在追逐“詩和遠方”的道路上，郭梓文遇到了一個不大不小的坎兒。
近日據港交所顯示，中國文旅集團遞交的首發募股的招股書，已處於“失效”狀態。接近中國文旅的內部人士向藍鯨房產透露，公司並未終止上市計劃，將於近期再度遞表。
今年年初，文旅行業受到疫情的重擊，現金流和負債率都面臨着巨大考驗。有分析指出，受市場環境的影響，港交所或對擬上市企業披露信息有了更多的要求。此外，持續下滑的盈利能力亦成為中國文旅集團登陸資本市場的絆腳石。
即將二度遞表的中國文旅，能否順利實現上市計劃？值得觀察。
盈利能力下滑或拖累上市節奏？
即便背後有中國奧園（HK.03883）的力挺，中國文旅集團的IPO之旅還是沒能一戰功成。自4月17日遞表後，中國文旅集團上市計劃便遲遲沒有進展。
按照港交所規定，遞交IPO資料後，若超過了6個月還未上市，根據程序是會顯示為失效的, 這是正常程序，需要重新遞交新的財務資料。
而亦有專家表示，招股書失效或是企業自身的原因。環業投資IP Global中國區首席經濟學家柏文喜就曾對藍鯨房產表示：“在港交所掛牌是註冊制，只要符合港交所的形式要求就可以，由此來看，企業首次遞交申請可能有瑕疵，需要補充材料。”
2019年3月，港交所發出“窗口指導意見”，明確列出拒絕公司IPO上市申請的9大原因，包括財務表現倒退、業務是否可持續等情況。從募資説明書的信息來看，中國文旅在債務問題及提升盈利能力等問題上都還有很大的改善空間。
於2017年末、2018年末及2019年末，中國文旅未償還銀行及其他借款分別約為1.53億元、1.02億元及5.78億元，其中一年內需要償還的借款約5.35億元，佔比92.54%，即現金無法覆蓋短債。2018年、2019年公司的資產負債比率分別為632%、272.2%。雖然實現了較大幅度的下降，但仍處在高位。
與此同時，中國文旅的盈利情況也不容樂觀。近三年來，中國文旅毛利率分別為：
35.3%、44.8%、43.3%，維持在較高的水平。但其淨利率卻從2017年的23.9%降低至2019年的14.1%，盈利能力不斷下滑。
截至2020年2月底，中國文旅的土地儲備總建築面積約為1.6百萬平方米，在恩平及中國其他地區擁有18個度假物業發展項目組合。今年上半年，文旅產業成為國民經濟中受衝擊最大的行業之一。疫情之下的中國文旅經營情況如何？或許即將從新的招股書中得到答案。
郭梓文的“詩和遠方”
打造一個文旅帝國，是奧園集團董事局主席郭梓文的夙願。
早在2017年的時候，奧園管理層就提出，用三年時間將奧園文旅的營業額規模增加至100億元。2018年8月份，奧園文旅集團總裁程耀公開表示，公司計劃於一年後拆分文旅板塊上市。然而由於諸多原因，奧園直接拆分文旅板塊的上市計劃並未如願，郭梓文不得不另謀他途。
2020年4月，郭梓文先是以11.6億元的價格，成功獲取A股上市平台京漢股份（SZ.000615）的控股權，彌補了奧園在京津、河北區域文旅業務的空白。隨後不久，與中國奧園有着千絲萬縷聯繫的中國文旅集團正式遞交了招股書，由此奧園在大灣區的文旅佈局亦得以披露在公眾面前。目前，中國奧園全資附屬公司悦景是中國文旅集團的單一最大股東，持股數量為28%。
為何郭梓文如此熱衷於文旅業務？奧園管理層在2019年評價文旅板塊地位時提到，“奧園文旅已經具備了跟政府談判，並獲取產業用地的能力，讓公司在土地資源獲取上有了更主動的權利。”
顯然，推動文旅板塊的發展，不但可以推動公司多元化業務，對地產主業也能帶來反哺作用。這方面典型代表是華僑城（SZ.000069），其毛利率連續多年高達50%以上。依賴文旅開路，華僑城常常可以獲得大量低價地塊，成為公司高毛利率的保障。
與此同時，中國文旅業務蓬勃發展的趨勢，也讓置身於白銀時代的房企看到了機會。程耀此前也談到，“必須要真正實現文旅項目自身盈利，使文旅產業成為奧園集團中長線投資的利潤奶牛。”
不過，正如上海中原地產首席分析師盧文曦向藍鯨房產指出的那樣，房企做好文旅並不容易。好的文旅企業需要有自己獨特的IP，需要上下游產業鏈的配合，並非拿一塊地就能搞定，而是需要企業長期的經營和維護。
上市是終點亦是起點。隨着中國文旅再度遞交招股書，其登陸資本市場並非難事。而如何講好文旅故事，進而實現長期經營，才是郭梓文和中國文旅更該思考的大課題。