等現實問題，亞朵也經常被質疑收割加盟商。而當亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現過激時，對其品牌形象的損傷，也不容忽視。
三、破冰之旅，需要更多故事
無論如何，對於此時此刻的亞朵以及沉寂已久的旅遊業來説，成功IPO依然值得慶賀。
並且，幸運的是，就在亞朵上市的前一天，中央公佈了進一步優化防控工作的二十條措施，包括取消中風險地區、取消入境航班熔斷政策、不再判定次密接、縮短隔離時間等，這些措施都是有利於線下很多產業的復工復產，對於提振旅遊業發展的信心也起到了相當大的作用。
與此同時，此次的亞朵IPO也是時隔一年多，第一個估值達到約15億美元的中概股項目。要知道，自2020年底以來，受中美雙方不斷出台的數據安全、網絡安全等監管政策影響，已經有大量中概股退市轉戰港股。中概股的總市值從2021年峯值時的2.8萬億美元跌至1.1萬億美元，近一年半都沒有中概股通過發行ADS方式在美股上市。
因此，亞朵的“破冰之旅”也給已經沉寂一年多的中美資本市場，釋放了一些積極信號，但能否在資本市場贏得投資者的長期認可，還有待時間檢驗。
就目前來看，除了主業酒店和加盟費收入，亞朵還拓展了場景零售賽道作為第二增長曲線。
目前亞朵集團旗下擁有場景零售品牌Atour Market亞朵百貨，並基於該品牌下孵化出三大原創生活品牌——“αTOUR PLANET亞朵星球”、“SAVHE 薩和”及“Z2GO&CO.”，三大品牌涵蓋衣食住娛等領域。截至今年6月30日，亞朵已陸續推出1967個SKU，並且有62.8%的SKU來源於原創設計品牌。
據招股書顯示，零售和其他業務在2019~2021年期間其為亞朵帶來了1.11億元、1.43億元以及2.97億元的收入，佔總營收的比重從7.14%上升至13.83%。今年上半年，亞朵基於場景的零售業務GMV達到了1.18億元。
儘管在營收佔比上，目前亞朵的場景零售業務還難當大任，但在需要更多故事的資本市場，場景零售確實為亞朵收入結構的優化以及商業估值的提升上，提供了不少助力和亮點。
亞朵方面也曾表示，未來其場景零售業務將無縫集成至旗下酒店客房以及其他的消費場景中，有望進一步提升酒店非房收入的比例。同時也有業內人士認為，亞朵自主設計的酒店用品也可應用於未來酒店搭建中，對應地減少供應鏈成本。
總之，亞朵成功登陸納斯達克，短期內算是解決了資金的“燃眉之急”，但高負債、高加盟的經營模式始終暗藏危機。同時，疫情反覆，酒店行業的未來仍存在諸多不確定性，希望一直堅持文青情懷的亞朵在上市後，能給酒店行業帶來更多故事和驚喜。