作者 | 花朵財經研究院
2011年5月1日，奧馬哈，劉明達在巴菲特辦公室呆了兩個小時。
劉明達，深圳明達資產董事長，從此學到了巴菲特的投資方法——買入公司，但做了修改，劉明達的秘密是賣給關聯方。
「 1 」利益輸送2018年，劉明達和正濟藥業聯合金陵投資、合肥朗程，從蘇州天馬手中買下了天馬藥業，股權定價是20,000萬元。
2019年10月，正濟藥業以發行股份及支付現金的方式購買劉明達、華軟投資、合肥朗程合計持有的天馬藥業91%股權，交易總價格為19,470萬元。
注意，如果按2018年的購買價格，這91%的股份應該只值18,200萬元。一年時間，增值1300萬元。
那麼天馬藥業的價值應不應該增值呢？
不應該。
花朵財經研究院閲讀正濟藥業招股書發現，2017年天馬藥業經審計的歸母所有者權益為17，613萬元，這應該是劉明達等人和正濟藥業一致行動於2018年8月收購天馬藥業的估值基礎。2019年3月31日，天馬藥業經審計的歸母所有者權益是13,850萬元，比2018年的價值實際上還降低了3800萬元。
收購的對象，一年不到的時間，縮水了至少3800萬元；收購的價格，卻居然上漲了1300萬元。關鍵是兩次收購，正濟藥業都有參與和劉明達等人一致行動，這樣一來，正濟藥業等於白送給劉明達等人5100萬元。
正濟藥業董事長徐俊到底是怎麼想的？這未免也太大方了吧？
答案在支付方式裏，招股書寫道，正濟藥業以9.20元每股向劉明達等人發行19,418,400股股份，而現金支付部分，只有1645萬元。
換句話説，原來輸送的5100萬元是股民買單？這真的合理嗎？
如果這合理的話，其他企業也可以紛紛效仿，先申報上市排隊，再用股份收購其他公司裝入，一起上市，用上市後的高股價輸送利益、完成合謀。
正濟藥業這次申報科創板擬發行2614萬股，融資116,780萬元，意味着每股45元。
如果以發行後的股價算，輸送的利益是2.5億元了，而這2.5億元，都是以對二級市場股民的損害為代價的。
長期來看，這種方式一旦蔚然成風，將會動搖我國證券市場的根基，破壞繁榮發展的局面。
「 2 」任性環保正濟藥業董事長徐俊不僅在輸送利益上顯得隨性，其治下的子公司在環保方面也頗為任性。企查查顯示，2018年，蘇州正濟藥業因為違反大氣污染防治管理制度，而遭到蘇州市虎丘區環保局處罰。
這可是一家做藥業的公司，連大氣污染防治法規都要違反。
「 3 」受益疫情正濟藥業上市的底氣主要來自收入的增長，而收入增長主要是由於疫情。
招股書顯示，單單瑞德西韋這一項，便由於疫情而從無到有的提供了9569萬元收入。瑞德西韋在2020年由於新冠疫情而熱賣。同樣因新冠疫情而暢銷的還有法匹拉韋，佔到16%的收入。
正濟藥業披露説，2020年1-9月，實現收入65,952萬元，較去年同期增長403.00%；實現扣非歸母淨利潤16,107萬元，較去年同期增長1916.67%。招股書解釋説主要受新冠肺炎疫情影響，特別是瑞德西韋和法匹拉韋兩個藥物。2020年1-6月，瑞德西韋和法匹拉韋銷售收入合計為16,550萬元，佔營業收入的比例為37.53%；銷售毛利10,961萬元，佔銷售毛利的比例為50.80%，因而是發行人收入和利潤增長的主要來源。
隨着全球多款疫苗三期試驗成功投入使用，新冠疫情逐漸走向終結，那麼讓公司收入利潤暴漲的風口不再，正濟藥業是不是要現出原形呢？
