美聯儲將如何實行QT，市場將作何反應？

6月27日，One River Asset Management首席投資官Eric Peters撰文就美聯儲將如何實行量化緊縮(QT)，以及QT對市場將造成哪些影響發表了自己的觀點。

智通財經APP獲悉，美聯儲理事沃勒曾直言，美聯儲正"全力"重建物價穩定，而經驗表明，市場需要時間來適應從寬鬆到收緊的轉變。在回答問題時，沃勒更是直言不諱地説:“我不在乎是什麼導致了通貨膨脹，如今通脹已經太高了，而我的工作就是讓它下降。更高的利率以及我們提高利率的方式，將對所有行業的需求造成下行壓力。”

此外，美聯儲主席鮑威爾也稱:“軟着陸是我們的目標。這將是非常具有挑戰性的。考慮到戰爭、大宗商品價格以及供應鏈的進一步問題，過去幾個月發生的事件大大增加了這一問題的挑戰性。”

相比之下，紐約聯邦儲備銀行的經濟學家則給出了更精確的説法，他們認為，從2022年第四季度開始，“硬着陸的可能性約為80%”。

從上述美聯儲官員鷹派發言可見，美聯儲加息的決心十分堅定。而從歷史的角度看，如圖1所示，美聯儲的加息週期基本上都是在“去槓桿”後結束的。據瞭解，“去槓桿”通俗理解就是減少債務，而美聯儲實行QT政策就是去槓桿的方式之一。

圖1

那麼美聯儲將如何實行QT政策呢?

首先，Peters表示，美聯儲遇到的第一個問題是流動性未知，因為沒有簡單的數學公式，沒有一般均衡模型，也沒有線性近似能告訴你多少QT是太多的QT。但在一個不精確的世界裏，每個人都想要一個數字。因此，政策制定者很難説，“我們不知道”，尤其是當這是真的。

據悉，截至6月22日的一週，美聯儲的存款餘額(以前被稱為“超額準備金”)為3.115萬億美元。鮑威爾引導市場，美聯儲資產負債表的終點將再次收縮2.5萬億美元至3萬億美元。

圖2

此外，Peters還稱，在這個週期內，美聯儲還需要新的工具，即為了確保利率不會跌破美聯儲的下限，美聯儲需要一個更廣泛的機制來吸收過剩的流動性。這個機制就是私營部門獲得逆回購的渠道。

還記得2018年的QT時期嗎?當年在9月份流動性狀況開始惡化之前，超額準備金為1.9萬億美元，私人部門的逆回購基本上為零，而如今則是2.5萬億美元，美聯儲的負債在某種程度上充當了私人貨幣基金的無風險資產。

美聯儲顯然認為逆回購將會下降，但如果每個人都希望獲得流動性，那麼利率可能會被推高。隨着逆回購的增加，超額準備金會下降。因此，如今QT面臨更多的流動性風險。

美聯儲實行QT政策，市場將作何反應?

Peters表示，雖然在不同時代下，市場面臨的風險不同，但QT的策略卻是相同的，即從小處開始，逐漸增加，然後讓它運行。此外，隨着流動性的撤出，市場經濟發展步伐放慢是一個更自然的途徑。就像當你接近停車標誌時，你通常也會放慢速度。

此外，當流動性和利率過於收緊時，薄弱的環節會被打破。數字資產在這一週期就扮演着新興市場的角色，因為它大到足以引起注意，但又不足以讓政策停止。資產緊縮、美元信貸緊縮和期限轉換風險導致了對11家數字資產平台機構的資本管制。

Peters還稱，美元快速升值、新興市場貨幣和債務危機、以及銀行業壓力等危機過後都有應對措施，這些應對措施就像疫苗一樣，可以抵禦未來的“衝擊”。貨幣貶值迫使新興市場央行在美聯儲、歐洲央行和日本央行之前採取更正統的立場。

隨着槓桿融資被推向資本市場，銀行沒有空間犯錯。但市場並沒有脱離流動性，相反，每次危機都增加了市場對美聯儲流動性的依賴。Peters表示，傳統市場的流動性轉型無處不在，ETF的打折更説明了這一點。流動性不足意味着，ETF將掃清封閉式基金的後路——尋找買家願意承擔流動性風險的價格。據瞭解，抵押貸款ETF今年以來下跌了9.7%，與資產淨值相當。

最後，Peters表示，最大的不匹配存在於私募市場。在疫情之前，許多人已經對公開市場的估值感到擔憂，並在探索私募資本市場，希望解決其傳統的60/40投資組合的較低迴報率預測。因此，“j曲線”型投資者就誕生了，這是一種私人投資模式，以吸引資本，然後提供快速回報。但與此同時，這也造就了無數的泡沫。