「 4 」臨時性專利授權可能被收回正濟藥業所生產的瑞德西韋並未取得正式書面授權。而是當時美國G公司為了應對疫情，而通過郵件做出的臨時緊急性授權。隨着新冠疫情走向尾聲，可以預計該項授權會被收回。
瑞德希望是FDA批准上市的新冠肺炎治療藥物，專利有效期剛剛開啓。疫情結束後，美國G公司不會再放任其他公司免費生產。正濟藥業在招股書中也承認，當時為了滿足全球市場對於瑞德西韋的迫切需求，G公司通過官方網站公開授權全球9家制劑公司生產瑞德西韋，同時G公司只是通過郵件許可正濟藥業向G公司授權的製劑公司銷售瑞德西韋原料藥、該郵件許可並非正式書面授權。
可見幾個要素：第一，授權是臨時性的緊急性的，完全是為了應對疫情；第二，授權的銷售對象只是許可的製劑公司；第三，並沒有正式書面授權。
所以隨着疫情結束，全球對瑞德西韋的需求下降，製劑公司可能不再大量需求瑞德西韋原料藥，美國G公司也可能會收回非正式許可和授權。
這對公司未來的業績肯定是非常不利的。
「 5 」違反專利許可存被索賠風險由上面分析我們知道，G公司許可的銷售對象限制在所授權的製劑公司。但正濟藥業招股書顯示，正濟藥業也向未獲得授權的企業銷售瑞德西韋原料藥的行為，1-6月金額1429萬元，金額較大。
這一行為，在美方看來，肯定就是欺騙了，因為正濟藥業申請許可，G公司給的許可了明確指定了被授權的製劑公司，而正濟藥業卻悄悄生產了同時賣給其他沒獲得授權的公司，在國內這一行為一般被看做雞賊，而在國外，這是嚴重的誠信問題。
可以預料，一旦美國G公司獲知此事，必定撤銷對正濟藥業的非正式許可，並就未許可的侵權部分進行索賠。
無疑，這將是對正濟藥業的重擊。
「 6 」產業鏈的競爭壓力正濟藥業，外銷收入從2018年1261萬元，增長到2019年3706萬元，2020年受益新冠疫情，上半年已達13,706萬元，2020年佔營業收入比例31.08%，可以説相當高了。
然後面向海外首先自然會因新冠疫情逐步走向結束而銷售乏力，但更重要的是，疫情已經引起了西方對醫藥產業鏈的反思，有國家認為，醫藥產業鏈必須放在本土生產，以防遇到緊急突發狀況時，難以採購送達。而如果西方國家政府要求醫藥產業鏈逐步迴流，則正濟藥業的生產產品可能沒有西方公司購買。
此外，印度在仿製藥上競爭頗有實力，未來必定也會投入該領域藥品的破解與生產，從而讓正濟藥業再度承壓。
「 7 」財務不佳儘管正濟藥業受益於疫情，但正濟藥業的財務仍然存在較大隱患。
其中，應收票據從2017年1109萬元，增長到上半年4240萬元，應收賬款2017年是2265萬元，2019年增加到9144萬元，4倍多了，2020年卻進一步累積到13,420萬元。
與此同時，正濟藥業的存貨也從2017年4133萬元增加到2019年的14,250萬元，基本上是3.5倍，2020年又進一步累積到20,047萬元。這種情況當然不能説是健康。
應收賬款存在部分款項無法收回、或者高額存貨銷售欠佳造成減值，都會對正濟藥業業績造成巨大打擊，疊加新冠疫情結束導致的銷售下降，正濟藥業的業績就可能讓人跌破眼鏡。
與此同時，公司的債務也急劇增加，2017年末短期借款1600萬元，2019年末就增加到7506萬元，接近5倍。應付款項，則同時從936萬元，增加到2019年的11297萬元，10倍有餘。
這説明正濟藥業為了上市而以負債開啓了擴張之路，增加的收入主要由應收賬款構成，存貨累積，這就為以後的業績暴雷埋下了炸彈。